過去一年多中，AI成為市場最熱門的主題之一，然而如今這波熱潮正經(jīng)受更多的審視，盡管AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)股票表現(xiàn)強勁，但投資者對AI投資回報的擔憂依然存在。

高盛在最新的報告中指出，從AI交易四個階段框架來看，英偉達是明顯受益者，第2階段的基礎(chǔ)設(shè)施股表現(xiàn)優(yōu)異，第3階段的軟件和IT服務(wù)公司股價呈波動性，對第4階段的AI應(yīng)用股表示懷疑。

高盛在報告中提到：

在過去四個季度，超大規(guī)模云計算服務(wù)商（如亞馬遜、Meta、微軟、谷歌）的AI相關(guān)資本支出達到了3570億美元，占標普500總支出的23%。

TMT行業(yè)的資本支出和研發(fā)投入相對于現(xiàn)金流仍低于科技泡沫時期，但分析師對這些超大規(guī)模企業(yè)的營收預(yù)期并未隨著投資支出的增加而相應(yīng)提高。

高盛認為，第二季度財報季將是重要考驗，投資者應(yīng)關(guān)注營收預(yù)測的修正，這將是評估AI投資趨勢持續(xù)性的關(guān)鍵。高盛預(yù)計實現(xiàn)與近期歷史相似的投資回報率，超大規(guī)模企業(yè)需要在2025年產(chǎn)生約3350億美元的收入，否則可能會面臨估值下調(diào)的風險。

第2階段表現(xiàn)優(yōu)異，第3階段呈現(xiàn)波動，對第4階段表示懷疑

高盛此前提出AI交易的四階段框架：

第1階段：英偉達是最明顯的受益者；

第2階段：集中在AI基礎(chǔ)設(shè)施，包括英偉達之外的半導(dǎo)體公司、云服務(wù)提供商、數(shù)據(jù)中心REIT（房地產(chǎn)投資信托）、硬件和設(shè)備公司、安全軟件股票以及公用事業(yè)公司；

第3階段：有望通過AI產(chǎn)生增量收入的公司，主要是軟件和IT服務(wù)公司；

第4階段：因廣泛采用AI提高生產(chǎn)率，具有較大盈利增長潛力的公司；

具體來看，高盛表示：

在英偉達的帶動下，第2階段迎來了一輪上漲，今年迄今大漲26%；而隨著投資者對AI貨幣化的懷疑，第3階段的股票最近出現(xiàn)了下跌，在2月至5月間下跌了19%；第4階段在收益、估值和業(yè)績方面幾乎沒有變化。

第二季度財報季將是重要考驗

高盛表示，第二季度財報季將是檢驗投資者預(yù)期樂觀程度的重要考驗：

盡管分析師預(yù)計，英偉達的收入增長將從2023年第四季度的265%，放緩至2025年的25%，但該股估值仍高于其10年平均水平，而這一趨勢在大型科技股中很普遍。

我們的銷售預(yù)期高于普遍預(yù)期，大多數(shù)與AI相關(guān)的公司將在7月底發(fā)布財報，英偉達預(yù)計將在8月底發(fā)布報告，而許多處于第3階段的軟件公司將在8月底前發(fā)布財報。

目前投資者越來越擔心AI領(lǐng)域存在“過度投資”的問題，尤其是超大規(guī)模企業(yè)。高盛指出，與科技泡沫相比，AI資本支出仍相形見絀。

與科技泡沫時期相比，當前的資本支出和研發(fā)投入相對于公司的現(xiàn)金流仍然較低，且當前的TMT股票盈利能力更強。

在過去四個季度里，四大超大規(guī)模公司(亞馬遜、META、微軟和谷歌)在資本支出和研發(fā)上花費了3570億美元，占標普500總支出的23%，增量投資的很大一部分是由于AI。

而在科技泡沫最嚴重的時候，由于許多電信股“過度投資”，TMT股票將運營現(xiàn)金流(CFO)的100%以上用于資本支出和研發(fā)。

相比之下，今天領(lǐng)先的TMT股票非常有利可圖。雖然資本支出和研發(fā)占銷售額的比例有所增加，但占現(xiàn)金流的比例較低為72%，而且隨著盈利的復(fù)蘇，這一比例持續(xù)小幅下降，相比之下40年的中位數(shù)為67%。

另一方面，投資者還對AI公司“投資回報”潛力持懷疑態(tài)度，質(zhì)疑巨額投資是否能帶來足夠的銷售增量和收益。高盛表示：

對超大規(guī)模企業(yè)的資本支出和研發(fā)的共識預(yù)測在2024年增長了7%，在2025年至今增長了9%。用美元計算，分析師預(yù)計這些超大規(guī)模企業(yè)將在2024年和2025年分別比年初預(yù)期多支出270億美元和380億美元用于資本支出和研發(fā)。然而，分析師僅將2025年和2026年的銷售額預(yù)測分別上調(diào)了170億美元和190億美元。

在過去5年里，超大規(guī)模企業(yè)平均將過去3年資本支出和研發(fā)支出的31%轉(zhuǎn)化為收益。這一總和意味著，這些公司需要在2025年產(chǎn)生3350億美元的收益，才能實現(xiàn)與近期歷史相似的投資回報率，收益水平需要較2024年增長16%。

大規(guī)模企業(yè)最終將被要求證明他們的投資將產(chǎn)生收入和利潤，未能達到這預(yù)期導(dǎo)致估值和股價大幅下跌。

（來源：華爾街見聞）