“市場(chǎng)情緒反轉(zhuǎn)，往往比想象中快得多。”面對(duì)近期外匯市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)，有交易員如此感嘆。

8月5日，人民幣匯率繼續(xù)飆升。離岸人民幣對(duì)美元匯率強(qiáng)勢(shì)升破7.10關(guān)口，日內(nèi)拉升逾600點(diǎn)；在岸人民幣匯率回升超400點(diǎn)，逼近7.11關(guān)口。

回顧近5個(gè)交易日，人民幣匯率攻城略地，幾近收回年內(nèi)全部失地，重回年初7.10水平附近。其中，在岸人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)回升超1500點(diǎn)，離岸人民幣漲勢(shì)更猛，反彈近2000點(diǎn)。

人民幣何以一改年初以來的偏弱走勢(shì)，轉(zhuǎn)而走強(qiáng)？對(duì)此，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，觸發(fā)因素源自多方面，有外圍貨幣政策和風(fēng)險(xiǎn)情緒發(fā)生重要變化，有日元共振因素，亦有內(nèi)部因素發(fā)力。

中金公司外匯研究專家李劉陽表示，外部環(huán)境的變化導(dǎo)致套息交易平倉以及穩(wěn)匯率政策發(fā)力，或是人民幣匯率近期反彈的兩個(gè)主要原因。

“7月以來，外部環(huán)境開始朝著有利于人民幣匯率走強(qiáng)的方向變化?！崩顒㈥柋硎?，目前衍生品市場(chǎng)已基本定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月進(jìn)行首次降息，降息交易的直接影響是美債收益率的下行和美元的回落。7月美元指數(shù)有所回落，而美元利率的下行則令中美利差改善。這從多個(gè)維度給予人民幣匯率一定支持。

近期，受美國(guó)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱、通脹數(shù)據(jù)降溫等因素影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的期待明顯上升，驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)一路回落。

當(dāng)前，全球范圍內(nèi)，避險(xiǎn)情緒升溫，導(dǎo)致外匯套息交易平倉，推動(dòng)包括日元、人民幣匯率走強(qiáng)。李劉陽表示，避險(xiǎn)情緒上升后，套息頭寸的波動(dòng)性上升，收益穩(wěn)定性下降，因此也面臨一定規(guī)模的降杠桿需求。作為套息交易融資貨幣的日元、瑞士法郎在近期表現(xiàn)相對(duì)更好。在外部環(huán)境的帶動(dòng)下，人民幣匯率近期的彈性上升，也觸發(fā)了一定程度的套息空頭平倉，從而加大了彈性。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，2023年以來人民幣與日元匯率保持了高度相關(guān)性，主要源于二者都具備了套息交易中低息貨幣的屬性。

人民幣持續(xù)走強(qiáng)的同時(shí)，日元同樣連破數(shù)道關(guān)口，升破關(guān)鍵位。8月5日，日元對(duì)美元匯率一度升至141，為7個(gè)月以來高位。

從根源上看，人民幣這輪強(qiáng)勢(shì)回升，反映出市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的積極預(yù)期。

“政策重心向‘穩(wěn)增長(zhǎng)’傾斜的信號(hào)，對(duì)于提升市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心、增強(qiáng)人民幣穩(wěn)定的根基至關(guān)重要。”鐘正生表示，近期，央行公告逆回購降息，MLF利率跟隨調(diào)降，國(guó)有大行集體調(diào)降存款掛牌利率。此外，國(guó)家發(fā)展改革委牽頭安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。

展望后續(xù)走勢(shì)，李劉陽認(rèn)為，人民幣匯率雙向波動(dòng)的彈性可能會(huì)有所增加。長(zhǎng)期來看，人民幣匯率走勢(shì)一方面取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)和利率的走向；另一方面則更取決于海外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化。在本輪海外的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期中，人民幣更多被用作融資貨幣。因此，如果未來海外的資產(chǎn)回報(bào)下降，波動(dòng)性系統(tǒng)性上升，這將有利于跨境資本的回流和人民幣的走強(qiáng)。因此，未來人民幣匯率系統(tǒng)性升值的條件或與海外經(jīng)濟(jì)和利率的下行周期重合。

有交易員表示，風(fēng)險(xiǎn)事件的累積，美股和大宗商品下跌，將不斷推升波動(dòng)率。中間價(jià)的彈性增強(qiáng)，人民幣雙向?qū)挿▌?dòng)或成常態(tài)，建議進(jìn)出口企業(yè)及時(shí)調(diào)整策略，持幣待結(jié)客戶可以逢高結(jié)匯。

（來源：上海證券報(bào)）