信托平滑機制參與門檻較低，當(dāng)該機制被限制后，機構(gòu)要實現(xiàn)更高或更穩(wěn)健的收益，就對投研風(fēng)控能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力提出了更高要求，而頭部機構(gòu)在技術(shù)、客戶、專業(yè)人才層面更具優(yōu)勢，所以頭部理財機構(gòu)的市場份額可能進(jìn)一步提高。

銀行理財在資產(chǎn)端控制產(chǎn)品凈值波動的手段主要包括，配置沒有市值波動的產(chǎn)品、配置低波動性資產(chǎn)、采用信托平滑機制。這也是銀行理財產(chǎn)品凈值波動遠(yuǎn)小于公募基金的主要原因。

然而，今年以來，隨著監(jiān)管力推“去平滑”，銀行理財控制凈值波動的手段受到限制。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新的形勢下，銀行理財機構(gòu)應(yīng)構(gòu)建以客戶為中心的財富管理服務(wù)體系，找到業(yè)務(wù)新打法，增強產(chǎn)品吸引力。

凈值波動料加大

“目前至少有一半的銀行理財資金配置于債券資產(chǎn)，大約2%配置于權(quán)益資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的市值波動與市場情況應(yīng)該是同頻的?！蹦吵巧绦欣碡斎耸空f，“去平滑”措施的影響將更多體現(xiàn)在理財產(chǎn)品端，預(yù)計理財產(chǎn)品凈值波動會加大，將更充分地體現(xiàn)其配置的底層資產(chǎn)市場情況。

同時，“去平滑”監(jiān)管導(dǎo)向料帶來底層資產(chǎn)配置、新發(fā)行產(chǎn)品類型以及理財行業(yè)格局等方面的適應(yīng)性調(diào)整。

底層資產(chǎn)配置方面，高流動性產(chǎn)品或更受青睞。“當(dāng)前市場環(huán)境缺乏能有效吸納大規(guī)模資金的替代性資產(chǎn)，所以大類資產(chǎn)配置層面難以出現(xiàn)大規(guī)模變動。但鑒于銀行理財客群風(fēng)險偏好低，機構(gòu)更傾向于配置估值更公允且在極端情況下容易變現(xiàn)的資產(chǎn)，如利率債、高等級存單，并適度增加權(quán)益類資產(chǎn)配置?！币晃焕碡敇I(yè)內(nèi)人士表示。

上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛分析，“去平滑”的影響將在新發(fā)產(chǎn)品方面有所體現(xiàn)。一方面，低波穩(wěn)健產(chǎn)品會減少，因為實現(xiàn)穩(wěn)定收益更難，混合類產(chǎn)品占比可能上升；另一方面，由于銀行理財客群風(fēng)險偏好低，短期內(nèi)拓展高風(fēng)險偏好客群或幫助客戶樹立風(fēng)險收益相匹配的投資理念難度較大，所以還需通過其它策略繼續(xù)提供低波穩(wěn)健產(chǎn)品，可能會出現(xiàn)一批使用風(fēng)險對沖策略、結(jié)構(gòu)化的創(chuàng)新類理財產(chǎn)品。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁認(rèn)為，銀行理財公司未來可能會有兩種促使理財凈值平穩(wěn)的方式，一是發(fā)揮母行優(yōu)勢，繼續(xù)配置存款，將其作為底層資產(chǎn)的“壓艙石”；二是從估值角度出發(fā)，積極尋求合理估值方式，為凈值“保駕護(hù)航”。

從理財行業(yè)格局來看，未來行業(yè)集中度或進(jìn)一步提升?！靶磐衅交瑱C制參與門檻較低，當(dāng)該機制被限制后，機構(gòu)要實現(xiàn)更高或更穩(wěn)健的收益，就對投研風(fēng)控能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力提出了更高要求，而頭部機構(gòu)在技術(shù)、客戶、專業(yè)人才層面更具優(yōu)勢，所以頭部理財機構(gòu)的市場份額可能進(jìn)一步提高。”曾剛說。

開源證券銀行業(yè)首席研究員劉呈祥認(rèn)為，由于國有行理財公司投資策略較為穩(wěn)健，整改壓力較小，理財規(guī)?；蚍闯煞菪欣碡敼?；再考慮到尚未獲得理財公司牌照的銀行，后續(xù)或面臨存量理財業(yè)務(wù)壓降，理財行業(yè)集中度有望提升。

聚焦公允性與風(fēng)險防控

調(diào)研了解到，銀行理財通過信托平滑機制實現(xiàn)低波穩(wěn)健的增量業(yè)務(wù)已受到嚴(yán)格限制，存量業(yè)務(wù)如何整改尚沒有具體方案。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，整改方案需聚焦兩大問題：一是公允性，二是風(fēng)險防控。

“在公允性方面，信托平滑機制下計提的特別信托利益是過去很長一段時間里，相應(yīng)理財產(chǎn)品的超額收益累積而成。如果短期內(nèi)體現(xiàn)在產(chǎn)品凈值上，將引發(fā)投資者間因入場時機不同而產(chǎn)生的公平性爭議?！蔽鞑康貐^(qū)某理財公司人士說。

在風(fēng)險防控方面，上述理財人士認(rèn)為，一是銀行理財通過信托計劃配置的底層資產(chǎn)主要是信用債，而銀行理財以及銀行自營是信用債市場最主要的買家，如果銀行理財大量減倉信用債，又沒有足夠的交易對手，會對市場造成一定沖擊，疊加產(chǎn)品端缺乏凈值平滑手段，凈值下跌可能引發(fā)部分客戶贖回。

二是銀行理財?shù)牡讓淤Y產(chǎn)以固收類資產(chǎn)為主，但是固收類資產(chǎn)估值受信用風(fēng)險影響，如果沒有發(fā)生信用風(fēng)險，則估值相對平穩(wěn)；一旦個別資產(chǎn)發(fā)生信用風(fēng)險，市值將快速下跌。在信托平滑機制下，這類風(fēng)險相對可控，比如用計提出來的超額收益抵補下跌帶來的損失。該機制受限后，投資者恐難接受凈值劇烈波動。

為應(yīng)對上述風(fēng)險，業(yè)界認(rèn)為需采取新老劃斷原則，并設(shè)定合理的過渡期與調(diào)整計劃。

此外，不少接受采訪的人士提到客群風(fēng)險偏好低對其進(jìn)行業(yè)務(wù)整改的掣肘?！皬?022年底發(fā)生贖回潮以來，銀行理財都把凈值穩(wěn)定作為非常重要的管理目標(biāo)，甚至有時候凈值穩(wěn)定排在收益達(dá)標(biāo)之前。因為凈值波動會引發(fā)客戶贖回，我們要被動賣券，而賣券又會加大凈值下跌，造成惡性循環(huán)。”某城商行理財人士說。

“銀行理財依賴信托平滑機制與投資者理念轉(zhuǎn)變不及時互為因果。通過凈值平滑機制，風(fēng)險沒有被真實反映，投資者實際承擔(dān)的風(fēng)險和感受不一致，就更不利于其樹立風(fēng)險收益適配理念?！痹鴦傉f。

不過也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前銀行理財規(guī)模近30萬億元，其中投資信托計劃的理財規(guī)模為4萬億元至6萬億元，即便相關(guān)業(yè)務(wù)有所收緊，其影響應(yīng)在可控范圍內(nèi)。

立足財富管理打造新優(yōu)勢

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以長遠(yuǎn)視角觀察，“去平滑”能夠強化市場公平競爭環(huán)境；同時，有助于打破投資者剛性兌付預(yù)期，促進(jìn)市場定價更趨合理，推動銀行理財市場轉(zhuǎn)型。

當(dāng)前，國內(nèi)資管行業(yè)普遍受制于渠道導(dǎo)向的運營模式，銀行理財行業(yè)也不例外，這迫使資管機構(gòu)在投資者與銷售渠道的雙重壓力下運作產(chǎn)品，機構(gòu)間的競爭策略往往聚焦在相同期限內(nèi)提供超越同行的預(yù)期收益率，從而獲得銷售渠道青睞，這使得理財產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，進(jìn)而容易引發(fā)惡性競爭，不利于行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

對此，業(yè)界認(rèn)為，銀行理財機構(gòu)應(yīng)構(gòu)建以客戶為中心的財富管理服務(wù)體系，打造差異化的核心競爭力。

“機構(gòu)需要確立差異化發(fā)展的市場定位，不能一味地迎合投資者偏好。從海外市場情況來看，資管行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展離不開財富管理業(yè)務(wù)的支撐，這要求機構(gòu)真正以客戶為中心，立足于長期、合理的財務(wù)目標(biāo)，實現(xiàn)資產(chǎn)的多元化、分散化配置。只有這方面的能力提升了，才能有效推動銀行理財行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?！蹦吵巧绦欣碡斎耸糠治?，同時市場需要更多專業(yè)的第三方機構(gòu)對資管產(chǎn)品做全面、合理、客觀的評價。

該理財人士補充道，國內(nèi)資管行業(yè)距離按照投資者的實際情況去做資產(chǎn)配置還有很長的路要走，銀行理財行業(yè)需要在產(chǎn)品端與渠道端加快轉(zhuǎn)型，并加強投資者適當(dāng)性管理。比如引導(dǎo)那些更適宜傳統(tǒng)儲蓄的存款客戶回歸存款業(yè)務(wù)，降低行業(yè)對規(guī)模擴(kuò)張的盲目追求，促進(jìn)資源合理配置。當(dāng)前，銀行理財行業(yè)的資產(chǎn)管理能力尚不足以支撐其龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模，需要機構(gòu)提升資管能力、實現(xiàn)與業(yè)務(wù)規(guī)模的良性匹配。

曾剛認(rèn)為，建立以客戶為中心的財富管理服務(wù)體系，要求銀行理財機構(gòu)完善風(fēng)險評估與匹配機制，以實現(xiàn)對客戶風(fēng)險偏好的精準(zhǔn)把握，從而強化投資者適當(dāng)性管理。此外，鑒于客戶在不同生命階段對金融產(chǎn)品需求的多元化，機構(gòu)應(yīng)靈活地將財富管理框架下的理財產(chǎn)品融入綜合化的服務(wù)體系，比如將理財產(chǎn)品融入針對客戶的養(yǎng)老、貸款等需求而打造的服務(wù)體系。這時投資者對收益的關(guān)注度將淡化，轉(zhuǎn)而更加注重其它服務(wù)，機構(gòu)、產(chǎn)品的差異化將得以體現(xiàn)。

 來源： 中國證券報