備受市場關注的《私募證券投資基金運作指引》（以下簡稱《運作指引》）8月1日正式施行。

自《運作指引》4月30日發(fā)布以來，私募管理人、代銷渠道、托管等諸多主體圍繞新規(guī)做了一系列工作，在基金最低存續(xù)規(guī)模、申贖開放頻率及份額鎖定期、規(guī)范投資運作行為、信息披露等方面都有很大變化。最直觀的變化是，在第三方銷售平臺上，私募產(chǎn)品凈值展示大面積“下架”，在展示的代銷產(chǎn)品信息更加全面規(guī)范，新增了產(chǎn)品歷史規(guī)模等信息。

受訪機構(gòu)認為，新規(guī)對私募證券基金的募集、投資、運作等各環(huán)節(jié)給出具體指引，將重塑私募行業(yè)生態(tài)。

新規(guī)實施：重塑私募行業(yè)生態(tài)

《運作指引》內(nèi)容覆蓋私募證券基金的募集、投資、運作等各環(huán)節(jié)。據(jù)了解，近期私募行業(yè)圍繞新規(guī)要求積極開展多項工作。

“過去一段時間，我們在積極學習新規(guī)，對照指引要求梳理業(yè)務流程，有小部分信息披露等的微調(diào)，也對內(nèi)部相關系統(tǒng)進行升級，確保符合新規(guī)要求?！蹦愁^部私募機構(gòu)表示，新規(guī)對私募證券基金的募集、投資、運作等各環(huán)節(jié)給出具體指引，將重塑私募行業(yè)生態(tài)。

鶴禧投資表示，公司對照新規(guī)進行了內(nèi)部核查，一方面，配合托管機構(gòu)，按照新規(guī)要求對產(chǎn)品合同進行批量整改，確保合同條款合規(guī)；另一方面，加強對基金產(chǎn)品的宣傳和銷售管理，確保合規(guī)銷售。

北京某百億元級量化私募說，針對《運作指引》中有關投資策略、交易限制、信息披露等方面的要求，公司嚴格對照整改，并從整體風控層面進一步優(yōu)化相應的執(zhí)行標準。

上海某百億元級量化私募也稱，公司按照《運作指引》要求，對基金合同條款進行修訂。在信息披露方面，已與頭部數(shù)據(jù)披露平臺推進簽署符合新規(guī)要求的代銷協(xié)議，僅披露有代銷協(xié)議的產(chǎn)品凈值。

大道投資表示，近期在業(yè)績展示和信息披露的合規(guī)要求上做了大量工作。公司在合格投資者認定和產(chǎn)品數(shù)據(jù)披露方面做了完善，并針對線上和線下認證、滿足信披要求等方面與客戶進行交流。同時，與代銷機構(gòu)完善代銷協(xié)議，涉及歷史凈值、歷史規(guī)模、投資策略、投資經(jīng)理等情況。在風控參數(shù)設置和策略迭代上，也做到符合新規(guī)要求。

同時，托管機構(gòu)也圍繞《運作指引》，幫助私募開展學習培訓工作，針對監(jiān)管要求上線新的服務模塊。例如，近期多家大型券商托管部門給私募管理人發(fā)送了《關于私募證券投資基金投資層級監(jiān)督規(guī)則的通知》，主要針對私募證券基金嵌套層級事項進行監(jiān)督，要求私募提供嵌套承諾函。

北京某頭部券商表示，托管部門針對新規(guī)規(guī)定的多個事項開發(fā)了系統(tǒng)模塊，在線上平臺開辟了運作指引服務專區(qū)，比如針對基金存續(xù)規(guī)模提供監(jiān)測服務，幫助私募管理人做好合規(guī)建設。

另外，私募銷售渠道也做了多項工作。排排網(wǎng)財富合規(guī)總監(jiān)黃立波稱，在引入基金產(chǎn)品上優(yōu)中選優(yōu)，如產(chǎn)品研究團隊在正式引入產(chǎn)品前，會要求私募管理人提供產(chǎn)品的四級估值表，以防范多層嵌套、產(chǎn)品集中度過高等違反監(jiān)管要求的產(chǎn)品被引入。

受訪機構(gòu)認為，《運作指引》正在重塑私募行業(yè)生態(tài)。重陽投資表示，在投資者適當性方面，《運作指引》明確要求私募證券基金投資者風險評級不得低于基金風險等級；在業(yè)績報酬計提方面，強調(diào)私募管理人應當與投資者利益保持一致，不得在合同中約定不公平或不合理的業(yè)績報酬相關條款；提出“雙25%”的組合投資要求等；另外，對基金總杠桿、債券投資、程序化交易、投資策略一致性等提出了若干細化要求，將進一步促進私募證券基金規(guī)范運作，維護證券期貨市場秩序。

信披之變：小規(guī)模產(chǎn)品“打榜”行不通了

在本輪私募圍繞《運作指引》完善運作的行動中，私募證券基金的凈值披露問題尤其受到關注。

《運作指引》規(guī)定，私募管理人不得向不存在私募基金銷售委托關系的機構(gòu)或個人提供凈值等業(yè)績相關信息。除私募管理人、簽署代銷協(xié)議的銷售機構(gòu)外，任何人不得展示和傳遞私募業(yè)績信息。

“以往一些私募為了吸引投資者買產(chǎn)品，在第三方平臺上拿自家的旗艦產(chǎn)品展示，看起來業(yè)績非常亮眼，但實則客戶壓根兒不知道產(chǎn)品規(guī)模多大、持倉是什么、有沒有加杠桿等。私募標榜自己是月度、季度或年度冠軍，但投資者買進產(chǎn)品后，經(jīng)常會出現(xiàn)業(yè)績‘大變臉’，凈值虧到只剩幾毛錢。這已然成為私募行業(yè)之殤。”一位私募研究人士坦言，新規(guī)的出臺有利于整治這一頑疾。

根據(jù)《運作指引》規(guī)定，披露的基金業(yè)績信息包括但不限于存續(xù)期間完整的歷史凈值、歷史規(guī)模、投資策略、投資經(jīng)理等，信息披露更為全面和規(guī)范。

近日，已有第三方銷售平臺在展示私募產(chǎn)品凈值的同時，新增了產(chǎn)品歷史規(guī)模信息，按月披露私募產(chǎn)品規(guī)模，因此，業(yè)績是多大規(guī)模的產(chǎn)品做出的等信息也一目了然，避免再出現(xiàn)私募靠小規(guī)模產(chǎn)品“打榜”的情況。據(jù)了解，后續(xù)會有更多銷售平臺披露產(chǎn)品歷史規(guī)模。

近期，多家銷售渠道找私募管理人補簽、更新代銷協(xié)議，以滿足新規(guī)對凈值、業(yè)績展示的要求。同時，不少銷售渠道下架了沒有簽代銷協(xié)議的私募產(chǎn)品凈值，券商、自媒體等也“停更”了私募業(yè)績周報。8月1日前后，大量私募管理人陸續(xù)在公司官方微信發(fā)布私募產(chǎn)品凈值展示說明，規(guī)定只有履行特定對象確認程序的合格投資者才能查看凈值。

黃立波表示，近期對沒有簽訂代銷協(xié)議的私募產(chǎn)品的業(yè)績數(shù)據(jù)進行了下架處理；對于展示產(chǎn)品完整歷史規(guī)模的數(shù)據(jù)，加急要求私募管理人和托管人配合提供。同時，做好數(shù)據(jù)的復核和質(zhì)檢工作，確保展示在官網(wǎng)的數(shù)據(jù)真實、全面和完整。“《運作指引》規(guī)定，無論是私募基金業(yè)績相關數(shù)據(jù)的傳遞方還是接收方，都有嚴格的主體限制要求，只有基金評價機構(gòu)、合格投資者和基金銷售機構(gòu)，才有權(quán)利獲取私募業(yè)績相關數(shù)據(jù)?！?/span>

格上基金研究員遇馨認為，未來許多未簽署代銷協(xié)議的私募基金的凈值數(shù)據(jù)在第三方平臺上無法查看，這對中小私募機構(gòu)影響較大。同時，新規(guī)規(guī)定，私募管理人和銷售機構(gòu)不得使用規(guī)模小于1000萬元或成立期限少于6個月的基金過往業(yè)績進行宣傳、銷售、排名，這限制了小規(guī)模和新成立私募基金的宣傳營銷。新規(guī)引導投資者關注長期業(yè)績，減少對短期業(yè)績的追捧。

不少受訪私募認為，規(guī)范私募產(chǎn)品凈值展示，避免投資者被誤導，有利于私募行業(yè)的長期發(fā)展。“《運作指引》進一步規(guī)范了私募機構(gòu)的推介行為，包括凈值的提供、傳遞、展示等環(huán)節(jié)，進一步強調(diào)私募姓‘私’，有助于引導管理人加強長期投資能力建設?！蹦臣翌^部私募稱。

大道投資表示，新規(guī)限制私募業(yè)績數(shù)據(jù)的隨意展示，有助于打擊不規(guī)范展示業(yè)績的現(xiàn)象，避免投資者被規(guī)模較小、業(yè)績較短的“櫥窗產(chǎn)品”誤導。

前述北京百億元級私募表示，收緊私募凈值披露，有助于部分潛在投資人避免通過簡單查看凈值排名就做出投資決策。

關于未來投資者如何選私募，前述頭部私募稱，業(yè)績和凈值是評價私募管理人很重要的指標，但其他指標也很重要，包括長期的業(yè)績記錄、管理人的公司治理、穩(wěn)定的投資風格、穩(wěn)定的團隊、完善的機構(gòu)化建設等。另外，投資人也可以咨詢專業(yè)的理財顧問，根據(jù)自己的風險承受能力選擇合適的產(chǎn)品。

星石投資表示，凈值披露的規(guī)范化，對私募基金行業(yè)的評價導向不再以短期業(yè)績?yōu)閱我缓饬繕藴剩梢砸龑袌鰧λ侥蓟鸬脑u價走向綜合化、科學化。業(yè)績穩(wěn)定、經(jīng)營和信披規(guī)范、品牌聲譽良好的大型私募基金將更容易獲得投資者的青睞。

黃立波表示，由于私募業(yè)績數(shù)據(jù)披露渠道驟減，投資者進行產(chǎn)品篩選和比對的難度或增加，可能需要私募管理人和銷售機構(gòu)在宣傳推介的過程中，采用可對比、公允、權(quán)威的其他同策略、同類型產(chǎn)品數(shù)據(jù)，從而協(xié)助投資者作出理性的投資決策。

回歸本源：未來更要比拼“硬實力”

在規(guī)范披露和運作新規(guī)之下，受訪機構(gòu)表示，私募回歸“私”的本質(zhì)，面向合格投資者更為規(guī)范，凈值等信息展示也更全面，各家私募機構(gòu)未來更要比拼“硬實力”，進而推動行業(yè)更高質(zhì)量發(fā)展。

星石投資表示，《運作指引》的內(nèi)容覆蓋了私募證券基金募集、投資、運作等各個環(huán)節(jié)，既注重行業(yè)的合理訴求，也兼顧了行業(yè)規(guī)范和行業(yè)發(fā)展。行業(yè)的整體規(guī)范化將加快行業(yè)出清，優(yōu)化行業(yè)供給，促使私募證券機構(gòu)實現(xiàn)差異化、規(guī)范化發(fā)展，強調(diào)樹立價值投資、長期投資和理性投資理念?！哆\作指引》要求加強私募證券基金的信息披露，這將更好地保護投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，有助于增強投資者對于私募行業(yè)的信心。

鶴禧投資也認為，新規(guī)的實施有助于提高行業(yè)的整體質(zhì)量和規(guī)范性，可以篩選出那些真正具有實力和潛力的私募機構(gòu)，降低市場風險和不確定性。同時，這也將鼓勵私募機構(gòu)更加注重產(chǎn)品的質(zhì)量和風險管理，提高整個行業(yè)的競爭力和可持續(xù)性。那些無法適應新規(guī)的私募機構(gòu)可能會面臨生存壓力，這無疑將加速行業(yè)的整合進程，未來行業(yè)資源也將進一步向頭部集中。私募唯有練好扎實的投研“硬實力”，為投資者帶來實實在在的收益，同時規(guī)范運作，才能贏得一席之地。

遇馨認為，一方面，新規(guī)通過設定最低募集規(guī)模、存續(xù)規(guī)模等要求，提高了行業(yè)的準入門檻，有助于減少市場上的“殼基金”數(shù)量，推動行業(yè)正規(guī)化發(fā)展；另一方面，新規(guī)強化了私募基金的風險管理要求，如“雙25%”投資比例限制、衍生品交易的規(guī)范等，有助于降低行業(yè)系統(tǒng)性風險，促進行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。

此外，新規(guī)通過限制短期業(yè)績展示等措施，鼓勵投資者和基金管理人關注長期投資價值。新規(guī)還要求更加規(guī)范和透明的信息披露，有助于提高整個行業(yè)的透明度，減少信息不對稱?？傮w來看，新規(guī)將推動證券私募行業(yè)朝著更加規(guī)范、透明、專業(yè)的方向發(fā)展。

對于行業(yè)可能出現(xiàn)的分化，遇馨認為，大私募本身相對比較有優(yōu)勢，可以加強合規(guī)性和品牌建設，中小私募可能需要通過差異化競爭和成本控制來提高市場競爭力。渠道作為連接私募基金和投資者的重要環(huán)節(jié)，需要確保合規(guī)性，同時提供高質(zhì)量的服務和信息，幫助投資者做出更好的投資選擇。

（稿件來源：中國基金報）