部分公司實(shí)控人在退市前曾主動(dòng)或被動(dòng)減持，引發(fā)市場(chǎng)中關(guān)于套現(xiàn)的爭(zhēng)議。

僅7月一個(gè)月，就有14家公司被摘牌，還有9家企業(yè)收到終止上市事先告知書(shū)。近期，A股退市企業(yè)數(shù)量激增。

盡管各家公司退市原因不同，經(jīng)營(yíng)狀況也各有特點(diǎn)，但第一財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，這些“退市股”大多曾在A股市場(chǎng)融資數(shù)十億元乃至上百億元。與大手筆融資相比，這些企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況普遍不佳，超九成公司上市后的累計(jì)凈利潤(rùn)，都低于在A股的融資凈額。甚至有公司多年虧損，將所融到的資金虧損殆盡。

這些公司巨額融資用在哪里，為何難以提振業(yè)績(jī)？調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有些公司募資后跨界激進(jìn)擴(kuò)張，最終出現(xiàn)巨額虧損；也有公司存在大股東隱秘占款，導(dǎo)致資金流極限承壓；還有公司受困于行情，多次融資也難挽救蕭條業(yè)績(jī)。

業(yè)績(jī)低迷、巨額融資的同時(shí)，部分公司實(shí)控人卻賺得盆滿缽滿。退市前，一些公司實(shí)際控制人通過(guò)主動(dòng)或被動(dòng)減持，從而引發(fā)了套現(xiàn)爭(zhēng)議。

巨額融資難抵低迷業(yè)績(jī)

根據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，今年7月份，已有14只股票被摘牌，再創(chuàng)年內(nèi)新高。其中，7只為面值退市，分別為*ST保力、*ST高升、ST億利、*ST易連、ST中南、ST陽(yáng)光、凱馬B。6只為財(cái)務(wù)類(lèi)退市，分別為左江退、三盛退、太安退、退市碳元、退市園城、退市同達(dá)。

此外，目前還有ST愛(ài)康、ST聯(lián)絡(luò)、*ST洪濤、*ST華鐵、*ST深天、ST鼎龍、ST新綸、ST長(zhǎng)康等10家公司公告收到終止上市事先告知書(shū)。

這24家企業(yè)此前曾在A股大額融資，規(guī)模達(dá)到數(shù)十億元乃至上百億元。ST億利、ST中南、*ST保力首發(fā)及定增融資額居前，分別為126.63億元、87.06億元、74.93億元。剩余企業(yè)的首發(fā)及定增融累計(jì)資額，大多在16億元~55億元之間。

巨額融資并未轉(zhuǎn)化為這些退市公司的利潤(rùn)。上述24家公司中，22家上市后累計(jì)凈利潤(rùn)低于在A股的實(shí)際融資額。其中，有6家企業(yè)上市后多年虧損，凈利潤(rùn)累計(jì)虧損額已大于融資額。

較為典型的案例是近期摘牌的*ST保力。*ST保力前身是堅(jiān)瑞消防，2010年在創(chuàng)業(yè)板掛牌，以19.98元/股的價(jià)格發(fā)行2000萬(wàn)股，實(shí)際募集資金3.63億元。此后，該公司分別在2014年、2015年、2016年、2022年四次定增。其中，2016年定向增發(fā)金額最大。當(dāng)年9月，*ST保力以8.63元/股的價(jià)格增發(fā)4.63億股，實(shí)際募集資金40億元；同時(shí)以9.9元/股的價(jià)格增發(fā)2.53億股，實(shí)際募集資金24.53億元。據(jù)此計(jì)算，該公司在A股市場(chǎng)共融資74.93億元。

巨額融資不僅沒(méi)能推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，反而因?yàn)槌掷m(xù)虧損，全部打了“水漂”。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，從2017年開(kāi)始，該公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)“大變臉”，2017年~2018年，凈利潤(rùn)分別虧損37.34億元、39.45億元，2019年短暫止虧后，2020年起又開(kāi)始陷入持續(xù)虧損。上市14年，該公司凈利潤(rùn)累計(jì)虧損達(dá)到75.9億元，已高于累計(jì)融資凈額。

與之類(lèi)似的還有ST愛(ài)康。從2011年上市至今，包括IPO募資在內(nèi)，ST愛(ài)康先后三次融資，從資本市場(chǎng)獲得資金凈額超過(guò)55億元。上市第二年，ST愛(ài)康的業(yè)績(jī)就迅速變臉虧損。上市13年間，凈利潤(rùn)累計(jì)虧損額已接近30億元。

與上述兩家企業(yè)相比，ST億利雖然未曾連年虧損，但累計(jì)凈利潤(rùn)依舊低于凈融資額。公開(kāi)資料顯示，該公司上市以來(lái)，通過(guò)IPO募資、定向增發(fā)合計(jì)從資本市場(chǎng)中實(shí)際募資超百億元。而根據(jù)choice數(shù)據(jù)，2000年~2023年，該公司累計(jì)凈利潤(rùn)僅為73.5億元。

融資資金流向何處？

上述公司融資資金流向何處，為何難以提振業(yè)績(jī)？從事后情況來(lái)看，融資被大股東占用、收購(gòu)劣質(zhì)資產(chǎn)導(dǎo)致巨虧等是主要原因。

一類(lèi)是公司募資后激進(jìn)擴(kuò)張，最終出現(xiàn)巨額虧損。例如*ST保力，該公司2016年的定增募資中，有52億元（含40億元的股份對(duì)價(jià)、12億元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)）主要用于溢價(jià)收購(gòu)當(dāng)時(shí)新能源電池巨頭沃特瑪。

根據(jù)公告，2016年9月*ST保力向李瑤、李金林、耿德先等13名自然人股東及長(zhǎng)園盈佳、德聯(lián)恒豐、京道天楓和天瑞達(dá)發(fā)行人民幣普通股4.63億股購(gòu)買(mǎi)相關(guān)資產(chǎn)，每股發(fā)行價(jià)格為8.63元。此后，為支付此次交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)等，該公司還計(jì)劃向堅(jiān)瑞新能源、君彤基金等定增募集配套資金25億元。

圖片來(lái)源：*ST保力公告

收購(gòu)沃特瑪后，*ST保力一度趕上新能源風(fēng)口，業(yè)績(jī)暴增。2016年當(dāng)年，公司實(shí)現(xiàn)盈利4.25億元，同比增長(zhǎng)10.5倍。

此后，隨著沃特瑪債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，*ST保力陷入巨虧。根據(jù)財(cái)報(bào)，2017年~2018年，*ST保力凈利潤(rùn)分別虧損37.34億元、39.45億元。2020年，沃特瑪被剝離上市公司體系。但該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)晕匆?jiàn)好轉(zhuǎn)，2020年至2023年連續(xù)4年虧損。

另一類(lèi)則涉及大股東隱秘占款，導(dǎo)致上市公司實(shí)際可使用的資金受到限制。

其中較為典型的是ST億利。根據(jù)公告，該公司上市至今，IPO首發(fā)及定增募資合計(jì)約126億元。其中IPO實(shí)際募集資金4.97億元。隨后在2009年、2013年、2017年，ST億利三次定向增發(fā)，分別實(shí)際募集資金47.87億元、29.37億元、44.15億元。

但從募集資金去向披露上看，卻存在迷霧。以2017年定增為例，根據(jù)披露，ST億利募集的40余億元資金中，39億元用于建設(shè)微煤霧化熱力項(xiàng)目、6億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。但查詢公告發(fā)現(xiàn)，截至2019年6月30日，該公司募集資金累計(jì)投入募投項(xiàng)目?jī)H為11.85億元，暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金6億元。此后就無(wú)公告披露后續(xù)進(jìn)展。

2024年6月5日，已經(jīng)處于退市邊緣的ST億利公告稱，該公司存放于億利集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的39.06億元存款存在重大回收風(fēng)險(xiǎn)，原因是這筆資金的主要用途是向控股股東億利資源集團(tuán)有限公司及其關(guān)聯(lián)方發(fā)放貸款。

與之類(lèi)似的還有ST愛(ài)康。2021年11月，深交所對(duì)ST愛(ài)康通報(bào)批評(píng)稱，該公司及子公司南通愛(ài)康金屬科技有限公司等以向供應(yīng)商江陰東華鋁材科技有限公司、江陰市振隆光伏科技有限公司預(yù)付貨款的形式，在2017年至2019年間，間接向江蘇愛(ài)康實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司提供財(cái)務(wù)資助，構(gòu)成控股股東非經(jīng)營(yíng)性資金占用，發(fā)生金額分別達(dá)到1.6億元、18.04億元、20.13億元。

也有公司受行業(yè)周期波動(dòng)影響失血嚴(yán)重。以ST聯(lián)絡(luò)為例，該公司近六年間，僅2020年凈利潤(rùn)為正，其余五年都大額虧損。2018年、2019年、2021年、2022年、2023年的凈利潤(rùn)，分別虧損9.78億元、33.71億元、3.09億元、11.74億元、7.81億元。

虧損主要與行情波動(dòng)有關(guān)。以2019年為例，該公司在當(dāng)年年報(bào)中表示，受到中美貿(mào)易摩擦、海外電商市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的影響，公司主營(yíng)電商業(yè)務(wù)收入下降，利潤(rùn)率下滑。

部分公司大股東大額套現(xiàn)

大額融資、業(yè)績(jī)巨虧的部分退市公司實(shí)際控制人，卻實(shí)現(xiàn)了大手筆減持套現(xiàn)。

據(jù)choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在上述20余家公司中，有16家公司控股股東在近十年來(lái)持股比例出現(xiàn)大幅下降。

其中較為典型的是ST愛(ài)康。ST愛(ài)康上市之初，鄒承慧家族通過(guò)江蘇愛(ài)康實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司、愛(ài)康國(guó)際、愛(ài)康投資三家公司，合計(jì)持股比例達(dá)43.63%。但截至2024年3月底，鄒承慧及關(guān)聯(lián)方持股僅剩6.4%。據(jù)choice數(shù)據(jù)不完全梳理，僅2015年～2022年，鄒承慧及關(guān)聯(lián)方就進(jìn)行了30余次減持，累計(jì)減持約6.27億股，套現(xiàn)金額達(dá)到20.54億元。（詳見(jiàn)《ST愛(ài)康融資55億虧損30億瀕臨退市，大股東已套現(xiàn)20多億超過(guò)最新總市值》）

與ST愛(ài)康控股股東在利好階段主動(dòng)減持相比，ST中南的控股股東持股比例“腰斬”主要是由于被動(dòng)減持。公告顯示，截至2013年6月，ST中南的控股股東中南城市建設(shè)投資有限公司（下稱“中南建投”）持有公司8.48億股，持股比例為72.63%。此后多年，中南建投持股比例保持在50%上方。2022年開(kāi)始，中南建投持股比例開(kāi)始不斷下滑。截至2022年12月底，中南建投持股比例首次下降至49.97%。截至2024年一季度末，中南建投持股比例僅為37.94%。

據(jù)了解，2022年8月至2024年4月，ST中南發(fā)布過(guò)30余次減持公告。其持有的公司股份因質(zhì)押業(yè)務(wù)糾紛通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持7914.67萬(wàn)股，占公司總股份數(shù)的2.07%；被司法拍賣(mài)1.71億股，占公司總股份數(shù)的4.47%；被司法強(qiáng)制執(zhí)行7700萬(wàn)股，占公司總股份的2.01%；被動(dòng)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易等方式累計(jì)減持3.77億股，占公司總股份數(shù)的9.84%。

是否存在惡意退市爭(zhēng)議

大額融資、業(yè)績(jī)平平，控股股東卻持續(xù)減持，引發(fā)了市場(chǎng)爭(zhēng)議。

ST愛(ài)康就是如此。退市之前，該公司曾回復(fù)投資者稱“目前公司不存在被ST的風(fēng)險(xiǎn)”。此后，公司及實(shí)際控制人鄒承慧，因涉嫌信息披露違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

無(wú)獨(dú)有偶，ST洪濤在鎖定退市前，也曾在官方微信公眾號(hào)發(fā)布了未公開(kāi)信息，稱公司原控股股東及實(shí)際控制人劉年新就表決權(quán)委托和購(gòu)入上市公司股份事項(xiàng)與贏古能源科技（浙江）有限公司于2024年6月8日簽訂了《表決權(quán)委托協(xié)議》。

華南一名分析人士稱，關(guān)于一些公司的退市爭(zhēng)議討論升溫，實(shí)際反映出A股的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制問(wèn)題。部分業(yè)績(jī)平平的股票，在市場(chǎng)概念炒作下一度市值漲至高位，股東也趁機(jī)高位套現(xiàn)。但一旦泡沫破滅，投資者損失巨大。

艾媒咨詢CE0張毅表示，A股投資者以散戶居多，可以利用科技手段打造智能投顧模式，強(qiáng)化中小投資者教育。例如，利用科技手段幫助中小投資者理解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，構(gòu)建基于人工智能和大數(shù)據(jù)的監(jiān)測(cè)體系等。

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步完善投資者索賠機(jī)制。張毅認(rèn)為，雖然已有相關(guān)規(guī)定，但在實(shí)際操作的過(guò)程中，投資者獲賠時(shí)間長(zhǎng)、過(guò)程操作復(fù)雜。建議進(jìn)一步推廣便捷的糾紛解決機(jī)制，還可考慮積極發(fā)揮先行賠付制度的作用，當(dāng)發(fā)行人因欺詐發(fā)行、虛假陳述或者其他重大違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、相關(guān)的證券公司可以委托投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，就賠償事宜與受到損失的投資者達(dá)成協(xié)議，予以先行賠付。

（來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）