在基本面結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇、“資產(chǎn)荒”行情延續(xù)的大背景下，當(dāng)前對債市長期持樂觀預(yù)期的機(jī)構(gòu)依舊占據(jù)主流。

分析人士指出，盡管央行借券和臨時正、逆回購操作，可能對債市短期表現(xiàn)構(gòu)成一定擾動，但鑒于債券供需格局尚未扭轉(zhuǎn)，“債?！苯K結(jié)言之尚早。就目前來看，長端利率想要向下突破關(guān)鍵點(diǎn)位，可能仍需看到降息“落地”。

牛市環(huán)境存在邏輯支撐

可以看到，雖然受央行宣布“面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作”“視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作”等消息的影響，7月初債市收益率一改回落走勢，震蕩上行，但隨著偏空情緒的消化，7月8日至7月12日，長端利率呈現(xiàn)出了“階梯式”下行走勢，10年期國債活躍券收益率下行至2.27%一線，30年期國債活躍券收益率回落至2.47%附近。

如何理解市場與央行博弈下的行情演繹？

“雖然4月以來政策層頻繁發(fā)聲，體現(xiàn)出了監(jiān)管控制利率下行斜率的決心。可相關(guān)表態(tài)節(jié)點(diǎn)多為重要數(shù)據(jù)公布前后或是市場情緒緩和階段，其實(shí)際作用多為數(shù)據(jù)解讀指引或讓市場在安全時段自發(fā)調(diào)整，目的可能并非是強(qiáng)行扭轉(zhuǎn)利率方向，而是階段性控制住利率下行的速度?！比A西證券研究所宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川說。

不僅如此，眼下尚有諸多利好因素影響債市正面。

首先，就基本面考量，6月CPI同比微升0.2%，較前值下行0.1個百分點(diǎn)，環(huán)比持續(xù)修復(fù)動力有限，生產(chǎn)強(qiáng)于需求的特征明顯。

其次，6月社融增速繼續(xù)下行，居民和企業(yè)信貸雙雙趨弱。

再者，近期理財規(guī)?；亓?，疊加“資產(chǎn)荒”邏輯下保險配置壓力仍存，則若無其他因素擾動，利率“慢?！钡难永m(xù)仍是大概率事件。

“對債市而言，偏弱的信貸數(shù)據(jù)反映出實(shí)體融資需求不強(qiáng)，目前決定利率趨勢的基本面邏輯仍然較為清晰?！钡掳钭C券固收首席分析師呂品說。

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日收盤，銀行間利率債市場收益率小幅波動。舉例來看，SKY_3M微升1BP至1.47%；中債國債收益率曲線2年期上探1BP至1.63%；SKY_10Y回落1BP至2.25%。

“不過，想要看到長端利率向下突破關(guān)鍵點(diǎn)位，可能還需要等待降息落地?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員表示。

肖金川亦認(rèn)為，“往后看，長短兩端，可能均需要依靠降息落地來打開下行空間。結(jié)合央行此前表態(tài)考慮，10年期國債2.2%以及30年期國債2.4%或成為監(jiān)管下場操作調(diào)控的觸發(fā)點(diǎn)?！?/p>

仍需關(guān)注政策邊際變化

雖然當(dāng)前樂觀情緒依舊占據(jù)主流，可在采訪時發(fā)現(xiàn)，目前亦有部分機(jī)構(gòu)對后市表現(xiàn)持審慎態(tài)度。

“盡管市場上有部分觀點(diǎn)認(rèn)為央行暫時不會進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的‘賣債’操作，但就其能力分析，央行借券賣債的相關(guān)細(xì)節(jié)已經(jīng)相對明確，本質(zhì)上操作落地沒有太大難度；再就其操作意愿而言，近兩周管理層已多次強(qiáng)調(diào)要推進(jìn)借券和正回購進(jìn)度，并提示長債風(fēng)險，也就是說，其對利率調(diào)控的意愿暫時無可置疑。”一位券商固收部門負(fù)責(zé)人稱，“近期債市的走勢及表現(xiàn)，很可能會加速央行‘靴子落地’?！?/p>

“眼下，無論是央行公開市場操作，還是地方債發(fā)行，長端利率下行空間仍有約束。”在民生證券研究院固收首席分析師譚逸鳴看來，“身處重要的政策窗口觀察期，個人建議，對市場還是需要保留一份審慎?！?/p>

不僅如此，“8月至9月，地方政府債券的供給或?qū)⑻崴佟Ｒ环矫?，偏弱的社融和通脹指向?jīng)濟(jì)仍處于波浪式修復(fù)進(jìn)程中；另一方面，今年以來，地方債發(fā)行進(jìn)度仍低于歷史同期，尤其是新增專項(xiàng)債發(fā)行不及預(yù)期。”譚逸鳴稱，“無論是從穩(wěn)經(jīng)濟(jì)角度還是債券供給角度來看，財政政策仍需繼續(xù)發(fā)力，推動形成實(shí)物工作量。由此，我們認(rèn)為三季度政府債供給回升是相對確定的，8月會是發(fā)行的高峰期，凈融資或在萬億元以上，預(yù)估7月至9月政府債的凈融資規(guī)模分別能達(dá)到8000億元、1.32萬億元、9200億元。也就是說，三季度供給因素對市場流動性的擾動或進(jìn)一步加大?！?/p>

短期市場操作分歧漸現(xiàn)

綜上，在多空博弈加劇的背景下，目前持樂觀態(tài)度的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“風(fēng)險規(guī)避”依然是一個更為順暢且確定的配置方向。在降息節(jié)奏相對不確定的背景下，即便長、短端利率可能呈現(xiàn)出震蕩格局，但震蕩階段同樣也是布局的時點(diǎn)。身處流動性環(huán)境仍偏友好的市場中，在強(qiáng)力且非常規(guī)的政策面世之前，利率債的利好環(huán)境應(yīng)未變化，而機(jī)構(gòu)尚未緩解的欠配壓力將成為利率回調(diào)的上限壓制。目前利率債還是占優(yōu)資產(chǎn)，各機(jī)構(gòu)可根據(jù)各自負(fù)債端穩(wěn)定性情況，積極布局中長久期利率或者信用品種，等待降息落地。

當(dāng)然，在多空交織的大環(huán)境中，也有部分機(jī)構(gòu)釋出了相左的觀點(diǎn)。

“個人認(rèn)為，目前還未到合意的配置點(diǎn)位?！鼻笆鼋灰讍T稱，“近期行情總體呈現(xiàn)出了‘急跌慢漲’的特征，若不能準(zhǔn)確規(guī)避急跌，那么在當(dāng)前點(diǎn)位做多可能面臨賠率與勝率都不足的問題。由此，當(dāng)前進(jìn)行降久期、降倉位操作或是更穩(wěn)妥的選擇?！?/p>

呂品則表示：“債市本輪回調(diào)的幅度可能不小，且目前來看，央行對于長短端的利率表現(xiàn)都有控制手段，因此‘降久期’可能也并非最優(yōu)解，我們建議，至少在7月需要降低倉位，保存上半年的行情收益，等待央行操作落地?！?/p>

來源：新華財經(jīng)客戶端