未來幾個月有可能看到“降息交易”和“特朗普2.0”這兩個市場熱點的疊加共存。

在美國總統(tǒng)候選人特朗普上周末遭遇槍擊后，“特朗普2.0”的概率甚至出現(xiàn)“紅色浪潮”（共和黨控制白宮和參眾議院多數(shù)）的幾率都在進(jìn)一步升高。與此同時，美聯(lián)儲9月降息的預(yù)期也隨著近期CPI、非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的出爐而進(jìn)一步鞏固。這兩者將如何驅(qū)動全球資本市場？

The Global CIO Office首席執(zhí)行官杜甘（Gary Dugan）表示，9月降息基本已板上釘釘。“市場預(yù)期今年年底前至少會有兩次降息。美國經(jīng)濟(jì)正顯示出壓力跡象，經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)（衡量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與預(yù)期的比較）已降至兩年來的最低水平。雖然現(xiàn)在期待7月會議上降息可能為時過早，但美聯(lián)儲仍可以利用即將到來的幾周時間，表明其對通脹前景更加樂觀。這樣一來，9月份的降息就幾乎板上釘釘了?！?/p>

一般而言，特朗普的勝選通常被認(rèn)為是美股的利好，交易員認(rèn)為未來幾個月甚至有可能看到“降息交易”和“特朗普2.0”這兩個市場熱點的疊加共存。此外，美元動能或有所減弱，出口數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁疊加中國央行的持續(xù)維穩(wěn)有望托底人民幣匯率，整體新興市場資產(chǎn)的壓力亦有望緩和。

降息大概率搶跑大選

7月11日公布的美國通脹超預(yù)期回落，“降息交易”升溫，當(dāng)日金價成功突破2400美元/盎司，美債收益率隔夜全線下跌，美元指數(shù)遭遇重挫跌至104.50，盤中最低下探到104關(guān)口。高盛預(yù)計美聯(lián)儲將在9月首次降息，然后每季度降息，最終達(dá)到3.25%~3.5%的終端利率。當(dāng)前，聯(lián)邦基金利率區(qū)間為5.25%~5.5%。

6月美國CPI同比增速從3.3%放緩至3%（月率從0降至-0.1%），核心CPI從3.4%降至3.3%，兩者均低于預(yù)期，其中住房成本的增速顯著放緩。

更早前公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也低于預(yù)期，美國6月失業(yè)率升至4.1%，過去三個月的平均就業(yè)增長放緩至2021年初以來的最低水平。6月平均時薪按年增加3.9%，是三年以來最少的年度增幅。勞動力參與率上升至62.6%，其中25~54歲勞動力參與率上升至22年來的最高位83.7%。

“CPI數(shù)據(jù)疊加此前同樣不及預(yù)期的非農(nóng)以及其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場對美國經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂越發(fā)明顯，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀也越來越接近美聯(lián)儲的降息門檻，預(yù)防性降息或近在眼前。”嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）表示。

至于QT（縮表），到目前為止，美聯(lián)儲已削減約1.7萬億美元，預(yù)計將進(jìn)一步大幅縮減國債和MBS。美聯(lián)儲在6月時放慢了縮表步伐，這樣做是希望避免重蹈2019年的覆轍，當(dāng)時儲備金短缺導(dǎo)致短期借貸成本飆升。

當(dāng)前，9月降息的預(yù)期已經(jīng)超過九成，換言之，降息大概率搶跑大選。交易員下一階段將密切關(guān)注“降息交易”和“特朗普2.0”這兩個市場熱點的疊加共存。

杜甘表示，股市對此做出了積極反應(yīng)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)股票表現(xiàn)優(yōu)于科技股，小盤股指數(shù)顯著改善?！拔覀冋J(rèn)為，小盤股指數(shù)有進(jìn)一步上漲的空間，可以縮小與盈利之間的差距。支持風(fēng)險資產(chǎn)的一個因素是大量資金存在于貨幣市場基金中，隨著利率下降，這些資金可能會轉(zhuǎn)向股市?！?/p>

黃金、美股繼續(xù)受到利好支撐

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，美股、黃金將繼續(xù)受到利好支撐。

根據(jù)渣打的統(tǒng)計，過往在民主黨在任、共和黨當(dāng)選的情況下，標(biāo)普500指數(shù)的平均回報為8.9%，美國國債為6.7%，美元為4.2%，新興市場股票為-11.6%；在民主黨在任、民主黨當(dāng)選的情況下，標(biāo)普500指數(shù)的平均回報為10.4%，美國國債為2.3%，美元為1.7%，新興市場股票為9.5%。

當(dāng)前，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，美股在不斷突破新高后仍存在動能。7月初，標(biāo)普500突破5600點大關(guān)，年內(nèi)漲幅接近19%；納斯達(dá)克100指數(shù)沖破20000點大關(guān)，年初至今漲幅近25%。渣打中國財富管理首席投資策略師王昕杰對第一財經(jīng)表示，歷史數(shù)據(jù)顯示，美股過去破頂后通常繼續(xù)表現(xiàn)理想。標(biāo)普500指數(shù)在創(chuàng)新高后12個月里的累計平均漲幅為13.2%，中位數(shù)漲幅為14.6%。

摩根士丹利認(rèn)為，在通脹下降的環(huán)境中，隨著利率下降，小型股中的成長型股票優(yōu)于價值型股，因為前者更具持續(xù)增長導(dǎo)向，對資本成本更敏感，因此在收益率下降時受益相對較大。

盡管如此，未來投資者仍需警惕股市波動率回升。就歷史數(shù)據(jù)來看，7月是美股勝率最高的月份之一，暑假期間市場也更趨平靜，而在此后波動率可能回歸，另一個高勝率的月份可能要等到11月了。無論從哪個角度來看，標(biāo)普500指數(shù)的波動性最近都已接近歷史低位。

陳杰瑞表示，近期波動性指數(shù)徘徊在12左右，接近2018年初以來的最低水平；該指數(shù)的30天實際波動率（RVOL）在7月10日跌破6，為2019年以來的最低水平；到7月10日，自標(biāo)普500指數(shù)上次跌幅超過0.41%以來，已經(jīng)過去了6周。

7月11日美股出現(xiàn)了罕見的大幅回調(diào)。不過，他認(rèn)為，從純技術(shù)分析的角度來看，標(biāo)普500指數(shù)的上升趨勢仍然完好?！叭绻覀兇_實看到了進(jìn)一步下跌，那么需要關(guān)注的關(guān)鍵支撐位則在5500點，即4月低點的看漲趨勢線、21日均線，以及之前阻力位轉(zhuǎn)支撐位的交匯點。只有跌破該點位，才能將近期的看漲趨勢轉(zhuǎn)為中性。”

此外，降息的臨近也將利好黃金。金價上周五最低下探至2391美元/盎司后，最終收盤強(qiáng)勢回升至2418美元/盎司附近，重新突破2400美元大關(guān)，意味著金價有望沖擊前期的歷史新高2450美元。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，特朗普的遇襲暫時沒有對金價造成明顯影響，金價一周隱含波動率略降至14%，這意味著本周大概率在2362.84~2458.50美元之間波動。

盡管數(shù)據(jù)顯示，中國央行在5月、6月都暫停購金，其中5月結(jié)束了自2022年11月以來連續(xù)18個月的增持，但各界并不認(rèn)為這是一個終點，只是因為金價短期較高而暫時觀望。

強(qiáng)美元暫歇，人民幣有望趨穩(wěn)

隨著降息周期的臨近，近期強(qiáng)美元有所趨弱，美元指數(shù)此前一度逼近107，而截至北京時間7月15日17:50，美元指數(shù)報103.795。

人民幣也開始企穩(wěn)回升，截至同一時段，美元/人民幣收盤報7.2627，美元/離岸人民幣報7.275，早前離岸人民幣匯率一度突破7.3。

當(dāng)日，人民幣對美元中間價報7.1313，較一季度的7.1以下的水平大幅攀升，但人民幣實時交易價格仍然克制。

“近日離岸流動性收緊，掉期連日上行，離岸人民幣波瀾不驚，境內(nèi)外即期價差再次收斂。”資深外匯專家、浙商中拓集團(tuán)金融市場業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊表示。同日，離岸人民幣Hibor利率為4.35%。

盡管中國經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，但對匯率構(gòu)成真金白銀支持的出口仍具韌性。

最新公布的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，雖然GDP增速從一季度的同比增長5.3%放緩至二季度的4.7%，零售數(shù)據(jù)從5月的同比增長3.7%下降至6月的2.0%，表明內(nèi)需仍待提振，但出口強(qiáng)勁，6月出口同比增速從7.6%加快至8.6%，強(qiáng)于市場預(yù)期的8%。

瑞銀中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤稱，盡管去年同期基數(shù)較高，6月對G3的出口同比增速仍有所上行。對美國、歐盟和日本的出口同比正增長，其中對美國的出口增速領(lǐng)先其他兩個經(jīng)濟(jì)體。對韓國的出口增速也進(jìn)一步上行。對新興市場的出口在經(jīng)歷了此前增長提速后有所放緩。汪濤預(yù)計，出口將逐步復(fù)蘇，未來幾個月將維持中高個位數(shù)的同比增長。

（來源：第一財經(jīng)）