截至7月25日17時，日元對美元匯率回升至152.60附近，盤中創(chuàng)下5月3日以來的最高值151.96。這意味著過去兩周，日元對美元的累計漲幅近6%，成為表現(xiàn)最佳的發(fā)達國家貨幣。

“究其原因，是‘特朗普交易’火熱，完成了日本年內(nèi)三次干預(yù)匯市未能完成的（提振日元匯率）工作?！币晃蝗A爾街對沖基金經(jīng)理分析說。受美國前總統(tǒng)、共和黨總統(tǒng)候選人特朗普贏得美國總統(tǒng)大選幾率上升影響，華爾街金融機構(gòu)預(yù)期在特朗普上任后，將推行弱勢美元政策并施壓美聯(lián)儲降息步伐加快，紛紛主動平倉日元空頭頭寸。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月16日當(dāng)周，杠桿基金減少38025份日元凈空頭頭寸，創(chuàng)下2011年3月以來的單周最高值。

一位外匯經(jīng)紀商認為，另一個驅(qū)動日元匯率驟然回升的力量，是日元利差交易資本開始回流。

日本發(fā)布的6月國際收支數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月日本投資者拋售了3.9萬億日元的外國證券，創(chuàng)下2022月6月以來的最大單月拋售量。究其原因，是日本利差交易資本開始擔(dān)心日元持續(xù)貶值或令日本央行不得不在7月采取加息+縮表的激進貨幣政策緊縮措施，導(dǎo)致日元杠桿融資成本相應(yīng)大增并吞噬日元利差交易大部分利潤，干脆提前“落袋為安”。

據(jù)報道，日本央行可能會在下周的貨幣政策會議討論是否加息，并公布未來數(shù)年將QE購債規(guī)模縮減約一半的計劃。

但是，日元對美元匯率能否“更上一層樓”，金融市場存在著巨大分歧。

“目前，華爾街投資機構(gòu)都在研判未來美日貨幣政策分化幅度，若美聯(lián)儲降息步伐相對較慢，日本央行加息步伐顯得猶猶豫豫，日元匯率很可能遭遇獲利回吐而再度下跌?！鼻笆鐾鈪R經(jīng)紀商直言。另一個不容忽視的因素是，隨著“特朗普交易”熱情趨降，金融市場的目光再度瞄向日元對美元的較高利差劣勢，或令日元利差交易卷土重來，導(dǎo)致日元匯率沖高回落。

日元緣何突然大幅回升

在業(yè)內(nèi)人士看來，“特朗普交易”火熱，是觸發(fā)過去兩周日元匯率大幅回升的重要推手。

“隨著市場預(yù)期特朗普贏得大選的幾率上升，越來越多華爾街投資機構(gòu)開始討論特朗普的弱勢美元政策，以及明年美聯(lián)儲可能在新政府施壓下，不得不加快降息步伐。其結(jié)果是日元成為這場討論的最大贏家之一?！鄙鲜鋈A爾街對沖基金經(jīng)理指出。具體而言，一是如果明年美聯(lián)儲降息步伐加快，日元對美元的利差劣勢將更快收窄，有助于日元匯率回升；二是弱勢美元政策也令日元受益匪淺。

在他看來，這也是過去兩周杠桿基金大幅度削減日元凈空頭頭寸的主要原因。甚至在外匯市場，一度出現(xiàn)日元空頭相互踩踏并止損離場的景象。

這背后，是日元利差交易資本在借入日元兌換成外幣，投資海外市場同時，會建立押注日元匯率下跌的日元空頭頭寸。但是，隨著過去兩周日元匯率持續(xù)回升，他們驟然發(fā)現(xiàn)日元空頭頭寸的虧損正吞噬投資海外市場的回報，迫使他們紛紛解除日元利差交易與止損平倉日元空頭頭寸，導(dǎo)致日元漲幅擴大，進一步觸發(fā)更多日元利差交易資本“削減”日元空頭頭寸止損，進一步放大日元匯率漲幅。

但是，也有對沖基金認為——“特朗普交易”火熱對日元匯率大幅回升的推動作用被“夸大”。原因是7月中旬以來，“特朗普交易”火熱僅僅令美元指數(shù)從105回落至104.2，同期美元跌幅遠遠低于日元匯率漲幅，表明日元回升還有著其他驅(qū)動力。

前述外匯經(jīng)紀商透露，多數(shù)華爾街投資機構(gòu)認為日元匯率之所以大幅回升，還有另外兩大推動因素，一是近期美國大型科技股紛紛回調(diào)，導(dǎo)致原先追漲美國科技股的日本投資者紛紛獲利離場并將資金返回日本，推高了日元需求；二是市場對日本央行在7月加息+削減QE購債規(guī)模的預(yù)期持續(xù)升溫。

“此前，華爾街投資機構(gòu)普遍認為日本央行未必會在7月加息，但隨著7月11日，日本年內(nèi)第三次干預(yù)匯市卻未能顯著提振日元匯率，金融機構(gòu)開始預(yù)計日本央行可能改變策略——不再一味干預(yù)匯市力挺日元，而是采取激進貨幣政策緊縮措施+匯市干預(yù)相結(jié)合的做法，阻止日元匯率跌勢?！彼硎尽＿@也導(dǎo)致華爾街投資機構(gòu)紛紛趕在日本央行月底舉行貨幣政策會議前，先解除日元空頭頭寸“避險”。

在這位外匯經(jīng)紀商看來，金融市場對日本央行激進貨幣政策緊縮舉措的較高預(yù)期，很可能形成雙刃劍效應(yīng)——若日本央行如市場預(yù)期般加息+削減QE購債規(guī)模，當(dāng)前日元匯率漲勢將獲得更強的基本面支撐；反之金融市場將意識到自己預(yù)期太高，可能令日元匯率回吐此前漲幅。

日本央行的新考驗

多位華爾街基金經(jīng)理認為，日元匯率能否延續(xù)漲勢，“壓力”正完全落在日本央行身上。

“過去兩周日元匯率之所以大幅回升，是因為金融市場對日本央行采取激進貨幣政策緊縮措施有著較高預(yù)期。一旦日本央行沒有在7月采取加息+削減QE購債規(guī)模的舉措，市場預(yù)期落空將導(dǎo)致日元匯率重回跌勢?！鼻笆鋈A爾街對沖基金經(jīng)理指出。

三菱日聯(lián)銀行發(fā)布最新報告分析稱，若日本央行在7月31日的貨幣政策會議維持利率不變，日元可能再度下跌。

所幸的是，當(dāng)前約90%的日本央行觀察家認為，日本央行很可能在7月31日的貨幣政策會議上決定加息。

這背后，是日本央行已具備進一步加息的“條件”，一是6月日本核心通脹數(shù)據(jù)達到2.6%，遠遠高出日本央行設(shè)定的2%通脹目標；二是日本政府相關(guān)部門在近日決定，在本財年將全國平均最低工資提高約5%，創(chuàng)下歷史最高漲幅，可能導(dǎo)致“工資—通脹”的螺旋式上漲，令日本央行更有必要盡早加息以遏制更高的通脹壓力。

但是，日本央行內(nèi)部似乎對7月加息也存在著分歧。

據(jù)報道，鑒于近期日本疲弱的消費狀況，日本央行部分官員認為不妨先維持利率不變，靜觀日本政府減稅政策與薪資上漲舉措能否提振日本家庭消費，再考慮新一輪加息的時機。

多位分析人士表示，7月是否加息，主要取決于日本央行高層愿意等待多長時間“明確”日本家庭消費是否復(fù)蘇，并將通脹穩(wěn)定在日本央行2%的通脹目標附近。

據(jù)了解，這令部分投資機構(gòu)開始將日本下一次加息時間設(shè)定在9月或10月。與此對應(yīng)的是，他們開始逢高沽空日元，準備“狙擊”買漲日元資本。

“若日元對美元匯率繼續(xù)回升至150一線，更多資本將入場逢高沽空日元。因為他們認為，當(dāng)前日元匯率已充分體現(xiàn)日本央行7月加息+削減QE購債規(guī)模的預(yù)期；一旦日本央行在加息或削減QE購債方面出現(xiàn)鴿派信號，他們就會認定當(dāng)前日元匯率被高估，未來日元下跌的幾率遠遠高于繼續(xù)上漲可能性，令逢高沽空日元變得相當(dāng)有利可圖?！鼻笆鐾鈪R經(jīng)紀商指出。

道富環(huán)球投資管理公司亞太經(jīng)濟學(xué)家克里希納·比瑪瓦拉普（Krishna Bhimavarapu）發(fā)布最新報告指出，預(yù)計日本央行在7月份加息，因為這將給日元漲勢帶來可持續(xù)性，反之日元匯率將大概率重回跌勢。

（來源：21世紀經(jīng)濟報道）