日前，10年期和30年期國(guó)債收益率在跌破重要關(guān)口后出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)走勢(shì)，引發(fā)市場(chǎng)參與者之間的激烈博弈。其中“大行賣債”成為當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

在此背景下，債市博弈格局加劇，投資者在擔(dān)憂大行持續(xù)賣債的潛在影響與收益率下行之間尋求平衡。不過(guò)，分析人士仍表示，當(dāng)前債市底層邏輯未變，但要關(guān)注資金面波動(dòng)和央行操作帶來(lái)的市場(chǎng)擾動(dòng)。

大行出手賣券

近兩日，大行成為債券市場(chǎng)的主要賣出方。而更讓市場(chǎng)關(guān)注的是，大行是否有足夠的債券可以出售。

“目前大行持倉(cāng)中能賣出的債券已經(jīng)不多，8月6日下午某大行賣券差點(diǎn)出現(xiàn)違約?！币晃粋灰讍T說(shuō)。

以某筆10年期國(guó)債為例，其債券借貸成交量在近兩日迅速攀升。一位市場(chǎng)人士透露，其成交量近幾日翻倍，而大行對(duì)該筆債券的借貸集中度也翻了近3倍。從機(jī)構(gòu)行為層面看，農(nóng)商行等接盤中長(zhǎng)期國(guó)債，保險(xiǎn)承接超長(zhǎng)期國(guó)債，是大行的主要對(duì)手盤。

該交易員解釋，這意味著近期大行手中“子彈”不足，正在進(jìn)行借券賣空。

債市陷入博弈格局

8月6日大行出售債券引起市場(chǎng)小幅調(diào)整，而7日央行進(jìn)行的零元逆回購(gòu)操作更增添了市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒，債市窄幅震動(dòng)，陷入多空博弈的格局。

據(jù)中國(guó)人民銀行8月7日公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，根據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商的需求，7日逆回購(gòu)操作量為零。

“這是大行申報(bào)出來(lái)的結(jié)果，屬于正常操作，也反映了資金面較為寬松的現(xiàn)實(shí)，不過(guò)資金面寬松也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行采取正回購(gòu)操作的猜想，做多情緒有所被遏制?！币晃毁Y金交易員解釋。

投資者一方面擔(dān)憂大行持續(xù)賣券對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)，另一方面則顧慮收益率繼續(xù)下行踏空市場(chǎng)。債市就此陷入博弈格局。

一位債券基金經(jīng)理表示，央行的意圖是既不想讓債市收益率上行太快，形成做空預(yù)期，也不希望債市收益率下行太快，希望保持在一個(gè)合理的震蕩區(qū)間，10年期和30年期國(guó)債的收益率底線或分別是2.1%和2.3%。

債市格局扭轉(zhuǎn)概率不大

綜合來(lái)看，分析人士認(rèn)為，當(dāng)前債市底層邏輯未變。不過(guò)，8月潛在利空要素增加，需關(guān)注資金面波動(dòng)和央行操作帶來(lái)的市場(chǎng)擾動(dòng)。

銀河證券研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前債市仍處在友好環(huán)境，但潛在利空要素或加劇資金面的波動(dòng)，且長(zhǎng)債、超長(zhǎng)債收益率已到絕對(duì)低位，短期賠率較差，建議以票息收益為主。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴表示，無(wú)論是通過(guò)“親自”借券賣出、還是大行賣債等，都不宜低估央行對(duì)長(zhǎng)端風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。于債市而言，這些或許更多是信號(hào)意義和預(yù)期管理，借時(shí)間換空間，以等待與財(cái)政配合的時(shí)間點(diǎn)?！邦A(yù)計(jì)央行操作引發(fā)市場(chǎng)大幅調(diào)整甚至負(fù)反饋的可能性不大，主要還是階段性擾動(dòng)?！弊T逸鳴說(shuō)。

浙商證券固定收益首席分析師覃漢表示，就當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)而言，債市難以發(fā)生反轉(zhuǎn)，甚至后期仍有貨幣政策寬松等利好，組合保持較高的久期仍是必要的選擇。

（來(lái)源：上海證券報(bào)）