信托平滑機制參與門檻較低，當該機制被限制后，機構要實現(xiàn)更高或更穩(wěn)健的收益，就對投研風控能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力提出了更高要求，而頭部機構在技術、客戶、專業(yè)人才層面更具優(yōu)勢，所以頭部理財機構的市場份額可能進一步提高。

銀行理財在資產(chǎn)端控制產(chǎn)品凈值波動的手段主要包括，配置沒有市值波動的產(chǎn)品、配置低波動性資產(chǎn)、采用信托平滑機制。這也是銀行理財產(chǎn)品凈值波動遠小于公募基金的主要原因。

然而，今年以來，隨著監(jiān)管力推“去平滑”，銀行理財控制凈值波動的手段受到限制。業(yè)內(nèi)人士認為，新的形勢下，銀行理財機構應構建以客戶為中心的財富管理服務體系，找到業(yè)務新打法，增強產(chǎn)品吸引力。

凈值波動料加大

“目前至少有一半的銀行理財資金配置于債券資產(chǎn)，大約2%配置于權益資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的市值波動與市場情況應該是同頻的?！蹦吵巧绦欣碡斎耸空f，“去平滑”措施的影響將更多體現(xiàn)在理財產(chǎn)品端，預計理財產(chǎn)品凈值波動會加大，將更充分地體現(xiàn)其配置的底層資產(chǎn)市場情況。

同時，“去平滑”監(jiān)管導向料帶來底層資產(chǎn)配置、新發(fā)行產(chǎn)品類型以及理財行業(yè)格局等方面的適應性調整。

底層資產(chǎn)配置方面，高流動性產(chǎn)品或更受青睞?！爱斍笆袌霏h(huán)境缺乏能有效吸納大規(guī)模資金的替代性資產(chǎn)，所以大類資產(chǎn)配置層面難以出現(xiàn)大規(guī)模變動。但鑒于銀行理財客群風險偏好低，機構更傾向于配置估值更公允且在極端情況下容易變現(xiàn)的資產(chǎn)，如利率債、高等級存單，并適度增加權益類資產(chǎn)配置。”一位理財業(yè)內(nèi)人士表示。

上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛分析，“去平滑”的影響將在新發(fā)產(chǎn)品方面有所體現(xiàn)。一方面，低波穩(wěn)健產(chǎn)品會減少，因為實現(xiàn)穩(wěn)定收益更難，混合類產(chǎn)品占比可能上升；另一方面，由于銀行理財客群風險偏好低，短期內(nèi)拓展高風險偏好客群或幫助客戶樹立風險收益相匹配的投資理念難度較大，所以還需通過其它策略繼續(xù)提供低波穩(wěn)健產(chǎn)品，可能會出現(xiàn)一批使用風險對沖策略、結構化的創(chuàng)新類理財產(chǎn)品。

華西證券首席經(jīng)濟學家劉郁認為，銀行理財公司未來可能會有兩種促使理財凈值平穩(wěn)的方式，一是發(fā)揮母行優(yōu)勢，繼續(xù)配置存款，將其作為底層資產(chǎn)的“壓艙石”；二是從估值角度出發(fā)，積極尋求合理估值方式，為凈值“保駕護航”。

從理財行業(yè)格局來看，未來行業(yè)集中度或進一步提升?！靶磐衅交瑱C制參與門檻較低，當該機制被限制后，機構要實現(xiàn)更高或更穩(wěn)健的收益，就對投研風控能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力提出了更高要求，而頭部機構在技術、客戶、專業(yè)人才層面更具優(yōu)勢，所以頭部理財機構的市場份額可能進一步提高?！痹鴦傉f。

開源證券銀行業(yè)首席研究員劉呈祥認為，由于國有行理財公司投資策略較為穩(wěn)健，整改壓力較小，理財規(guī)?；蚍闯煞菪欣碡敼?；再考慮到尚未獲得理財公司牌照的銀行，后續(xù)或面臨存量理財業(yè)務壓降，理財行業(yè)集中度有望提升。

聚焦公允性與風險防控

調研了解到，銀行理財通過信托平滑機制實現(xiàn)低波穩(wěn)健的增量業(yè)務已受到嚴格限制，存量業(yè)務如何整改尚沒有具體方案。業(yè)內(nèi)普遍認為，整改方案需聚焦兩大問題：一是公允性，二是風險防控。

“在公允性方面，信托平滑機制下計提的特別信托利益是過去很長一段時間里，相應理財產(chǎn)品的超額收益累積而成。如果短期內(nèi)體現(xiàn)在產(chǎn)品凈值上，將引發(fā)投資者間因入場時機不同而產(chǎn)生的公平性爭議?！蔽鞑康貐^(qū)某理財公司人士說。

在風險防控方面，上述理財人士認為，一是銀行理財通過信托計劃配置的底層資產(chǎn)主要是信用債，而銀行理財以及銀行自營是信用債市場最主要的買家，如果銀行理財大量減倉信用債，又沒有足夠的交易對手，會對市場造成一定沖擊，疊加產(chǎn)品端缺乏凈值平滑手段，凈值下跌可能引發(fā)部分客戶贖回。

二是銀行理財?shù)牡讓淤Y產(chǎn)以固收類資產(chǎn)為主，但是固收類資產(chǎn)估值受信用風險影響，如果沒有發(fā)生信用風險，則估值相對平穩(wěn)；一旦個別資產(chǎn)發(fā)生信用風險，市值將快速下跌。在信托平滑機制下，這類風險相對可控，比如用計提出來的超額收益抵補下跌帶來的損失。該機制受限后，投資者恐難接受凈值劇烈波動。

為應對上述風險，業(yè)界認為需采取新老劃斷原則，并設定合理的過渡期與調整計劃。

此外，不少接受采訪的人士提到客群風險偏好低對其進行業(yè)務整改的掣肘。“從2022年底發(fā)生贖回潮以來，銀行理財都把凈值穩(wěn)定作為非常重要的管理目標，甚至有時候凈值穩(wěn)定排在收益達標之前。因為凈值波動會引發(fā)客戶贖回，我們要被動賣券，而賣券又會加大凈值下跌，造成惡性循環(huán)?！蹦吵巧绦欣碡斎耸空f。

“銀行理財依賴信托平滑機制與投資者理念轉變不及時互為因果。通過凈值平滑機制，風險沒有被真實反映，投資者實際承擔的風險和感受不一致，就更不利于其樹立風險收益適配理念?！痹鴦傉f。

不過也有業(yè)內(nèi)人士認為，當前銀行理財規(guī)模近30萬億元，其中投資信托計劃的理財規(guī)模為4萬億元至6萬億元，即便相關業(yè)務有所收緊，其影響應在可控范圍內(nèi)。

立足財富管理打造新優(yōu)勢

業(yè)內(nèi)人士認為，以長遠視角觀察，“去平滑”能夠強化市場公平競爭環(huán)境；同時，有助于打破投資者剛性兌付預期，促進市場定價更趨合理，推動銀行理財市場轉型。

當前，國內(nèi)資管行業(yè)普遍受制于渠道導向的運營模式，銀行理財行業(yè)也不例外，這迫使資管機構在投資者與銷售渠道的雙重壓力下運作產(chǎn)品，機構間的競爭策略往往聚焦在相同期限內(nèi)提供超越同行的預期收益率，從而獲得銷售渠道青睞，這使得理財產(chǎn)品同質化嚴重，進而容易引發(fā)惡性競爭，不利于行業(yè)高質量發(fā)展。

對此，業(yè)界認為，銀行理財機構應構建以客戶為中心的財富管理服務體系，打造差異化的核心競爭力。

“機構需要確立差異化發(fā)展的市場定位，不能一味地迎合投資者偏好。從海外市場情況來看，資管行業(yè)高質量發(fā)展離不開財富管理業(yè)務的支撐，這要求機構真正以客戶為中心，立足于長期、合理的財務目標，實現(xiàn)資產(chǎn)的多元化、分散化配置。只有這方面的能力提升了，才能有效推動銀行理財行業(yè)高質量發(fā)展?！蹦吵巧绦欣碡斎耸糠治?，同時市場需要更多專業(yè)的第三方機構對資管產(chǎn)品做全面、合理、客觀的評價。

該理財人士補充道，國內(nèi)資管行業(yè)距離按照投資者的實際情況去做資產(chǎn)配置還有很長的路要走，銀行理財行業(yè)需要在產(chǎn)品端與渠道端加快轉型，并加強投資者適當性管理。比如引導那些更適宜傳統(tǒng)儲蓄的存款客戶回歸存款業(yè)務，降低行業(yè)對規(guī)模擴張的盲目追求，促進資源合理配置。當前，銀行理財行業(yè)的資產(chǎn)管理能力尚不足以支撐其龐大的業(yè)務規(guī)模，需要機構提升資管能力、實現(xiàn)與業(yè)務規(guī)模的良性匹配。

曾剛認為，建立以客戶為中心的財富管理服務體系，要求銀行理財機構完善風險評估與匹配機制，以實現(xiàn)對客戶風險偏好的精準把握，從而強化投資者適當性管理。此外，鑒于客戶在不同生命階段對金融產(chǎn)品需求的多元化，機構應靈活地將財富管理框架下的理財產(chǎn)品融入綜合化的服務體系，比如將理財產(chǎn)品融入針對客戶的養(yǎng)老、貸款等需求而打造的服務體系。這時投資者對收益的關注度將淡化，轉而更加注重其它服務，機構、產(chǎn)品的差異化將得以體現(xiàn)。

 來源： 中國證券報