“過去一年，行業(yè)規(guī)模增長最快的業(yè)務(wù)主要集中在銀行及銀行理財(cái)與信托的合作領(lǐng)域。”東部地區(qū)某信托公司人士說。

近日，多家信托公司收到監(jiān)管通知，要求排查配合理財(cái)公司使用平滑機(jī)制調(diào)節(jié)產(chǎn)品收益，配合理財(cái)公司在不同理財(cái)產(chǎn)品間交易風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，配合現(xiàn)金管理類理財(cái)投資低評(píng)級(jí)債券，配合理財(cái)產(chǎn)品不當(dāng)使用估值方法等問題。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行及銀行理財(cái)與信托合作過程中應(yīng)注意拿捏合規(guī)與創(chuàng)新的平衡，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健、可持續(xù)發(fā)展。

“兩頭在外”運(yùn)作之道

“資金方看中了某個(gè)或者某些項(xiàng)目，雙方談妥以后，通過設(shè)立信托計(jì)劃進(jìn)行運(yùn)作，信托公司在其中扮演‘通道’角色。也就是我們發(fā)起設(shè)立一個(gè)信托計(jì)劃，投向目標(biāo)項(xiàng)目，再由資金方認(rèn)購信托計(jì)劃，這在業(yè)內(nèi)俗稱‘兩頭在外’?！北狈降貐^(qū)某信托公司人士賈佳稱。

據(jù)信托公司人士介紹，“兩頭在外”主要有兩種業(yè)務(wù)模式。

一是銀行指定某家私募基金做信托產(chǎn)品投顧，由銀行代銷該信托產(chǎn)品，信托公司根據(jù)投顧指令進(jìn)行交易，這類產(chǎn)品主要采用主觀多頭策略。

二是信托公司與銀行理財(cái)公司合作。2022年底理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)“破凈潮”之后，業(yè)內(nèi)做得比較多的就是與銀行理財(cái)公司合作，銀行理財(cái)公司將債券交易集中到信托公司來做，這主要出于兩種需求。

第一種需求是解決銀行理財(cái)公司人手不足問題。銀行理財(cái)公司業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，與現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)規(guī)模之間不匹配，而信托公司擁有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)、系統(tǒng)，能夠承擔(dān)銀行理財(cái)公司部分事務(wù)性工作，如精細(xì)化的頭寸管理、高效的交易詢價(jià)等。

第二種需求是隨著銀行理財(cái)公司“低波穩(wěn)健”偏好提升，信托公司可以提供凈值平滑、避開政策限制提高產(chǎn)品收益等服務(wù)。所謂凈值平滑服務(wù)是由多只理財(cái)產(chǎn)品申購?fù)粋€(gè)集合資金信托計(jì)劃，信托計(jì)劃于贖回開放日或每個(gè)工作日通過循環(huán)“補(bǔ)差”和“計(jì)提”特別信托利益，實(shí)現(xiàn)不同理財(cái)產(chǎn)品間的收益平滑和凈值持續(xù)增加?！耙?yàn)橘Y管新規(guī)對(duì)銀行理財(cái)?shù)囊蟾訃?yán)格，理財(cái)產(chǎn)品都是單獨(dú)建賬，這限制了銀行理財(cái)公司直接利用內(nèi)部‘蓄水池’機(jī)制實(shí)現(xiàn)跨產(chǎn)品收益調(diào)節(jié)，需要通過券商資管、保險(xiǎn)資管、信托計(jì)劃來實(shí)現(xiàn)收益平滑。從實(shí)質(zhì)上看，這種做法類似剛兌，不能公允地對(duì)待投資者，同時(shí)隱藏了風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼪]有真實(shí)地表現(xiàn)產(chǎn)品收益，沒有真實(shí)地信息披露?！庇靡嫘磐醒芯繂T喻智說。

滿足理財(cái)“低波穩(wěn)健”偏好

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，使用攤余成本法也可達(dá)到一定程度的凈值平滑效果，部分開放式理財(cái)產(chǎn)品通過投資信托計(jì)劃，間接對(duì)債券類資產(chǎn)違規(guī)使用攤余成本法，或采用混合估值技術(shù)使部分債券估值長期偏離第三方估值價(jià)格?！叭绻嵌唐诋a(chǎn)品，按理說不可以按照攤余成本法估值。如果這種理財(cái)產(chǎn)品通過信托計(jì)劃繞開監(jiān)管要求，采用攤余成本法估值，就屬于違規(guī)操作?！蹦硣行欣碡?cái)公司人士說。

幫助理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“低波穩(wěn)健”的途徑還有在不同理財(cái)產(chǎn)品間交易風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，即理財(cái)公司安排某些特定理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購信托計(jì)劃，并由該信托計(jì)劃承接其他理財(cái)產(chǎn)品持有的風(fēng)險(xiǎn)債券。“比如某只理財(cái)產(chǎn)品的底層債券無法按期兌付，那么理財(cái)公司可以新發(fā)一只理財(cái)產(chǎn)品，并安排這只新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品購買某信托計(jì)劃，由這個(gè)信托計(jì)劃把前述理財(cái)產(chǎn)品‘踩雷’的債券資產(chǎn)買過來，從而在理財(cái)產(chǎn)品之間進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)原有‘踩雷’理財(cái)產(chǎn)品按時(shí)兌付。對(duì)于新發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，則采取包括但不限于積極追討債務(wù)在內(nèi)的多種手段，逐步化解風(fēng)險(xiǎn)。這是一種用時(shí)間換空間的方式。”另一家北方地區(qū)信托公司人士張可表示。

此外，部分信托計(jì)劃還涉及違規(guī)提高理財(cái)產(chǎn)品收益率，比如部分現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品通過信托計(jì)劃投資信用等級(jí)在AA+以下的債券。“現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對(duì)流動(dòng)性要求很高，其底層債券必須是高評(píng)級(jí)，以方便交易。但高評(píng)級(jí)債券收益率低，部分現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品通過信托計(jì)劃投資低評(píng)級(jí)債券，為的就是通過提高收益率從而吸引客戶。這樣做將面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！睆埧杀硎?。

顯著增加信托業(yè)務(wù)規(guī)模

“‘兩頭在外’業(yè)務(wù)費(fèi)率為1至2個(gè)基點(diǎn)，盈利空間十分有限，原因在于信托公司主要扮演通道角色，投資決策權(quán)掌握在理財(cái)公司或銀行手中。好處是能顯著增加信托公司業(yè)務(wù)規(guī)模，雖然2023年信托行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模超23萬億元，但很大程度上是銀行資產(chǎn)的外溢，如果把這部分‘水分’擠掉，行業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模會(huì)縮小很多?！睎|部地區(qū)某信托公司人士李苑說。

有業(yè)內(nèi)人士表示：“‘兩頭在外’業(yè)務(wù)對(duì)信托公司的系統(tǒng)建設(shè)能力、運(yùn)營能力提出較高要求，大部分信托公司此類業(yè)務(wù)規(guī)模不大。業(yè)內(nèi)做得比較好的有華潤信托、外貿(mào)信托，這兩家公司在證券服務(wù)信托領(lǐng)域處于優(yōu)勢(shì)地位，其他信托公司在系統(tǒng)承載能力方面明顯遜色?！?/p>

該人士補(bǔ)充道，自陽光私募興起以來，華潤信托和外貿(mào)信托就長期深耕證券服務(wù)領(lǐng)域，與銀行合作最為緊密，所以銀行或銀行理財(cái)委外首先找他們，其次才找其他想轉(zhuǎn)型做標(biāo)品業(yè)務(wù)的信托公司，這些信托公司基于自己的股東背景可以拿到一些業(yè)務(wù)量。

據(jù)了解，市場(chǎng)上仍在運(yùn)行的陽光私募基金絕大多數(shù)都是信托制，信托公司是陽光私募基金的發(fā)行通道，通過信托公司作為發(fā)行方、銀行充當(dāng)資金托管方、私募機(jī)構(gòu)提供投資顧問服務(wù)、券商負(fù)責(zé)交易執(zhí)行的“四方監(jiān)管”模式，來保證私募基金的合法合規(guī)運(yùn)行，同時(shí)這種模式也為銀行私人銀行部提供了大量權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品。

李苑認(rèn)為，當(dāng)前銀行理財(cái)委外業(yè)務(wù)模式處于監(jiān)管排查階段，具體整改措施尚未明確。整改難度將主要取決于存量業(yè)務(wù)的處理方式：若采取新老劃斷，即現(xiàn)有產(chǎn)品隨到期自然退出，新產(chǎn)品不再提供凈值平滑服務(wù)，則影響相對(duì)可控。然而，對(duì)于此類業(yè)務(wù)規(guī)模較大的信托公司而言，整改或帶來一定挑戰(zhàn)。

銀行信托合作尋求新藍(lán)海

在當(dāng)前業(yè)務(wù)模式框架下，無論是銀行指定私募基金擔(dān)任信托產(chǎn)品投資顧問，還是銀行理財(cái)委外合作，均潛藏著不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)銀行指定私募基金擔(dān)任信托產(chǎn)品投資顧問的業(yè)務(wù)模式，部分信托業(yè)界人士認(rèn)為，合作中權(quán)責(zé)界定模糊與多層嵌套結(jié)構(gòu)構(gòu)成了主要挑戰(zhàn)。張可表示，與投顧的協(xié)同難題核心在于信托公司作為管理人與投顧間責(zé)任劃分的復(fù)雜性。當(dāng)信托產(chǎn)品融入主動(dòng)管理與投顧雙重元素，業(yè)績(jī)不佳時(shí)，雙方責(zé)任邊界模糊，易引發(fā)法律紛爭(zhēng)。同時(shí)，多層嵌套設(shè)計(jì)加劇了合規(guī)難度與底層資產(chǎn)管理的挑戰(zhàn)。

對(duì)于銀行理財(cái)委外合作模式，喻智認(rèn)為，銀行理財(cái)產(chǎn)品通過嵌套信托計(jì)劃，在一定程度上掩蓋了部分違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。鑒于銀行理財(cái)市場(chǎng)的龐大規(guī)模，這種模式下累積的風(fēng)險(xiǎn)隱患不容忽視。

“沒有一家金融機(jī)構(gòu)的牌照是萬能的，因此信托公司與銀行及銀行理財(cái)會(huì)自然催生合作需求。”某信托公司人士表示，銀行及銀行理財(cái)與信托合作過程中應(yīng)注意拿捏合規(guī)與創(chuàng)新的微妙平衡，雙方需具備高度的敏感性與精準(zhǔn)的判斷力，以靈活調(diào)整合作策略，確保在遵守不同監(jiān)管規(guī)則的前提下，有效滿足多變的市場(chǎng)需求，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健、可持續(xù)發(fā)展。

展望未來，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，家族信托或成為信托公司與銀行合作的新藍(lán)海。張可分析，隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長與高凈值人群不斷壯大，特別是老齡化趨勢(shì)下的財(cái)富傳承需求日益提升，家族信托業(yè)務(wù)前景廣闊。一方面，銀行私人銀行部擁有高凈值客戶資源優(yōu)勢(shì)；另一方面，信托公司擁有獨(dú)有的牌照優(yōu)勢(shì)，雙方合作潛力巨大。

李苑表示，目前家族信托市場(chǎng)處于快速擴(kuò)張期，信托公司需超越單純作為SPV（特殊目的載體）的角色，深入?yún)⑴c資產(chǎn)配置，以提升服務(wù)價(jià)值與客戶黏性。在當(dāng)前合作模式下，盡管信托公司收費(fèi)較低，但規(guī)模效應(yīng)與資產(chǎn)配置能力結(jié)合，將助力實(shí)現(xiàn)更大的業(yè)務(wù)效益與增長潛力。

來源： 中國證券報(bào)