受今年以來A股市場(chǎng)多次出現(xiàn)大小盤風(fēng)格分化、量能震蕩萎縮等因素影響，上半年國(guó)內(nèi)頭部量化私募的量化指增策略產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)庥隽说统?。在頭部量化私募整體“業(yè)績(jī)光環(huán)褪色”的同時(shí)，今年以來不少頭部主觀私募業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為突出。當(dāng)前部分券商等機(jī)構(gòu)及超高凈值客戶，對(duì)于主觀多頭策略的投資興趣有所回升。

資方興趣重燃

“業(yè)績(jī)不拉胯，資金自然來?！鄙虾Ｄ尘哂泄紡臉I(yè)背景的中型主觀多頭私募創(chuàng)始人日前透露，憑借上半年相對(duì)較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，近期公司接待了多輪機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶的調(diào)研走訪，主要以券商資管、券商自營(yíng)和超高凈值個(gè)人客戶為主。盡管相關(guān)投資金額尚未“商定”，但對(duì)公司產(chǎn)品以及投資策略的交流意愿和投資興趣，較去年及今年上半年已經(jīng)有明顯上升。

據(jù)了解，該股票主觀私募2023年的整體業(yè)績(jī)“中規(guī)中矩”，全年虧損略超10個(gè)百分點(diǎn)。2024年上半年，該機(jī)構(gòu)則依靠對(duì)高股息、消費(fèi)電子等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握，以及少部分美股中概品種的投資頭寸，實(shí)現(xiàn)了超5%的收益。對(duì)比市場(chǎng)大勢(shì)及產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)來看，這份成績(jī)單在近兩年上海地區(qū)的腰部私募中排名居前。

此外，上海某百億級(jí)主觀私募市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人本周也表示，雖然上半年在高股息方向上“趕了個(gè)晚集”，到了一季度末才進(jìn)行大幅度調(diào)倉(cāng)，但上半年的業(yè)績(jī)效果仍然讓投資者較為滿意，“公司近期感受到客戶方面關(guān)于能否追加認(rèn)購(gòu)的詢問，正在明顯增多”。

排排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)師夏盛尹稱，從年中時(shí)點(diǎn)回望，盡管今年A股呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)，但不少主觀多頭私募管理人因深度研究的優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)調(diào)整行情中表現(xiàn)出色，近期部分券商和個(gè)人投資者正開始重新審視自己的投資策略，并計(jì)劃對(duì)這些穩(wěn)健的主觀多頭私募機(jī)構(gòu)注資。

格上基金研究員謝詩琦表示：“從最近主觀多頭股票策略私募產(chǎn)品的銷售端來看，投資者心態(tài)較去年更為積極，但還沒有完全擺脫謹(jǐn)慎預(yù)期。投資者相對(duì)更關(guān)注近兩年表現(xiàn)穩(wěn)健的私募，對(duì)于產(chǎn)品凈值的高波動(dòng)還存在一定的風(fēng)險(xiǎn)厭惡?！?/span>

“再認(rèn)識(shí)”主觀多頭策略

值得注意的是，近期主觀多頭策略產(chǎn)品銷售端出現(xiàn)回暖，與各類投資者和渠道方的“認(rèn)知糾偏”密切相關(guān)。綜合業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)，上半年量化策略遭遇罕見業(yè)績(jī)寒流，不少投資者糾正了以往“量化完勝主觀”的看法；另外，經(jīng)歷2022年、2023年的市場(chǎng)波動(dòng)之后，投資者對(duì)于穩(wěn)健型主觀私募，也有了更多的“再認(rèn)識(shí)”。

暢力資產(chǎn)董事長(zhǎng)寶曉輝稱，近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較穩(wěn)健的主觀多頭私募在產(chǎn)品銷售端的確有一定復(fù)蘇跡象，這更多與上半年量化策略遭遇低潮有關(guān)。前期不少量化管理人由于小微盤股持倉(cāng)較為集中，在今年的市場(chǎng)風(fēng)格切換中業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯不盡如人意。相比之下，一些腰部、頭部的主觀多頭私募憑借深度研究的優(yōu)勢(shì)，在今年更能把握住市場(chǎng)主線和階段性機(jī)會(huì)。由于量化策略產(chǎn)品業(yè)績(jī)回撤，投資者可能更傾向于選擇那些能夠提供穩(wěn)健業(yè)績(jī)的主觀多頭策略產(chǎn)品。

來自某第三方機(jī)構(gòu)的最新業(yè)績(jī)監(jiān)測(cè)顯示，今年上半年，國(guó)內(nèi)主觀多頭百億級(jí)私募整體收益率為5.25%，獲得正收益的機(jī)構(gòu)有六成以上；同期，百億級(jí)量化私募整體收益率為負(fù)，平均回撤達(dá)6.18%，獲得正收益的機(jī)構(gòu)不到一成。業(yè)績(jī)監(jiān)測(cè)還顯示，今年上半年實(shí)現(xiàn)“規(guī)模性增長(zhǎng)”（指資管規(guī)模躍升至更高規(guī)模組別）的164家私募管理人中，主觀多頭策略私募有90家，占比為54.88%。

前述中型私募創(chuàng)始人表示，今年上半年，一批頭部主觀多頭私募交出了較為突出的成績(jī)單，扭轉(zhuǎn)了一些渠道機(jī)構(gòu)、個(gè)人客戶過往兩年“主觀多頭私募更多只能跟隨市場(chǎng)貝塔”的不合理認(rèn)知，再加上今年市場(chǎng)突出的大盤價(jià)值風(fēng)格，不少資方即使是在當(dāng)前的市場(chǎng)階段，仍愿意將投資目光轉(zhuǎn)向主觀多頭私募的產(chǎn)品。

紫閣投資董事長(zhǎng)王歡稱，復(fù)盤過去三年，A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)不盡如人意，主觀多頭策略總體上受到?jīng)_擊，產(chǎn)品銷售遇到困難，而量化策略相對(duì)穩(wěn)健的表現(xiàn)則持續(xù)吸引了投資者的關(guān)注。今年以來，大量量化策略產(chǎn)品出現(xiàn)顯著回撤，與投資者原先的預(yù)期產(chǎn)生差異，也導(dǎo)致“投資者重新評(píng)估量化策略的投資機(jī)會(huì)”。另外，A股市場(chǎng)近期低位縮量磨底，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象更為明顯，也提升了資方對(duì)主觀多頭策略的關(guān)注度。

投研優(yōu)化迭代進(jìn)行時(shí)

同威投資的投資經(jīng)理劉弘認(rèn)為，今年以來主觀多頭私募出現(xiàn)一定業(yè)績(jī)分化，主要在于“選股風(fēng)格偏差”。頭部主觀私募資金體量大，更傾向于大市值公司甚至“跨市場(chǎng)配置”，這也是一些腰部、頭部私募業(yè)績(jī)相對(duì)較好的關(guān)鍵原因。

當(dāng)前主觀多頭私募管理人在投研理念、模式上呈現(xiàn)出迭代優(yōu)化態(tài)勢(shì)。第一，在行業(yè)研究和宏觀研究上通過人員的優(yōu)化和補(bǔ)充，補(bǔ)齊短板；第二，在投資視野上擴(kuò)展到更多海外市場(chǎng)；第三，增加對(duì)A股市場(chǎng)交易、風(fēng)格等層面的定量研究；第四，打造多基金經(jīng)理共管的平臺(tái)型投研模式。此外，涉足金融衍生品、轉(zhuǎn)債等品種，增厚潛在收益能力，擴(kuò)展投資能力圈，也成為少數(shù)私募機(jī)構(gòu)的新發(fā)展方向。

前述中型私募創(chuàng)始人透露，近期資方與該機(jī)構(gòu)交流的焦點(diǎn)話題，就是“未來產(chǎn)品業(yè)績(jī)的持續(xù)性”，而公司方面對(duì)此進(jìn)行了較為充分的準(zhǔn)備。一方面，去年年底以來，公司在人員配置方面，加大了對(duì)宏觀環(huán)境、市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)的研究；另一方面，公司也繼續(xù)堅(jiān)持在美股、港股等市場(chǎng)通過收益互換等方式，保持跨市場(chǎng)資產(chǎn)配置的靈活性。

王歡表示，回顧過往幾年的市場(chǎng)起落，要想做好權(quán)益投資，不僅需要對(duì)經(jīng)濟(jì)的變化具有敏銳認(rèn)識(shí)，還需要把握好“堅(jiān)持投資根本理念”與“適時(shí)調(diào)整投資方向”之間的關(guān)系。在投研和投資偏好上，必須與時(shí)俱進(jìn)，因時(shí)因勢(shì)而變，盡力保持客觀的態(tài)度、開放的頭腦、平和的心境，努力去尋找正確答案、并且保持知行合一。

寶曉輝稱，在A股市場(chǎng)個(gè)股表現(xiàn)分化的背景下，若要在主觀多頭策略上取勝，首先要持續(xù)增強(qiáng)投研深度，投研能力是主觀多頭私募的生命線，特別是在目前市場(chǎng)的環(huán)境下更是如此；其次要重視人才與團(tuán)隊(duì)建設(shè)，以及加強(qiáng)投資學(xué)習(xí)和進(jìn)化能力。從近幾年市場(chǎng)的變化來看，主觀私募尤其需要持續(xù)適應(yīng)市場(chǎng)變化，不斷迭代更新投資策略。

夏盛尹分析，今年上半年業(yè)績(jī)較有韌性的腰部和頭部主觀多頭私募，未來如果能繼續(xù)保持在策略、投研方面的靈活性和預(yù)見性，并進(jìn)一步優(yōu)化投研體系和風(fēng)控機(jī)制，其業(yè)績(jī)持續(xù)性仍然值得期待，并可能進(jìn)一步促進(jìn)主觀策略在資金端的回暖。他建議，未來的主觀策略私募管理人在投研上完全可以取長(zhǎng)補(bǔ)短，加強(qiáng)對(duì)于數(shù)據(jù)的研究，結(jié)合基本面信息和量化模型，能夠進(jìn)一步提高整體投資表現(xiàn)。

（稿件來源：中證網(wǎng)）