今年以來(lái)，退市環(huán)節(jié)不斷出現(xiàn)標(biāo)志性事件。一方面，面值退市案例不斷增多，且開(kāi)始出現(xiàn)大規(guī)模營(yíng)收公司“面退”案例；另一方面，建車(chē)B和*ST深天開(kāi)創(chuàng)“市值退市”先河；最新出現(xiàn)的案例是*ST亞星，公司通過(guò)主動(dòng)退市方式作別A股，成為今年首家籌劃主動(dòng)退市公司。疊加財(cái)務(wù)類(lèi)退市、規(guī)范類(lèi)退市、重大違法退市等不同類(lèi)別，資本市場(chǎng)退市多元化和常態(tài)化的特征越發(fā)勾勒成形。

不同退市方式背后，折射出不同訴求或指向意義。例如，近年來(lái)，面值退市公司數(shù)量明顯增多，背后指向相關(guān)公司基本面的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不佳、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力薄弱、公司治理混亂等諸多問(wèn)題，二級(jí)市場(chǎng)資金傾向于減少炒小炒差等非理性投資，市場(chǎng)化“投票”力量顯威。

再比如，主動(dòng)退市往往是結(jié)合自身公司戰(zhàn)略考量主動(dòng)作出的市場(chǎng)化選擇，部分公司有解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等考量，部分公司是為了降低合規(guī)和運(yùn)營(yíng)成本，也有些公司是為了維護(hù)公司輿論形象及投資者關(guān)系，在一定程度上避免引發(fā)證券集體訴訟等事件發(fā)生。

新一輪退市改革方案出爐以及交易所退市規(guī)則修訂后，堅(jiān)持“應(yīng)退盡退”，逐步構(gòu)建常態(tài)化退市機(jī)制，形成進(jìn)退有序、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)成為重要方向。諸多標(biāo)志性案例的出現(xiàn)，可以視為市場(chǎng)步入“退市常態(tài)化”時(shí)代大潮中的朵朵浪花，這說(shuō)明資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的新格局正在加快形成。

對(duì)于市場(chǎng)生態(tài)而言，一個(gè)成熟穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，必然要求暢通“入口”和“出口”兩道關(guān)，形成有進(jìn)有出、良性循環(huán)的良好生態(tài)。隨著注冊(cè)制改革走深走實(shí)，常態(tài)化退市機(jī)制得以鞏固和深化，在加快資本市場(chǎng)新陳代謝、優(yōu)化資源配置等方面發(fā)揮重要功能作用。

對(duì)于投資者而言，最關(guān)注的往往是“善后”階段的各類(lèi)問(wèn)題。比如，賠償及補(bǔ)償問(wèn)題。從不同退市類(lèi)別的對(duì)比來(lái)看，主動(dòng)退市案例補(bǔ)償方案最為積極，無(wú)論從此前的二重重裝主動(dòng)退市，還是從經(jīng)緯紡機(jī)因?yàn)椤爸兄蚕怠笔录鲃?dòng)退市，抑或是最新案例中*ST亞星提供現(xiàn)金選擇權(quán)來(lái)看，都體現(xiàn)出這一點(diǎn)。這些企業(yè)均為國(guó)資性質(zhì)，相較于部分發(fā)生資金占用等違規(guī)公司和破產(chǎn)清算等惡意運(yùn)作的案例，體現(xiàn)出更多的擔(dān)當(dāng)性。

退市原因多元化，可以補(bǔ)齊市場(chǎng)“出口”的拼圖。從某種意義上說(shuō)，今年首次出現(xiàn)的“市值退市”，與面值退市之間就有某種互補(bǔ)性。一些上市公司可能基本面已較差，但股價(jià)仍遠(yuǎn)高于面值，面值退市規(guī)定難以對(duì)此類(lèi)情形發(fā)揮作用。而市值退市規(guī)定，就可以將一些股價(jià)仍高于面值但市值持續(xù)低于某一閾值的公司即時(shí)淘汰出局，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的出清。

同時(shí)，主動(dòng)退市與強(qiáng)制退市也存在某種天然的互補(bǔ)性。企業(yè)發(fā)展是一個(gè)系統(tǒng)工程，賽道、管理、周期、運(yùn)營(yíng)等都是影響公司能否長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的核心因素。相較于強(qiáng)制退市，主動(dòng)退市更有利于為公司提供緩沖，逆境求生、轉(zhuǎn)換機(jī)制，找尋新的發(fā)展機(jī)遇，這也是主流市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為“退”一步海闊天空的背后原因。

誠(chéng)然，叩開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)是不少企業(yè)競(jìng)相追逐的夢(mèng)想，但上市歸根結(jié)底并非終極目標(biāo)，而是企業(yè)做大做強(qiáng)的一種手段。與此類(lèi)似，退市從本質(zhì)上也不是終點(diǎn)，反而應(yīng)該成為企業(yè)重新出發(fā)或價(jià)值重估的起點(diǎn)。

相比于成熟資本市場(chǎng)，A股在主動(dòng)退市動(dòng)機(jī)方面還存在差異。前者中，主動(dòng)撤回上市地位，不同企業(yè)有著不同的原因：有的是股價(jià)未能反映公司內(nèi)在價(jià)值，有的是股票長(zhǎng)期成交低迷缺乏融資能力，有的是公司自身有業(yè)務(wù)整合需求等。這種差異，也為A股市場(chǎng)出現(xiàn)更多多元化的主動(dòng)退市案例帶來(lái)了空間。

可以肯定的是，伴隨著退市原因的多元化，中國(guó)資本市場(chǎng)退出實(shí)踐將會(huì)更加豐富，從而進(jìn)一步形成有進(jìn)有退、高效配置市場(chǎng)資源的格局。公司主體也應(yīng)該樹(shù)立“上市不是終點(diǎn)，退市也不是終點(diǎn)”的發(fā)展愿景與責(zé)任擔(dān)當(dāng)，成為進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量、夯實(shí)資本市場(chǎng)之基的重要推動(dòng)力量。

（來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）