公募基金近日陸續(xù)披露二季報(bào)，多只明星基金減持茅臺(tái)成為了新聞。

銀華富裕主題混合型基金因?yàn)榧緢?bào)“小作文”再次受到關(guān)注。管理人焦巍在二季報(bào)中解釋減倉的原因：目前處于一輪經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)型的關(guān)口，高端白酒為代表的消費(fèi)升級(jí)行業(yè)，過去的毛利率和定價(jià)權(quán)都容易受到新一輪經(jīng)濟(jì)模式的沖擊和質(zhì)疑。

基金集體減持龍頭白酒，真的成了趨勢嗎？

梳理了多只百億級(jí)基金的持倉變化注意到，今年二季度各明星基金對(duì)于白酒股的持倉實(shí)際上出現(xiàn)分化，在銀華富裕主題、富國天惠成長等基金繼續(xù)減倉的同時(shí)，也有易方達(dá)藍(lán)籌精選、匯添富消費(fèi)行業(yè)等主動(dòng)型基金增持龍頭白酒股，此外基金投資者還在持續(xù)買入指數(shù)型白酒基金。

茅臺(tái)依舊是多數(shù)明星基金重倉的酒類股，包括此次減持的富國天惠成長混合型基金在內(nèi)。從Choice數(shù)據(jù)來看，二季度末仍有超過1200只基金重倉了貴州茅臺(tái)，超過590只基金重倉五糧液，超過370只基金重倉瀘州老窖。

梳理各家管理人的策略分析可以看出，白酒板塊當(dāng)前估值已經(jīng)具備吸引力，分歧主要是針對(duì)消費(fèi)后勢、投資風(fēng)向和經(jīng)濟(jì)形勢的判斷。

明星基金持倉分化

不少投資者都喜歡看基金持倉“抄作業(yè)”，但最近要看懂答案有點(diǎn)難度，因?yàn)槎径裙蓟饘?duì)于酒類股的判斷出現(xiàn)了明顯分化。

富國天惠成長混合型基金是朱少醒管理的老牌明星基金，其對(duì)貴州茅臺(tái)的持倉從一季度末的130萬股減少到二季度末的103萬股，一季度末還持有260萬股的山西汾酒，二季度末已經(jīng)不在前十。

銀華富裕主題混合型基金的調(diào)倉動(dòng)作更大，對(duì)山西汾酒的持倉從一季度末的400萬股減少到270萬股，一季度末持倉占比6%的貴州茅臺(tái)和持倉占比6.43%的青島啤酒都退出了重倉股行列。從二季度末第十大重倉股的持倉來推斷，至少減持了10萬股貴州茅臺(tái)和200多萬股青島啤酒。

酒類股并不是匯添富價(jià)值精選混合型基金的重倉標(biāo)的，但貴州茅臺(tái)過去三年一直是其前兩大重倉股之一，到今年一季度貴州茅臺(tái)還是第一大重倉股。但二季度末，貴州茅臺(tái)直接退出了前十大重倉股的名單。值得一提的是，上述三家基金都是在一季度減持后再度減持酒類股。

管理人普遍歸咎于消費(fèi)數(shù)據(jù)疲軟。如匯添富價(jià)值精選管理人勞杰男稱，考慮到消費(fèi)端的持續(xù)壓力，二季度對(duì)食品飲料的相關(guān)個(gè)股進(jìn)行了減持。

“純粹拿后視鏡觀察當(dāng)前的宏觀、微觀指標(biāo)，的確沒有足夠多證據(jù)支撐我們?nèi)プ饕粋€(gè)不悲觀的判斷。”朱少醒在富國天惠成長的二季報(bào)中表示。

焦巍則是從投資風(fēng)向調(diào)整的角度考慮選擇換倉。他在銀華富裕主題的二季報(bào)中稱，中國正處于一輪新經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)型關(guān)口，以高端白酒為代表的消費(fèi)升級(jí)行業(yè)，商業(yè)模式面臨著外部和自身挑戰(zhàn)，過去越高的毛利率和定價(jià)權(quán)，就越容易受到新一輪經(jīng)濟(jì)模式下的沖擊和質(zhì)疑，在此背景下，可能估值的調(diào)整就先行于盈利本身。

取代高端白酒的是公共事業(yè)股和出海企業(yè)。二季度，銀華富裕主題混合型基金大幅加倉了海爾智家、中國神華、中國核電、國投電力和長江電力，重倉股呈現(xiàn)出“一半消費(fèi)股、一半能源股”的格局。

焦巍的理由是，這些公司雖然ROE不高，但PB、PE雙低，如果出現(xiàn)資源消耗大于GDP增長又大于企業(yè)盈利的情形，這些低能源和公用類公司則可能出現(xiàn)估值的系統(tǒng)性提升。

但更多重倉白酒的消費(fèi)基金選擇了增持或按兵不動(dòng)。

張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型基金和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合型基金，二季度都增持了山西汾酒，其他全部未變。規(guī)模超過200億元的景順長城新興成長混合型基金，二季度的酒類重倉股持倉全部未變。易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票型基金二季度對(duì)貴州茅臺(tái)、五糧液和山西汾酒的持倉也都未變，少量減持了古井貢酒和瀘州老窖。

匯添富消費(fèi)行業(yè)混合型基金則是調(diào)整了白酒股的整體持倉，二季度增持了貴州茅臺(tái)和瀘州老窖，少量減持了山西汾酒、五糧液和今世緣。

“悲觀預(yù)期終將被證偽”

相比投資策略分化的基金經(jīng)理們，基民們依舊保持了買入熱情。

由于二季度大盤尤其白酒股持續(xù)下滑，大部分基金規(guī)模都在繼續(xù)縮水，但招商中證白酒指數(shù)型基金和鵬華中證酒ETF基金對(duì)大部分白酒股依舊是增持的。

今年二季度，鵬華中證酒ETF基金的份額增加了22億份，招商中證白酒指數(shù)型基金二季度雖然贖回多于申購，但總份額依然多于去年同期。這說明了看好白酒的基金投資者還在繼續(xù)補(bǔ)倉。

基民們繼續(xù)買入，原因是白酒板塊估值已經(jīng)基本跌到位了。

胡昕煒在匯添富消費(fèi)行業(yè)基金二季報(bào)中指出，很多消費(fèi)公司的靜態(tài)估值、股息率已具備較高的吸引力，價(jià)值底部逐步凸顯。朱少醒也認(rèn)為，當(dāng)前A股市場的整體估值處于長周期中極有吸引力的位置，當(dāng)下權(quán)益資產(chǎn)處在很好的風(fēng)險(xiǎn)收益區(qū)間。

事實(shí)上，即便是減倉白酒股的基金經(jīng)理，也會(huì)強(qiáng)調(diào)白酒業(yè)務(wù)模式的優(yōu)勢。

焦巍表示，他對(duì)“高端白酒將進(jìn)入投資的歷史垃圾時(shí)間”這樣的說法并不認(rèn)同，認(rèn)為以高端白酒為代表的消費(fèi)護(hù)城河企業(yè)仍然在現(xiàn)金流、用戶黏性上都具有巨大的優(yōu)勢，“我們將靜待觀察，等待這些企業(yè)出現(xiàn)庫存的拐點(diǎn)和成熟期后走向分紅來回饋投資者的投資機(jī)會(huì)?！?/span>

在二季度連續(xù)下跌后，不少龍頭白酒股的市盈率都已經(jīng)回落至個(gè)位數(shù)，市場再度對(duì)白酒的長期趨勢產(chǎn)生了擔(dān)憂。

知名基金經(jīng)理張坤在二季報(bào)中表示，市場的悲觀預(yù)期可能是建立在停滯的擔(dān)憂上，我們對(duì)這種悲觀預(yù)期很不認(rèn)同，中國的人均GDP水平還有很大提升空間，“當(dāng)下市場由于悲觀的預(yù)期，把一些優(yōu)質(zhì)公司交易在了私有化都能算清楚賬的估值（市盈率、市值/自由現(xiàn)金流）水平?！?/span>

“只要老百姓的生活水平越來越好、不斷改善自身的生活，就會(huì)有一批提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)能夠持續(xù)增長并創(chuàng)造回報(bào)。甚至，即使維持目前的利潤水平，其股息率也已經(jīng)接近或超過一些傳統(tǒng)意義的紅利股票。而市場擔(dān)憂需求持續(xù)下滑會(huì)讓企業(yè)成為‘價(jià)值陷阱’，即收入利潤不斷下滑。我們認(rèn)為，不論哪個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，只要帶動(dòng)了人均GDP不斷增長，老百姓的生活水平就會(huì)不斷提升，悲觀預(yù)期終將被證偽?！睆埨ふJ(rèn)為。

或許正如易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票型基金管理人蕭楠所說，“我們需要更多的耐心，等待優(yōu)質(zhì)公司做好戰(zhàn)略調(diào)整、產(chǎn)品梳理和組織調(diào)整，進(jìn)一步提升企業(yè)的質(zhì)量，迎來新的一輪發(fā)展機(jī)遇?！?/span>

（稿件來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）