自今年5月20日雙雙創(chuàng)下歷史新高之后，倫敦期銅、滬銅期貨主力合約價(jià)格便開始震蕩下跌，7月25日兩者最低分別觸及8900美元/噸、72800元/噸，較此前高點(diǎn)累計(jì)分別下跌19.85%、18.41%。

業(yè)內(nèi)人士表示，市場(chǎng)對(duì)宏觀層面預(yù)期悲觀，疊加銅市場(chǎng)庫存高企，銅價(jià)出現(xiàn)高位回調(diào)。目前來看，利空因素仍在持續(xù)釋放，短期銅價(jià)或延續(xù)弱勢(shì)。

高位回落

作為全球經(jīng)濟(jì)的重要“晴雨表”，銅的走勢(shì)往往具有重要的前瞻性，因此有“銅博士”之稱。

自5月20日創(chuàng)下歷史新高之后，銅價(jià)便震蕩走弱。

對(duì)于近期銅價(jià)下跌的原因，銀河期貨銅研究員王穎穎表示，除受美國(guó)大選、市場(chǎng)對(duì)海外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期引發(fā)的宏觀層面悲觀情緒因素外，銅市場(chǎng)的基本面因素影響也較大。

“此前市場(chǎng)預(yù)期的銅市場(chǎng)短缺情況一直沒有實(shí)現(xiàn)，反而出現(xiàn)嚴(yán)重過剩。”王穎穎表示。

銀河期貨統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至7月26日，全球銅顯性庫存為70萬噸，年內(nèi)共累庫45萬噸，高于去年同期的44萬噸。5月中旬以后，倫敦金屬交易所（LME）銅庫存開始累庫，從10.3萬噸升至23.94萬噸，預(yù)計(jì)這一情況會(huì)持續(xù)到8月中旬；紐約商品交易所（COMEX）銅市場(chǎng)7—8月份也有持續(xù)累庫的預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)銅市場(chǎng)供應(yīng)端擔(dān)憂緩解。“由于境外銅市場(chǎng)庫存變化對(duì)銅價(jià)有很強(qiáng)的指引作用，因此銅價(jià)出現(xiàn)破位下行。”王穎穎說。

在正信期貨高級(jí)分析師張杰夫看來，5月下旬以來，銅價(jià)處于分段式下跌過程。除資金情緒退潮因素外，主要還是因銅市場(chǎng)基本面預(yù)期與現(xiàn)實(shí)差距過大。

張杰夫表示，5月下旬至6月期間的高銅價(jià)，對(duì)國(guó)內(nèi)下游需求形成顯著的負(fù)反饋?zhàn)饔?，銅材產(chǎn)量大幅下滑，銅線纜開工率也大幅下跌，國(guó)內(nèi)逆季節(jié)性累庫至近五年來新高。同時(shí)，出口需求增多又導(dǎo)致LME銅庫存增加，需求負(fù)反饋致使銅價(jià)回落。此后，隨著宏觀層面預(yù)期開始轉(zhuǎn)換，海外經(jīng)濟(jì)體尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始放緩，制造業(yè)數(shù)據(jù)邊際下滑，在美聯(lián)儲(chǔ)降息開啟前，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期發(fā)酵，由此引發(fā)宏觀與產(chǎn)業(yè)端因素共振，銅價(jià)出現(xiàn)第二輪下跌。

關(guān)注未來現(xiàn)實(shí)端變化

回顧本輪行情來看，內(nèi)外盤銅價(jià)上漲均始于3月中旬，此后一路高歌猛進(jìn)，并于5月20日創(chuàng)下歷史新高，此后市場(chǎng)畫風(fēng)突變，價(jià)格震蕩走弱，期間累計(jì)最大跌幅接近技術(shù)性熊市（累跌20%）指標(biāo)。銅市是否就此步入熊市？

“短期內(nèi)銅價(jià)快速回落，標(biāo)志著此前的上漲行情告一段落。”中銀國(guó)際期貨有色首席研究員劉超認(rèn)為，目前銅價(jià)仍處于相對(duì)較高的區(qū)域，銅市是否已經(jīng)進(jìn)入熊市，仍需進(jìn)一步觀察市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。

王穎穎認(rèn)為，銅市并未進(jìn)入熊市。張杰夫也表示，當(dāng)前滬銅期貨主力合約價(jià)格已從高位回落至74000元/噸一線，總持倉水平基本回到3月初此輪價(jià)格上漲起點(diǎn)附近，且海外市場(chǎng)仍有較多凈多頭持倉，因此暫難言銅市步入熊市。

“與此前銅價(jià)上漲階段市場(chǎng)交易預(yù)期邏輯不同，下半年市場(chǎng)則更加側(cè)重關(guān)注現(xiàn)實(shí)端的變化?！睆埥芊虮硎?，在銅價(jià)回落過程中，有兩方面產(chǎn)業(yè)端因素需要關(guān)注。其一，由于冶煉盈利前景不佳，礦端供給剛性約束仍存，如果銅價(jià)出現(xiàn)大幅回落，精廢價(jià)差收窄，廢銅原料供應(yīng)收縮，冶煉端減產(chǎn)的概率將增加；其二，全球去庫進(jìn)展將對(duì)銅價(jià)運(yùn)行重心形成顯著影響，目前全球銅庫存持續(xù)上升。因此，此輪銅價(jià)表現(xiàn)為減倉下跌，暫未發(fā)現(xiàn)大量主動(dòng)空頭進(jìn)場(chǎng)跡象，同時(shí)貼水和月差開始收斂，現(xiàn)貨買盤逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)下半年銅價(jià)期限結(jié)構(gòu)與內(nèi)外盤強(qiáng)弱格局均會(huì)與上半年有所區(qū)別。

短期或延續(xù)弱勢(shì)

展望后市，業(yè)內(nèi)人士表示，鑒于目前銅庫存整體保持高位，且市場(chǎng)需求預(yù)期依舊偏弱，短期銅價(jià)或延續(xù)弱勢(shì)格局。

“下半年，銅價(jià)出現(xiàn)極端化行情的可能性較低?！睆埥芊虮硎荆瑥暮暧^邏輯角度來看，美國(guó)制造業(yè)周期復(fù)蘇遇到瓶頸，在美聯(lián)儲(chǔ)降息前，需求端變化將主導(dǎo)商品價(jià)格的宏觀層面估值。從目前情況來看，海外復(fù)蘇進(jìn)入邊際回落過程，需求表現(xiàn)一般，難以承接此時(shí)高價(jià)原料。產(chǎn)業(yè)端來看，當(dāng)宏觀邏輯壓制商品價(jià)格估值后，冶煉端減產(chǎn)的概率則會(huì)上升，銅依然是存在供給收縮預(yù)期的品種。同時(shí)，國(guó)內(nèi)需求總體仍較為穩(wěn)定，上半年電網(wǎng)投資增速保持較高水平，下半年招標(biāo)量提升仍有期待空間。因此，銅價(jià)在三季度仍將面臨下行壓力，四季度或會(huì)再度迎來反彈，關(guān)注國(guó)內(nèi)去庫背景下的月差交易。

王穎穎表示，目前銅市場(chǎng)利空因素仍在釋放，但是利多因素也在累積。預(yù)計(jì)8月銅價(jià)仍有下跌空間，滬銅期貨主力合約目標(biāo)位在70000元/噸左右。9月以后，隨著境外銅庫存達(dá)到高峰，以及國(guó)內(nèi)庫存進(jìn)入下降通道，屆時(shí)銅價(jià)有望重返漲勢(shì)。

避險(xiǎn)方面，劉超建議，對(duì)于下游加工企業(yè)而言，鑒于當(dāng)前銅價(jià)仍偏高，可調(diào)低原料買入套期保值比例，并對(duì)產(chǎn)品庫存敞口進(jìn)行套期保值。礦山企業(yè)方面，應(yīng)利用目前較好的利潤(rùn)階段，加大賣出套期保值力度，以確保年度利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。對(duì)于投機(jī)交易者，考慮到短期波動(dòng)率仍處于下滑階段，預(yù)計(jì)銅價(jià)波動(dòng)將收窄，弱勢(shì)震蕩可能成為主導(dǎo)趨勢(shì)。若銅價(jià)出現(xiàn)短期震蕩反彈，可在高位嘗試空頭操作，并嚴(yán)格執(zhí)行止損策略以控制風(fēng)險(xiǎn)。

（來源：中國(guó)證券報(bào)）