受多重因素影響，近期A股市場(chǎng)震蕩下跌，滬指先后跌破3000點(diǎn)、2900點(diǎn)。市場(chǎng)下跌原因何在？后續(xù)A股會(huì)怎么走？站在當(dāng)下，投資策略如何調(diào)整？還有哪些風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注？

對(duì)此，七位公募投研人士做出解答，他們是永贏基金首席權(quán)益投資官兼權(quán)益投資部總經(jīng)理高楠，興業(yè)基金權(quán)益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理鄒慧，博時(shí)成長精選混合基金經(jīng)理王凌霄，平安基金基金經(jīng)理劉杰，融通產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)先鋒基金經(jīng)理劉安坤，諾德基金基金經(jīng)理郭紀(jì)亭，同泰基金FOF投資部總監(jiān)劉堅(jiān)。

受訪人士表示，我國經(jīng)濟(jì)筑底向好趨勢(shì)不變，短期市場(chǎng)走勢(shì)受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、海外貨幣政策及國際貿(mào)易環(huán)境的預(yù)期變化影響；市場(chǎng)估值已處于歷史底部區(qū)域，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)貨幣環(huán)境均有改善空間，對(duì)下半年權(quán)益市場(chǎng)并不悲觀；可關(guān)注紅利、科技、周期品種等方面的投資機(jī)會(huì)。

多因素導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整

近期市場(chǎng)震蕩下跌，你認(rèn)為主要原因是什么？

高楠：近期市場(chǎng)回落主要受基本面、資金面、風(fēng)險(xiǎn)偏好等多方面因素影響。一是宏觀預(yù)期再度走弱。二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能略顯疲態(tài)，尤其5月中旬以來，高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較3~4月有所放緩，市場(chǎng)對(duì)宏觀企穩(wěn)預(yù)期較此前有所減弱。二是賺錢效應(yīng)減弱，導(dǎo)致部分資金凈流出，對(duì)市場(chǎng)形成一定壓制。三是國際政治事件對(duì)市場(chǎng)情緒有所壓制，影響整體風(fēng)險(xiǎn)偏好。

王凌霄：經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，新動(dòng)能的增長和舊動(dòng)能下滑的平衡仍需政策穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)的波動(dòng)性反映出市場(chǎng)在適應(yīng)這一轉(zhuǎn)型過程中的不確定性。從國際環(huán)境來看，海外經(jīng)濟(jì)也同樣預(yù)期不穩(wěn)。從上市公司來看，大部分傳統(tǒng)行業(yè)的盈利能力面臨挑戰(zhàn)，新興行業(yè)仍在生命周期早期，難以創(chuàng)造穩(wěn)定的價(jià)值回報(bào)。資金層面，居民資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)受損跡象，股市流入資金減少。

劉安坤：市場(chǎng)的下跌由內(nèi)外部因素疊加導(dǎo)致：一是今年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍存在復(fù)蘇緩慢、預(yù)期較差的情況，進(jìn)入二季度，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際走弱較為明顯，價(jià)格相關(guān)指標(biāo)也處在歷史較低的水平，這對(duì)企業(yè)盈利構(gòu)成較大的壓力；二是海外大選帶來出口企業(yè)的預(yù)期不穩(wěn)定，尤其是近期加征關(guān)稅等信息影響了投資者的信心。

劉杰：我國經(jīng)濟(jì)筑底向好趨勢(shì)不變，短期市場(chǎng)走勢(shì)受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、海外貨幣政策及國際貿(mào)易環(huán)境的預(yù)期變化影響。

郭紀(jì)亭：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)增速換擋的時(shí)期，我們同時(shí)面臨內(nèi)外環(huán)境的壓力。內(nèi)部環(huán)境方面，地產(chǎn)行業(yè)下行對(duì)整體經(jīng)濟(jì)仍有一定影響，融資端數(shù)據(jù)壓力較大，價(jià)格上CPI指數(shù)與PPI指數(shù)尚未見到明顯回升，制造業(yè)景氣水平較前期略有回落。外部環(huán)境方面，國際局勢(shì)復(fù)雜多變，具有較大的不確定性。

劉堅(jiān)：海內(nèi)外復(fù)雜多變的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，造成國內(nèi)需求不足、信心不足，這體現(xiàn)在全社會(huì)信貸增速下滑、零售和投資增速下滑、風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降，以及高增長的貨幣存款等數(shù)據(jù)上。市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)不足，導(dǎo)致資金只能在不同板塊騰挪，難以形成全面性的機(jī)會(huì)。

積極調(diào)整策略應(yīng)對(duì)

面對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，你管理的基金采取了哪些策略調(diào)整？

鄒慧：對(duì)部分倉位進(jìn)行高低位切換，紅利投資開始聚焦和收縮，重點(diǎn)關(guān)注科技行業(yè)。

劉安坤：主要從結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了優(yōu)化：一是降低與內(nèi)需強(qiáng)相關(guān)的資產(chǎn)配置，適當(dāng)增加配置具備全球競爭力的企業(yè)；二是沿著無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的邏輯，增加了穩(wěn)定現(xiàn)金流類的資產(chǎn)，如公用事業(yè)、運(yùn)營商等；三是保持對(duì)科技類資產(chǎn)的高度關(guān)注，盡量尋求突破性創(chuàng)新的方向。

劉杰：更加關(guān)注估值安全邊際及股息提供的現(xiàn)金回報(bào)，注重中長期個(gè)股投資價(jià)值與短期配置的均衡。

高楠：一方面，對(duì)個(gè)股的集中度進(jìn)行優(yōu)化，以實(shí)現(xiàn)更均衡、分散的投資組合；另一方面，在基本面、風(fēng)格等多維度進(jìn)行分散配置，避免對(duì)于單一板塊、風(fēng)格的過度暴露，以追求投資組合的收益的穩(wěn)定性，力爭降低凈值波動(dòng)。

王凌霄：聚焦率先適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的行業(yè)，深入關(guān)注中長周期產(chǎn)業(yè)格局變化，沿著供給約束的環(huán)節(jié)，密切關(guān)注需求在時(shí)間軸上的累積，持倉聚焦在盈利穩(wěn)定性和確定性更高、資產(chǎn)價(jià)值低估的行業(yè)和公司。

關(guān)注紅利、科技、周期品種

中國基金報(bào)：哪些行業(yè)或板塊在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下具有較好的抗跌性或增長潛力？

王凌霄：資源品和核心央國企業(yè)上市公司仍然有望在弱需求下兌現(xiàn)盈利能力，體現(xiàn)了資源品實(shí)物需求的韌性，資源品已經(jīng)脫離了傳統(tǒng)“順周期”的屬性。

高楠：在當(dāng)前宏觀及市場(chǎng)環(huán)境下，一是關(guān)注需求穩(wěn)定、受經(jīng)濟(jì)周期影響較小的板塊，如電力、港口等公用事業(yè)領(lǐng)域；二是布局供給格局良好、個(gè)別企業(yè)具備定價(jià)權(quán)的行業(yè)，如部分必選消費(fèi)品、個(gè)別周期品種等；三是配置具備核心競爭力、整體需求更多來自全球市場(chǎng)的細(xì)分領(lǐng)域。此外，可以關(guān)注高科技類創(chuàng)新板塊，如半導(dǎo)體芯片、AI和創(chuàng)新藥等領(lǐng)域在國內(nèi)擁有廣闊的國產(chǎn)替代空間，同時(shí)，在解決“卡脖子”問題上具有重要意義。

劉堅(jiān)：當(dāng)前應(yīng)該以多元化配置為主，價(jià)值加成長的“啞鈴型”策略仍然可為。價(jià)值方面，電力及消費(fèi)板塊可以起到組合穩(wěn)定器的作用；成長方面，代表新質(zhì)生產(chǎn)力的人工智能、受益于資金成本下降的新能源、醫(yī)藥和需求端剛性的軍工板塊值得關(guān)注。

郭紀(jì)亭：一是行業(yè)受政策支持，行業(yè)基本面后續(xù)有一定改善的電子、電力設(shè)備等科技板塊；二是前期跌幅較大、估值調(diào)整到位、股息率合理并且本身業(yè)績有望獲得一定增長的板塊，如消費(fèi)品、醫(yī)藥等板塊；三是伴隨經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，行業(yè)內(nèi)部競爭格局有向好變化的部分周期類板塊。

劉安坤：一是紅利類資產(chǎn)，其較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流預(yù)期，能夠抵擋內(nèi)需預(yù)期下滑的沖擊；二是具有全球競爭力的企業(yè)；三是科技類資產(chǎn)，包括AI鏈條的光模塊、PCB等方向，同時(shí)，新能源、軍工等資產(chǎn)經(jīng)過兩三年的下跌，其中競爭格局較優(yōu)的資產(chǎn)也值得挖掘。

劉杰：受內(nèi)外需求驅(qū)動(dòng)的板塊可能存在一定不確定性，但特高壓、軌交、造船、新能源車等板塊業(yè)績?cè)鲩L具備相對(duì)確定性，另外，國有大型水電、核電等行業(yè)也具備一定抵御經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的能力。

鄒慧：抗跌性方面，一是傳統(tǒng)的紅利板塊如金融板塊更為抗跌，二是前期已經(jīng)充分下跌的板塊，如醫(yī)藥、軍工、電新等，下跌空間更小一些；增長潛力方面，從中報(bào)來看，主要集中在AI硬件、電子、汽車零部件等方向。

對(duì)下半年權(quán)益市場(chǎng)不悲觀

對(duì)于下半年的股市前景，你如何展望？

劉安坤：下半年的股市也取決于內(nèi)需是否明顯改善，目前看需要宏觀、產(chǎn)業(yè)政策的持續(xù)發(fā)力。如果后續(xù)政策力度夠大，將扭轉(zhuǎn)當(dāng)前較弱的預(yù)期，下半年可能有底部向上的行情。

王凌霄：展望下半年，我們對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的韌性仍有信心。我們認(rèn)為，市場(chǎng)會(huì)分化，資產(chǎn)價(jià)值低估和經(jīng)營趨勢(shì)有望保持韌性的公司或能貢獻(xiàn)回報(bào)。

高楠：預(yù)計(jì)下半年A股市場(chǎng)將以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。盡管二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有所放緩，但經(jīng)濟(jì)的底部特征已經(jīng)顯現(xiàn)。在估值層面，預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)宏觀流動(dòng)性將繼續(xù)保持寬松，央行仍有降息降準(zhǔn)的空間。同時(shí)，政策鼓勵(lì)中長期資金如產(chǎn)業(yè)資本、保險(xiǎn)資金和社?；鸬冗M(jìn)入市場(chǎng)，這將為A股注入新的活力。此外，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月開啟降息周期，中國資產(chǎn)有望在全球資金再配置中受益。

郭紀(jì)亭：二季度以來，在各項(xiàng)政策的催化下，新房、二手房交易較前期冰點(diǎn)均有所回升，考慮到地產(chǎn)行業(yè)下行有所放緩，后續(xù)地產(chǎn)行業(yè)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的負(fù)向影響或?qū)⒅鸩綔p弱。當(dāng)前貨幣政策仍維持相對(duì)穩(wěn)健寬松的態(tài)勢(shì)，工業(yè)生產(chǎn)整體穩(wěn)定，實(shí)體經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性。盡管PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)景氣水平較前期略有回落，但預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨著優(yōu)化營商環(huán)境、暢通融資渠道等相關(guān)政策的接續(xù)發(fā)力，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營有望重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。

展望后市，內(nèi)需基本面修復(fù)仍需耐心，外需有邊際放緩跡象，市場(chǎng)大的機(jī)會(huì)可能仍需等待。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，基于前期市場(chǎng)的大規(guī)模下跌已經(jīng)消化了一部分悲觀預(yù)期，市場(chǎng)多數(shù)股票估值仍處歷史相對(duì)較低位置，從全年維度看市場(chǎng)仍然可為。

劉堅(jiān)：隨著貨幣政策和財(cái)政政策的持續(xù)發(fā)力，在A股當(dāng)前的估值點(diǎn)位上，投資者不應(yīng)該過度悲觀。

劉杰：估值已處于歷史底部區(qū)域，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)貨幣環(huán)境均有改善空間，我們對(duì)下半年權(quán)益市場(chǎng)并不悲觀。

鄒慧：調(diào)整之后，客觀來看指數(shù)向下空間不大，主要基于目前估值處于歷史相對(duì)低的分位，且政策逐步發(fā)力、盈利增速低點(diǎn)已過。因此，預(yù)計(jì)下半年A股會(huì)有修復(fù)的機(jī)會(huì)。

未來更注重組合的均衡性

市場(chǎng)持續(xù)震蕩，對(duì)你的投資思路是否有影響？在投資上有哪些精進(jìn)？

郭紀(jì)亭：過去三年，市場(chǎng)整體表現(xiàn)相對(duì)不理想，對(duì)投資人信心和投資體系來說是系統(tǒng)性考驗(yàn)。我們提高了抗風(fēng)險(xiǎn)在構(gòu)建組合中的考量，同時(shí)，在投資上更加注重性價(jià)比和業(yè)績?cè)鲩L的可兌現(xiàn)度。此外，在投資中力爭以穩(wěn)為主，大多數(shù)時(shí)間會(huì)保持平穩(wěn)配置，小步慢走，力爭獲取累計(jì)收益。我們也在積極等待更多的機(jī)會(huì)，然后適當(dāng)提高倉位、重拳出擊、博取收益。學(xué)會(huì)等待應(yīng)該是這幾年最大的變化。

高楠：過去三年，市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)格也發(fā)生了較大轉(zhuǎn)換，風(fēng)險(xiǎn)控制、降低波動(dòng)、絕對(duì)收益的重要性逐步凸顯，這對(duì)投資思路產(chǎn)生了一定的影響。一方面，考慮到A股市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，適時(shí)兌現(xiàn)并將超額收益留存變得尤為關(guān)鍵；另一方面，擇時(shí)的重要性有所提升。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)相對(duì)偏少，更好的方式應(yīng)該是依據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，擇機(jī)主動(dòng)降低倉位。

劉安坤：一是管控組合的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避暗藏重大風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，如過去兩年的房地產(chǎn)鏈條；二是提高勝率，適當(dāng)放棄小幅度的反彈機(jī)會(huì)，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)強(qiáng)調(diào)業(yè)績的確定性；三是多從供給和競爭角度思考，尋找供給偏緊或競爭實(shí)力能走向海外的細(xì)分方向；四是視角更加開放，關(guān)注海外，包括宏觀及新興科技的發(fā)展。

劉杰：對(duì)我的投資策略影響不大，我更多從估值安全邊際、股息現(xiàn)金回報(bào)、基本面變化等角度構(gòu)建組合。

劉堅(jiān)：投資思路上，更注重組合的均衡性，對(duì)市場(chǎng)貝塔的追求優(yōu)先于阿爾法。保持學(xué)習(xí)，以量化手段提高投資時(shí)的自律性。

鄒慧：根據(jù)宏觀環(huán)境和市場(chǎng)的變化，投資思路不斷改善、優(yōu)化、進(jìn)化，在中短期的不確定性中尋找長期的確定性。

王凌霄：過去三年，經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，新動(dòng)能的增長和舊動(dòng)能的下滑使得公司出現(xiàn)分化，我們從關(guān)注需求和債務(wù)的擴(kuò)張到更關(guān)注供給的約束下公司長期價(jià)值的穩(wěn)定和持續(xù)性。在投資上，我們也更關(guān)注長期價(jià)值。

避免情緒化交易

投資者面對(duì)市場(chǎng)下跌應(yīng)保持怎樣的心態(tài)？有哪些建議？

劉杰：很多具備中長期投資價(jià)值的板塊個(gè)股已跌出價(jià)值，投資者應(yīng)保持耐心及信心。同時(shí)，重視個(gè)股現(xiàn)金回報(bào)及高股息資產(chǎn)，重視投資組合的均衡配置。

郭紀(jì)亭：在市場(chǎng)持續(xù)下跌階段，一方面，不可一味追求抄底和反彈，投資者不妨根據(jù)自身實(shí)際情況考慮進(jìn)行分段建倉，爭取攤薄持倉成本；另一方面，不要頻繁地“追漲殺跌”，而是要對(duì)所投資標(biāo)的有充分的了解和研究，爭取以標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值去對(duì)抗市場(chǎng)的短期波動(dòng)。

王凌霄：建議投資者持中性積極的態(tài)度，不應(yīng)過度樂觀或過度悲觀，相信公司價(jià)值的長期回歸。

劉堅(jiān)：對(duì)于投資者來說，市場(chǎng)下跌時(shí)應(yīng)該保持客觀、冷靜的心態(tài)。在這種環(huán)境下，投資者應(yīng)該重新審視自己的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好，調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)以匹配自身的真實(shí)投資訴求。建議投資者結(jié)合自身的實(shí)際情況，做好大類資產(chǎn)的配置，將資產(chǎn)均衡配置于股市、債市、海外資產(chǎn)、商品類資產(chǎn)中。

高楠：建議投資者進(jìn)行長期投資規(guī)劃，關(guān)注基本面分析，分散投資以降低風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，定期審視和調(diào)整投資組合，以適應(yīng)市場(chǎng)變化。此外，投資者應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資知識(shí)的學(xué)習(xí)，提高自身的投資決策能力。市場(chǎng)下跌時(shí)，也是尋找被低估投資機(jī)會(huì)的好時(shí)機(jī)。最后，投資者應(yīng)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，制定合適的投資策略。

鄒慧：下跌時(shí)期多保持一些周期思維。從歷史來看，A股周期性比較強(qiáng)，基本上有3年小周期和7年左右大周期，目前處于周期底部附近，建議保持相對(duì)樂觀的態(tài)度。

劉安坤：一是降低預(yù)期收益率，社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率已明顯下降，對(duì)股市的期望收益也應(yīng)隨之降低；二是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，管控風(fēng)險(xiǎn)；三是投資于均衡化、可信任的基金。

（稿件來源：中國基金報(bào)）