近日，全球股市的大幅波動(dòng)，引發(fā)諸多關(guān)注。多家接受采訪的私募機(jī)構(gòu)表示，受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱、市場(chǎng)擔(dān)憂美股科技股高估值、套息交易出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)等因素影響，近期日股、美股等出現(xiàn)調(diào)整。私募認(rèn)為，外圍市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)可能對(duì)A股、港股市場(chǎng)產(chǎn)生多維度的影響，中期來(lái)看，或?qū)⑽龂?guó)際資本流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

從投資操作上看，部分私募已經(jīng)降低了美股頭寸，在A股和港股的布局將更關(guān)注內(nèi)需、科技成長(zhǎng)、高股息等板塊。私募認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年大概率是一種漸進(jìn)式的寬松，而非衰退式降息。

多因素綜合作用，全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)

在本周一收跌12.4%后，日經(jīng)225指數(shù)周二收盤大漲10.23%；北京時(shí)間周三凌晨，美股三大指數(shù)集體終結(jié)三連跌，道瓊斯指數(shù)漲0.76%，標(biāo)普500指數(shù)漲1.04%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)漲1.03%。雖然目前全球大部分市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，但回顧這場(chǎng)全球市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，私募機(jī)構(gòu)有不一樣的看法。

在重陽(yáng)投資合伙人寇志偉看來(lái)，本輪全球市場(chǎng)動(dòng)蕩的導(dǎo)火索是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，市場(chǎng)衰退預(yù)期上升，疊加大選前美股波動(dòng)率上升，7月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了金融市場(chǎng)去杠桿趨勢(shì)。但是，比經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響更大的是市場(chǎng)自身的交易機(jī)制。

“過(guò)去一兩年中，以AI、日股為核心的交易策略積累了較大的盈利，由此帶來(lái)了大量的杠桿交易，市場(chǎng)的脆弱性越來(lái)越大。其中最普遍的一類杠桿交易是借入日元買入其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因此，前期市場(chǎng)極致?lián)頂D的頭寸去杠桿，是目前驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的主要力量?！笨苤緜ケ硎?，本周一下午，隨著日股和日元匯率進(jìn)一步走向極端，部分海外基金可能出現(xiàn)了整體性的平倉(cāng)，A股和港股市場(chǎng)也受到了波及。

星石投資副總經(jīng)理方磊分析，近兩天全球市場(chǎng)調(diào)整，主要有幾點(diǎn)原因：第一，上周公布的美國(guó)PMI和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫的斜率正在增加，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性在減小，市場(chǎng)跳過(guò)降息交易并逐漸開啟衰退交易；第二，進(jìn)入財(cái)報(bào)季，市場(chǎng)開始擔(dān)憂AI產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)能否支撐高估值，以及大幅增加的AI相關(guān)投資能否轉(zhuǎn)為盈利，投資熱情逐漸回落，AI板塊抱團(tuán)逐步瓦解；第三，日央行加息，日元明顯升值，導(dǎo)致套息交易逆轉(zhuǎn)，以及部分市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性沖擊。

復(fù)盤看，相聚資本研究總監(jiān)、基金經(jīng)理余曉暢稱，先是科技股回調(diào)影響市場(chǎng)情緒，虧錢效應(yīng)出現(xiàn)后止損隨之出現(xiàn)，然后是巴菲特大幅減持蘋果，英偉達(dá)新產(chǎn)品量產(chǎn)推遲，部分科技股業(yè)績(jī)低于預(yù)期，就在外界對(duì)科技股高估值的擔(dān)憂正盛時(shí)，美國(guó)7月ISM制造業(yè)PMI和非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始步入衰退的恐慌，衰退交易隨之而起?！肮墒械南碌饾u演變成一定程度的流動(dòng)性危機(jī)，市場(chǎng)中的杠桿產(chǎn)品、CTA、量化交易等加劇和放大了波動(dòng)。日股首當(dāng)其沖受到美股下跌的波及，其還受到加息和日元升值的影響。在一連串風(fēng)險(xiǎn)事件的綜合作用下，全球市場(chǎng)大幅調(diào)整?！?/span>

磐耀資產(chǎn)認(rèn)為，美國(guó)7月就業(yè)數(shù)據(jù)未達(dá)預(yù)期，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂；巴菲特大幅度減持蘋果股票，作為市場(chǎng)信心的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，也反映了投資者對(duì)科技股前景的擔(dān)憂；同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在面對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)的貨幣政策選擇，尤其是市場(chǎng)對(duì)其降息步伐的擔(dān)憂，進(jìn)一步增加了不確定性。此外，套息交易的逆轉(zhuǎn)，即投資者從借入低利率的日元投資于高收益資產(chǎn)的策略中撤出，進(jìn)一步加劇了日元升值和股市下跌。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的上升和市場(chǎng)對(duì)衰退預(yù)期的增強(qiáng)，也促使投資者轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌。這些因素共同作用，形成了全球股市動(dòng)蕩的復(fù)雜局面。

海外風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)影響偏弱，或?qū)⑽龂?guó)際資本流入

接受采訪的私募認(rèn)為，A股整體走勢(shì)主要受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、政策預(yù)期等因素影響，外圍市場(chǎng)波動(dòng)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，或有利于提升投資者對(duì)低估的中國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

寇志偉表示，短期來(lái)看，觀察到兩個(gè)現(xiàn)象，一是海外資金在港股和中概股的空頭頭寸已經(jīng)大部分平倉(cāng)，否則港股和中概股在過(guò)去幾個(gè)交易日可能逆勢(shì)大漲。二是受到海外資金整體性的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平倉(cāng)的影響，A股、港股和中概股等中國(guó)股票資產(chǎn)短期也受到波及?！爸衅趤?lái)看，我們認(rèn)為海外股市動(dòng)蕩對(duì)中國(guó)股票資產(chǎn)的影響可能偏積極：首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱和人民幣貶值壓力消除，有利于提升投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好；其次，海外貨幣政策放松空間打開，中國(guó)貨幣寬松的掣肘降低了；第三，全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，美元匯率指數(shù)趨弱，有利于提升A股和港股的估值水平?！?/span>

磐耀資產(chǎn)認(rèn)為，由于全球金融市場(chǎng)相互聯(lián)系，美股科技股的下跌和日股的調(diào)整，可能會(huì)通過(guò)投資者情緒和資金流動(dòng)的渠道影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。如果全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，可能會(huì)減少對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)的投資，導(dǎo)致資金流出；同時(shí)，美股科技映射的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和AI硬件創(chuàng)新板塊短期承壓。但是，外圍市場(chǎng)的波動(dòng)也可能為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)一些機(jī)遇。例如，如果全球市場(chǎng)利率下降，中國(guó)企業(yè)可能會(huì)受益于更低的借貸成本。而且，如果外圍市場(chǎng)的不穩(wěn)定導(dǎo)致國(guó)際資本尋求避風(fēng)港，估值合理且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力大的中國(guó)市場(chǎng)，可能會(huì)吸引更多外資流入?！爱?dāng)然，這種影響的程度將受到中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、政策響應(yīng)以及全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等多種因素的共同作用?！?/span>

余曉暢也稱，一方面，風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，僅考慮流動(dòng)性危機(jī)，對(duì)中概股影響大一些，對(duì)港股影響相對(duì)小一些，對(duì)A股的影響更小。當(dāng)流動(dòng)性問(wèn)題得到解決，海外會(huì)率先實(shí)現(xiàn)反彈，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)會(huì)有一定的跟隨。另一方面，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)進(jìn)一步惡化，會(huì)對(duì)中國(guó)外需造成一定的阻力。但從影響程度來(lái)看，對(duì)A股的影響是小于海外的?！八ネ酥鸩降倪^(guò)程中，會(huì)伴隨未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)大幅度寬松的預(yù)期，這對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是積極的，我們的政策空間將進(jìn)一步打開，股市流動(dòng)性也會(huì)有所改善?！?/span>

另外，方磊表示，雖然市場(chǎng)對(duì)于衰退的擔(dān)憂較重，但目前數(shù)據(jù)尚不能完全斷定美國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)衰退，預(yù)計(jì)短期外需和中國(guó)出口讀數(shù)或仍保持韌性。不過(guò)市場(chǎng)關(guān)于后續(xù)出口的預(yù)期可能會(huì)有所走弱，對(duì)關(guān)稅、地緣事件等風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)可能會(huì)變得更加敏感，影響到出口鏈資產(chǎn)的表現(xiàn)。但外需走弱風(fēng)險(xiǎn)意味著政策進(jìn)一步發(fā)力的必要性提升，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)臨近降息打開了總量政策空間，預(yù)計(jì)整體政策力度會(huì)逐步增加。

“觀察國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境，積極的政策發(fā)力，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，人民幣快速升值，都在向著有利于國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)的方向變化，可能會(huì)對(duì)衰退交易帶來(lái)的影響有對(duì)沖效果。從中外對(duì)比的角度看，出于避險(xiǎn)、對(duì)沖考慮，海外資金可能會(huì)階段性流入A股。過(guò)去兩年里，中國(guó)資產(chǎn)和海外資產(chǎn)表現(xiàn)的相關(guān)性較弱，A股中外資占比弱于日韓等國(guó)，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好的波動(dòng)對(duì)A股的影響也會(huì)偏弱?！狈嚼谡f(shuō)。

私募降低美股頭寸，關(guān)注A股港股內(nèi)需、高股息等

私募認(rèn)為，客觀來(lái)說(shuō)，近期全球市場(chǎng)的極端演繹是難以預(yù)料和分析的。據(jù)了解，目前部分私募降低了美股頭寸，A股和港股的布局將更關(guān)注內(nèi)需、科技成長(zhǎng)、高股息等板塊。

“現(xiàn)在我們的持倉(cāng)A股頭寸多一些，美股頭寸有所降低，總體倉(cāng)位不算高。但需要看到的是，目前不是一個(gè)很穩(wěn)定的狀態(tài)，后續(xù)伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確認(rèn)、國(guó)內(nèi)政策環(huán)境的變化，我們的觀點(diǎn)也可能會(huì)有較大的變化?！庇鄷詴痴f(shuō)。

方磊坦言，海外經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化，以及海外市場(chǎng)的波動(dòng)，雖然對(duì)A股整體的影響有限，但是對(duì)股市結(jié)構(gòu)還是會(huì)產(chǎn)生相對(duì)明顯的影響。在后續(xù)的投資中，星石投資會(huì)更加關(guān)注國(guó)內(nèi)需求相關(guān)的資產(chǎn)，以及長(zhǎng)期發(fā)展空間較大的成長(zhǎng)板塊，尤其是質(zhì)地優(yōu)良且處于低估的資產(chǎn)?！昂Ｍ馑ネ擞绊懲庑?，而國(guó)內(nèi)內(nèi)需將受益于政策發(fā)力，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)及其預(yù)期或得到提振，并且這些板塊的估值在過(guò)去兩年里被充分壓縮，當(dāng)前具備投資性價(jià)比，后續(xù)資金或?qū)⒃趦?nèi)需板塊內(nèi)部挖掘機(jī)會(huì)，例如互聯(lián)網(wǎng)、交通運(yùn)輸、品牌服裝、社會(huì)服務(wù)等?！?/span>

磐耀資產(chǎn)表示，依舊維持較高倉(cāng)位，主要配置的是AH市場(chǎng)，包括軍工、醫(yī)藥以及工業(yè)氣體。

丹羿投資稱，主要布局在高股息資產(chǎn)、出海、以AI為代表的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、困境反轉(zhuǎn)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)等。目前看，出海邏輯在地緣政治的影響下，曲折上升，相應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)較大，但中長(zhǎng)期邏輯沒有問(wèn)題。下半年可能邊際變化較大的是困境反轉(zhuǎn)類資產(chǎn)，一方面基本面持續(xù)承壓，另一方面估值已非常便宜，有可能在政策的累積下迎來(lái)基本面的企穩(wěn)。

對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息等全球宏觀的變化，方磊認(rèn)為，市場(chǎng)衰退預(yù)期快速提升后，可能已經(jīng)領(lǐng)先于實(shí)際基本面的情況，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)或有被放大之嫌，因此非會(huì)議期間提前降息的可能性不大?！拔覀冋J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在9月降息，但此輪降息并不算是衰退式降息，今年全年的降息幅度和次數(shù)可能有限?！?/span>

余曉暢表示，如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)沒有變差，在通脹不是制約之下，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)偏漸進(jìn)式的寬松；但如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化，通常也伴隨股市表現(xiàn)偏差，會(huì)倒逼美聯(lián)儲(chǔ)更快、更大幅度地降息，資本市場(chǎng)也會(huì)從衰退交易過(guò)渡到寬松交易?！皬钠髽I(yè)、居民的資產(chǎn)負(fù)債表的健康度來(lái)看，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生較嚴(yán)重的衰退可能性并不高，而當(dāng)前金融條件的寬松也有助于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)。所以更偏向于第一種情形?！?/span>

（稿件來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）