中信期貨2024年中期策略會(huì)于2024年7月4日在上海浦東嘉里大酒店圓滿舉辦。本次策略會(huì)以“乘周期東風(fēng)，論資產(chǎn)大勢”為主題，共設(shè)置1個(gè)主論壇，8個(gè)分論壇，以多元化的視角對今年大宗商品、權(quán)益、債券、匯率、場外衍生品、海外市場等內(nèi)容進(jìn)行深入思考和展望。策略會(huì)當(dāng)天，來自產(chǎn)業(yè)、金融、以及其他行業(yè)的投資者共聚現(xiàn)場，共享本次投資交流的盛宴。

主論壇：全球經(jīng)濟(jì)舞春風(fēng)，周期上行展宏圖

中信期貨總經(jīng)理王小果先生在致辭中表示，中信期貨將繼續(xù)堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨，踐行“金融報(bào)國、金融為民”的使命擔(dān)當(dāng)，多面發(fā)力做好金融五篇大文章，助力中國特色金融發(fā)展之路走實(shí)走深，以期貨高質(zhì)量發(fā)展助力強(qiáng)國建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)。

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長張軍教授對于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)格局和中國經(jīng)濟(jì)的政策選擇做了深入剖析。張?jiān)洪L指出，近些年來全球主流經(jīng)濟(jì)學(xué)界開始對全球化和自由貿(mào)易的影響進(jìn)行評估，而當(dāng)下要應(yīng)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中遇到的挑戰(zhàn)，主要要解決兩方面問題：一是要?jiǎng)?chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)，確保居民可支配收入不斷增長，二是要減輕家庭的預(yù)防性儲(chǔ)蓄壓力。為此，政府應(yīng)當(dāng)平衡產(chǎn)業(yè)升級與擴(kuò)大就業(yè)的關(guān)系，營造有利于更多就業(yè)的政策環(huán)境，特別是鼓勵(lì)私人部門的擴(kuò)大和繁榮。

中信證券首席策略分析師秦培景先生認(rèn)為，過去3年壓制A股表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換、資本市場生態(tài)、中美戰(zhàn)略博弈這三大敘事都將迎來重大拐點(diǎn)，隨著政策、價(jià)格、外部三類信號逐步驗(yàn)證，2024年下半年A股市場將迎來年度級別上漲行情的起點(diǎn)。政策起效與盈利質(zhì)量改善是主驅(qū)動(dòng)，A股下一階段的投資范式將是淡化規(guī)模、重視盈利，從景氣投資的PEG框架轉(zhuǎn)向自由現(xiàn)金流增長溢價(jià)，以高質(zhì)量發(fā)展提升投資回報(bào)率的階段。建議把握戰(zhàn)略窗口，三季度先聚焦績優(yōu)龍頭，堅(jiān)守紅利策略，然后四季度隨著信號的驗(yàn)證，拐點(diǎn)明確后將配置重心從紅利低波逐步轉(zhuǎn)向績優(yōu)成長。

中信期貨研究所副所長曾寧先生對于大宗商品市場的整體展望：今年以來有色品種與黑色品種收益率出現(xiàn)明顯分化，其趨勢從2021年下半年開始出現(xiàn)，其本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能的變化，舊經(jīng)濟(jì)在落幕，新經(jīng)濟(jì)在崛起。下半年地產(chǎn)可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但修復(fù)力度有待觀察。地產(chǎn)的疲弱也使得基建增速受到拖累，整體來看舊經(jīng)濟(jì)中的地產(chǎn)基建后續(xù)預(yù)期偏保守，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈需求面臨瓶頸。另一方面，新經(jīng)濟(jì)中的新能源行業(yè)快速發(fā)展，AI投入爆發(fā)式增長，半導(dǎo)體行業(yè)周期復(fù)蘇，傳統(tǒng)需求中的全球電網(wǎng)面臨升級，均帶動(dòng)銅、鋁、錫、白銀等金屬的需求。而銅等有色品種供應(yīng)在2020年之后受到限制，導(dǎo)致近期供需格局將持續(xù)偏緊。在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之下，更看好需求增加而供給受到約束的品種，如銅、鋁、白銀、錫等。

金融論壇：機(jī)遇與策略--下半年行情演繹及配置工具

金融分論壇圍繞“機(jī)遇與策略”展開。從下半年行情演繹來看，中信期貨金融研究部副總經(jīng)理姜沁認(rèn)為，股市中期底部筑牢，市場重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)勢風(fēng)格和結(jié)構(gòu)，出海行業(yè)Alpha機(jī)會(huì)凸顯。在固定收益方面，中信期貨資深研究員程小慶認(rèn)為國內(nèi)債市仍處于多頭思維格局，但需密切提防政策層面的預(yù)期差出現(xiàn)。對于海外匯率市場而言，中信期貨資深研究員于浩淼表示，下半年海外貨幣政策的分歧或?qū)⒓觿?，美?lián)儲(chǔ)貨幣政策擺布需考慮滯脹風(fēng)險(xiǎn)，歐日央行則可能趨于鴿派，美元偏強(qiáng)背景下，人民幣匯率延續(xù)高位承壓運(yùn)行。下半年從策略及產(chǎn)品機(jī)遇來看，CTA 策略、股票多頭策略或更具配置價(jià)值，同時(shí)期權(quán)對沖和套利策略值得挖掘。

黑色建材：政策再出發(fā)，需求盼復(fù)蘇

黑色建材論壇上，中信期貨研究所黑色建材組負(fù)責(zé)人徐軻做了“‘降碳’政策再至，下半年?duì)t料何去何從”的演講，他認(rèn)為三季度開始基建領(lǐng)域發(fā)力將對沖地產(chǎn)用鋼需求下滑，階段性支撐黑色金屬價(jià)格；在此背景下“降碳”方案的落地將對于爐料形成利空的預(yù)期作用，高庫存的鐵礦石將承壓運(yùn)行，低庫存的煤焦價(jià)格相對有支撐。中信期貨研究所黑色建材組資深研究員余典做了“沉疴待愈，需求尋蹤”的演講，她認(rèn)為下半年市場內(nèi)資金情況將有好轉(zhuǎn)，綜合鋼材需求預(yù)計(jì)和去年同期持平。三季度仍處于高供給弱需求階段，錨點(diǎn)在于爐料，估值參考谷電成本及礦山成本線。四季度估值回落至低位，供需存結(jié)構(gòu)回到健康狀態(tài)，黑色系形成向上驅(qū)動(dòng)。

有色金屬：周期再起，有色引領(lǐng)

有色論壇上，中信期貨商品研究部副總經(jīng)理沈照明做了《二季度有色與新材料板塊邏輯及策略推薦》的演講，并表示上半年宏觀政策面寬松預(yù)期和供應(yīng)擾動(dòng)問題推高有色金屬價(jià)格，但下游需求沒能跟上，這導(dǎo)致5月下旬以來有色價(jià)格出現(xiàn)明顯調(diào)整。不過就下半年來看，歐美央行貨幣寬松政策預(yù)期逐步兌現(xiàn)，但美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延后，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭放緩，這會(huì)限制有色金屬價(jià)格進(jìn)一步上行高度；現(xiàn)實(shí)需求一般，但價(jià)格調(diào)整后，產(chǎn)業(yè)有望重建庫存，并且供應(yīng)偏緊的問題沒有明顯改善，供需在逐步好轉(zhuǎn)，因此我們認(rèn)為，有色整體高位震蕩整固。基于對各品種供需及供需預(yù)期變動(dòng)的分析，我們認(rèn)為下半年有色板塊由強(qiáng)到弱依次為錫、銅、鋁、鋅、鎳、工業(yè)硅和碳酸鋰。未來1-2年來看，我們認(rèn)為伴隨著歐美央行貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，全球?jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步復(fù)蘇，但供應(yīng)端產(chǎn)能增長仍處于偏慢階段，長期需求增長被清潔能源需求墊高，供需尤其偏緊，有色金屬價(jià)格重心或進(jìn)一步抬升。

能源化工：動(dòng)能切換，穩(wěn)步前行

能化論壇上，中信期貨商品研究部副總經(jīng)理胡佳鵬做了“能化動(dòng)能切換，穩(wěn)步前行”的演講，他表示下半年估值和預(yù)期能給化工提供一定支撐，化工重心穩(wěn)步上移預(yù)期不變，只是力度或有所減弱，上方空間相對謹(jǐn)慎。具體來看：首先估值端，三季度原油供應(yīng)受限，疊加汽油消費(fèi)旺季，且動(dòng)力煤旺季周期也有支撐，疊加化工自身估值中性偏低（看邊際供應(yīng)），化工底部仍有向上支撐；其次預(yù)期端，國內(nèi)仍有政策兜底預(yù)期，只是“固本培元”基調(diào)，強(qiáng)刺激或難看到，海外降息預(yù)期持續(xù)，只是節(jié)點(diǎn)有所延后，疊加09合約需求旺季，預(yù)期支撐延續(xù)；最后化工自身供需兩旺，但現(xiàn)實(shí)矛盾有限，且下游原料庫存偏低，供需彈性釋放需要估值和預(yù)期配合，壓力仍有待積累。整體我們看化工向上彈性，建議背靠安全邊際偏多，關(guān)注苯乙烯、MEG、PE、PX、PVC等偏多機(jī)會(huì)。

農(nóng)業(yè)板塊：供應(yīng)節(jié)奏變，漲價(jià)預(yù)期起

農(nóng)業(yè)論壇上，中信期貨研究所農(nóng)業(yè)組負(fù)責(zé)人李青做了“下半年農(nóng)業(yè)品種策略”的演講。她表示，農(nóng)產(chǎn)品在三季度大部分品種依舊會(huì)博弈供應(yīng)的預(yù)期以及兌現(xiàn)的情況。具體來看，國際大豆的價(jià)格會(huì)更加關(guān)注在下半年轉(zhuǎn)拉尼娜的氣候過程中美豆優(yōu)良率以及四季度南美大豆生長情況，這會(huì)決定24/25年豐產(chǎn)預(yù)期下美豆運(yùn)行的節(jié)奏，進(jìn)而影響到國內(nèi)豆粕以及油脂的走勢。此外，棕櫚油在三季度能否順利的季節(jié)性增產(chǎn)也會(huì)影響到油脂的總體的供需均衡情況。而在飼料養(yǎng)殖板塊，根據(jù)養(yǎng)殖周期的測算，生豬會(huì)在三季度存在供應(yīng)持續(xù)縮減的狀態(tài)，同時(shí)疊加二育的行為，或會(huì)帶來養(yǎng)殖行業(yè)利潤的持續(xù)好轉(zhuǎn)，交易機(jī)會(huì)值得關(guān)注。而橡膠在氣候的擾動(dòng)下或許存在供需明顯缺口帶來交易機(jī)會(huì)，同樣值得關(guān)注。

創(chuàng)新板塊：投資新機(jī)遇，出海創(chuàng)未來

創(chuàng)新發(fā)展論壇圍繞“投資新機(jī)遇，出海創(chuàng)未來”展開。今年出口及出海帶來了較強(qiáng)動(dòng)能，印度、東南亞等新興市場的地產(chǎn)、基建仍具有較大發(fā)展?jié)摿?。紅海航行危機(jī)對全球貿(mào)易及海運(yùn)格局產(chǎn)生了較為深刻的影響，需求好于預(yù)期疊加通行受阻使得當(dāng)前國際航運(yùn)整體偏強(qiáng)運(yùn)行。逆全球化與低碳轉(zhuǎn)型中能源投資依然具有韌性，全球能源市場投資可能發(fā)生新舊能源投資同步增強(qiáng)、新能源投資向消費(fèi)地轉(zhuǎn)移、能源供應(yīng)鏈重構(gòu)等變化，國內(nèi)新能源汽車出口或?qū)⑹艿揭欢ㄓ绊?，出口企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極應(yīng)對海外碳市場的要求。整體來看，我們認(rèn)為下半年，出口端表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期帶來投資機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注。

本次策略會(huì)獲得圓滿成功。長久以來，中信期貨作為期貨行業(yè)頭部公司，始終致力于為期貨行業(yè)提供高質(zhì)量的研究服務(wù)。放眼未來，中信期貨研究所將進(jìn)一步立足自身研究優(yōu)勢，努力拓展期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度和廣度，繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)扎穩(wěn)打、貼近市場、迅速響應(yīng)的研究風(fēng)格，保持多面開花、交叉探索，全力打造一站式的研究服務(wù)模式，為廣大投資者提供兼顧專業(yè)和多元的研究方案，為資本市場的健康發(fā)展作出更大貢獻(xiàn)。

（來源：期貨日報(bào)網(wǎng)）