截至7月25日17時(shí)，日元對(duì)美元匯率回升至152.60附近，盤中創(chuàng)下5月3日以來的最高值151.96。這意味著過去兩周，日元對(duì)美元的累計(jì)漲幅近6%，成為表現(xiàn)最佳的發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣。

“究其原因，是‘特朗普交易’火熱，完成了日本年內(nèi)三次干預(yù)匯市未能完成的（提振日元匯率）工作。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理分析說。受美國(guó)前總統(tǒng)、共和黨總統(tǒng)候選人特朗普贏得美國(guó)總統(tǒng)大選幾率上升影響，華爾街金融機(jī)構(gòu)預(yù)期在特朗普上任后，將推行弱勢(shì)美元政策并施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐加快，紛紛主動(dòng)平倉日元空頭頭寸。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月16日當(dāng)周，杠桿基金減少38025份日元凈空頭頭寸，創(chuàng)下2011年3月以來的單周最高值。

一位外匯經(jīng)紀(jì)商認(rèn)為，另一個(gè)驅(qū)動(dòng)日元匯率驟然回升的力量，是日元利差交易資本開始回流。

日本發(fā)布的6月國(guó)際收支數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月日本投資者拋售了3.9萬億日元的外國(guó)證券，創(chuàng)下2022月6月以來的最大單月拋售量。究其原因，是日本利差交易資本開始擔(dān)心日元持續(xù)貶值或令日本央行不得不在7月采取加息+縮表的激進(jìn)貨幣政策緊縮措施，導(dǎo)致日元杠桿融資成本相應(yīng)大增并吞噬日元利差交易大部分利潤(rùn)，干脆提前“落袋為安”。

據(jù)報(bào)道，日本央行可能會(huì)在下周的貨幣政策會(huì)議討論是否加息，并公布未來數(shù)年將QE購債規(guī)?？s減約一半的計(jì)劃。

但是，日元對(duì)美元匯率能否“更上一層樓”，金融市場(chǎng)存在著巨大分歧。

“目前，華爾街投資機(jī)構(gòu)都在研判未來美日貨幣政策分化幅度，若美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐相對(duì)較慢，日本央行加息步伐顯得猶猶豫豫，日元匯率很可能遭遇獲利回吐而再度下跌。”前述外匯經(jīng)紀(jì)商直言。另一個(gè)不容忽視的因素是，隨著“特朗普交易”熱情趨降，金融市場(chǎng)的目光再度瞄向日元對(duì)美元的較高利差劣勢(shì)，或令日元利差交易卷土重來，導(dǎo)致日元匯率沖高回落。

日元緣何突然大幅回升

在業(yè)內(nèi)人士看來，“特朗普交易”火熱，是觸發(fā)過去兩周日元匯率大幅回升的重要推手。

“隨著市場(chǎng)預(yù)期特朗普贏得大選的幾率上升，越來越多華爾街投資機(jī)構(gòu)開始討論特朗普的弱勢(shì)美元政策，以及明年美聯(lián)儲(chǔ)可能在新政府施壓下，不得不加快降息步伐。其結(jié)果是日元成為這場(chǎng)討論的最大贏家之一?！鄙鲜鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出。具體而言，一是如果明年美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐加快，日元對(duì)美元的利差劣勢(shì)將更快收窄，有助于日元匯率回升；二是弱勢(shì)美元政策也令日元受益匪淺。

在他看來，這也是過去兩周杠桿基金大幅度削減日元凈空頭頭寸的主要原因。甚至在外匯市場(chǎng)，一度出現(xiàn)日元空頭相互踩踏并止損離場(chǎng)的景象。

這背后，是日元利差交易資本在借入日元兌換成外幣，投資海外市場(chǎng)同時(shí)，會(huì)建立押注日元匯率下跌的日元空頭頭寸。但是，隨著過去兩周日元匯率持續(xù)回升，他們驟然發(fā)現(xiàn)日元空頭頭寸的虧損正吞噬投資海外市場(chǎng)的回報(bào)，迫使他們紛紛解除日元利差交易與止損平倉日元空頭頭寸，導(dǎo)致日元漲幅擴(kuò)大，進(jìn)一步觸發(fā)更多日元利差交易資本“削減”日元空頭頭寸止損，進(jìn)一步放大日元匯率漲幅。

但是，也有對(duì)沖基金認(rèn)為——“特朗普交易”火熱對(duì)日元匯率大幅回升的推動(dòng)作用被“夸大”。原因是7月中旬以來，“特朗普交易”火熱僅僅令美元指數(shù)從105回落至104.2，同期美元跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日元匯率漲幅，表明日元回升還有著其他驅(qū)動(dòng)力。

前述外匯經(jīng)紀(jì)商透露，多數(shù)華爾街投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為日元匯率之所以大幅回升，還有另外兩大推動(dòng)因素，一是近期美國(guó)大型科技股紛紛回調(diào)，導(dǎo)致原先追漲美國(guó)科技股的日本投資者紛紛獲利離場(chǎng)并將資金返回日本，推高了日元需求；二是市場(chǎng)對(duì)日本央行在7月加息+削減QE購債規(guī)模的預(yù)期持續(xù)升溫。

“此前，華爾街投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為日本央行未必會(huì)在7月加息，但隨著7月11日，日本年內(nèi)第三次干預(yù)匯市卻未能顯著提振日元匯率，金融機(jī)構(gòu)開始預(yù)計(jì)日本央行可能改變策略——不再一味干預(yù)匯市力挺日元，而是采取激進(jìn)貨幣政策緊縮措施+匯市干預(yù)相結(jié)合的做法，阻止日元匯率跌勢(shì)?！彼硎?。這也導(dǎo)致華爾街投資機(jī)構(gòu)紛紛趕在日本央行月底舉行貨幣政策會(huì)議前，先解除日元空頭頭寸“避險(xiǎn)”。

在這位外匯經(jīng)紀(jì)商看來，金融市場(chǎng)對(duì)日本央行激進(jìn)貨幣政策緊縮舉措的較高預(yù)期，很可能形成雙刃劍效應(yīng)——若日本央行如市場(chǎng)預(yù)期般加息+削減QE購債規(guī)模，當(dāng)前日元匯率漲勢(shì)將獲得更強(qiáng)的基本面支撐；反之金融市場(chǎng)將意識(shí)到自己預(yù)期太高，可能令日元匯率回吐此前漲幅。

日本央行的新考驗(yàn)

多位華爾街基金經(jīng)理認(rèn)為，日元匯率能否延續(xù)漲勢(shì)，“壓力”正完全落在日本央行身上。

“過去兩周日元匯率之所以大幅回升，是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)對(duì)日本央行采取激進(jìn)貨幣政策緊縮措施有著較高預(yù)期。一旦日本央行沒有在7月采取加息+削減QE購債規(guī)模的舉措，市場(chǎng)預(yù)期落空將導(dǎo)致日元匯率重回跌勢(shì)?！鼻笆鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出。

三菱日聯(lián)銀行發(fā)布最新報(bào)告分析稱，若日本央行在7月31日的貨幣政策會(huì)議維持利率不變，日元可能再度下跌。

所幸的是，當(dāng)前約90%的日本央行觀察家認(rèn)為，日本央行很可能在7月31日的貨幣政策會(huì)議上決定加息。

這背后，是日本央行已具備進(jìn)一步加息的“條件”，一是6月日本核心通脹數(shù)據(jù)達(dá)到2.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出日本央行設(shè)定的2%通脹目標(biāo)；二是日本政府相關(guān)部門在近日決定，在本財(cái)年將全國(guó)平均最低工資提高約5%，創(chuàng)下歷史最高漲幅，可能導(dǎo)致“工資—通脹”的螺旋式上漲，令日本央行更有必要盡早加息以遏制更高的通脹壓力。

但是，日本央行內(nèi)部似乎對(duì)7月加息也存在著分歧。

據(jù)報(bào)道，鑒于近期日本疲弱的消費(fèi)狀況，日本央行部分官員認(rèn)為不妨先維持利率不變，靜觀日本政府減稅政策與薪資上漲舉措能否提振日本家庭消費(fèi)，再考慮新一輪加息的時(shí)機(jī)。

多位分析人士表示，7月是否加息，主要取決于日本央行高層愿意等待多長(zhǎng)時(shí)間“明確”日本家庭消費(fèi)是否復(fù)蘇，并將通脹穩(wěn)定在日本央行2%的通脹目標(biāo)附近。

據(jù)了解，這令部分投資機(jī)構(gòu)開始將日本下一次加息時(shí)間設(shè)定在9月或10月。與此對(duì)應(yīng)的是，他們開始逢高沽空日元，準(zhǔn)備“狙擊”買漲日元資本。

“若日元對(duì)美元匯率繼續(xù)回升至150一線，更多資本將入場(chǎng)逢高沽空日元。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為，當(dāng)前日元匯率已充分體現(xiàn)日本央行7月加息+削減QE購債規(guī)模的預(yù)期；一旦日本央行在加息或削減QE購債方面出現(xiàn)鴿派信號(hào)，他們就會(huì)認(rèn)定當(dāng)前日元匯率被高估，未來日元下跌的幾率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于繼續(xù)上漲可能性，令逢高沽空日元變得相當(dāng)有利可圖?！鼻笆鐾鈪R經(jīng)紀(jì)商指出。

道富環(huán)球投資管理公司亞太經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里希納·比瑪瓦拉普（Krishna Bhimavarapu）發(fā)布最新報(bào)告指出，預(yù)計(jì)日本央行在7月份加息，因?yàn)檫@將給日元漲勢(shì)帶來可持續(xù)性，反之日元匯率將大概率重回跌勢(shì)。

（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）