7月4日，日本股市再度延續(xù)漲勢(shì)，日經(jīng)225指數(shù)收盤(pán)漲0.82%，連續(xù)第六個(gè)交易日上漲，報(bào)40193.65點(diǎn)；東證指數(shù)開(kāi)盤(pán)后也一路高開(kāi)高走，升破1989年12月創(chuàng)下的盤(pán)中歷史高點(diǎn)，最終收漲0.92%報(bào)2898.47點(diǎn)，創(chuàng)收盤(pán)歷史新高。

日本股市在經(jīng)歷了短暫調(diào)整之后重拾漲勢(shì)，但日本股市快速上漲背后是日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟和日元大幅走弱。

為什么日本會(huì)出現(xiàn)股市和經(jīng)濟(jì)基本面之間的“矛盾”？

通過(guò)梳理報(bào)告，新華財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)主要有四方面原因，首先，最近日本通脹數(shù)據(jù)回升，日股的再通脹交易回歸，日股估值攀升的預(yù)期重燃；其次，日元已經(jīng)跌至歷史低點(diǎn)，外資所需承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)逐步降低；此外，日股受到的國(guó)際需求景氣度影響較大，日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況對(duì)日股影響占比不大。

需要注意的是，盡管市場(chǎng)普遍預(yù)期日本央行可能會(huì)在年內(nèi)再度上調(diào)利率，寬松的貨幣政策正走向終局，但是日本財(cái)政卻在發(fā)力，日本政府希望通過(guò)對(duì)芯片行業(yè)的補(bǔ)貼，幫助日本奪回在半導(dǎo)體行業(yè)的主導(dǎo)地位，而財(cái)政刺激對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的作用也不容小覷。

日股大漲背后是疲軟的日本經(jīng)濟(jì)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月1日，日本政府公布了今年第一季度日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的“計(jì)劃外修訂”，表示一季度日本經(jīng)濟(jì)的萎縮程度超過(guò)此前的報(bào)告。修訂后的數(shù)據(jù)顯示，日本今年一季度實(shí)際GDP按年率計(jì)算降幅從1.8%修訂為2.9%。

在日本第一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）數(shù)據(jù)大幅下修后，法國(guó)巴黎銀行和三井住友日興證券的經(jīng)濟(jì)學(xué)家接連下調(diào)對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期，預(yù)計(jì)2024年日本經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)萎縮。

法國(guó)巴黎銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ryutaro Kono預(yù)計(jì)2024年日本GDP將萎縮0.4%，三井住友銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Yoshimasa Maruyama則預(yù)計(jì)2024年日本GDP將下滑0.3%。此前，這兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)測(cè)日本經(jīng)濟(jì)會(huì)在2024年出現(xiàn)小幅擴(kuò)張。

同時(shí)，在日本經(jīng)濟(jì)走弱、長(zhǎng)端美債利率快速走高的背景下，美元兌日元匯率再次來(lái)到161日元以上水平，日元匯率持續(xù)刷新自1986年12月以來(lái)約37年半的最低水平。

先鋒集團(tuán)國(guó)際利率主管Ales Koutny表示，如果日本央行僅小幅度削減購(gòu)債規(guī)模，未能顯著提高日本國(guó)債收益率，美元兌日元匯率會(huì)進(jìn)一步滑向170。

而日元持續(xù)貶值會(huì)削弱以美元計(jì)價(jià)的海外投資者在日本股市中的投資回報(bào)，使得他們對(duì)投資日本股市的興趣降低。

如何理解日股與日本經(jīng)濟(jì)間的矛盾？

首先，日本通脹數(shù)據(jù)攀升之際市場(chǎng)對(duì)于日本未來(lái)通脹預(yù)期也持續(xù)攀升，一定程度上推動(dòng)了日股上漲。

6月份東京剔除生鮮食品的核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）年增長(zhǎng)率攀升至2.1%，超過(guò)5月的1.9%以及市場(chǎng)預(yù)期的2%。

最新數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)隱含的通脹水平（名義收益率與通脹掛鉤國(guó)債的收益率之差）逐步回升至1.598%，為2004年有數(shù)據(jù)紀(jì)錄以來(lái)的最高值。

通脹之所以對(duì)日本股市有利，一方面在于通脹會(huì)讓資產(chǎn)名義價(jià)格上升，另一方面則在于，如果日本確認(rèn)進(jìn)入通脹型經(jīng)濟(jì)軌道，日股的估值就會(huì)上升。

中信證券海外研究分析師崔嶸、李翀對(duì)新華財(cái)經(jīng)分析稱，今年“春斗”漲薪結(jié)果與公眾生活意識(shí)調(diào)查均共同反映出日本“物價(jià)與薪資上漲的良性循環(huán)”已得到強(qiáng)化，表明日本通脹動(dòng)能仍有內(nèi)生支撐，預(yù)計(jì)日本央行年內(nèi)還將加息兩次至0.5%左右。

日經(jīng)225指數(shù)在今年二季度下跌了約2%，而標(biāo)普500上漲4%，在此期間，日元貶值加劇，因而以美元計(jì)算，日股的估值進(jìn)一步下降：日本東證指數(shù)成分股在2023年的PE為15倍，PB為近1.5倍，同期標(biāo)普500的PE達(dá)到了24倍以上，PB為4倍以上。因此有觀點(diǎn)認(rèn)為，近來(lái)日股的漲勢(shì)可以看成二季度走勢(shì)疲軟后的“報(bào)復(fù)性反彈”。

其次，日元匯率已達(dá)到了階段性低點(diǎn)，再度大幅走軟的可能性較低，或?qū)⑼苿?dòng)外資回歸。

東京證券交易所近期公布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，截至今年3月的2023財(cái)年，外資持有的股票達(dá)到了日本股市總市值的31.8%，為1970年有數(shù)據(jù)以來(lái)的最高水平。

分析師對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，在日股5月和6月回調(diào)期間，外資連續(xù)五周凈賣出日股，考慮到外資在日本股市中的占比，可以判斷外資對(duì)于近期推動(dòng)日股創(chuàng)新高有重要的作用。

此外，日本眾多上市公司產(chǎn)能均布局在海外，因此日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)公司營(yíng)收的影響有限。以日本汽車制造業(yè)為例，在國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)量?jī)H占全球生產(chǎn)量的三分之一，三分之二的產(chǎn)能都在境外大多數(shù)的銷售也都在境外一一國(guó)內(nèi)需求僅僅占總產(chǎn)能的六分之一。所以日股受到國(guó)際需求特別是歐美需求景氣度的影響很大，受到日本國(guó)內(nèi)需求影響相對(duì)較小。

還需要注意的是，日本財(cái)政刺激對(duì)于日股上漲的推動(dòng)力也不應(yīng)被忽視。作為能夠吸引大量資金和技術(shù)的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，半導(dǎo)體被寄予了重振日本產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的厚望。在不到三年的時(shí)間里，日本政府已斥資4萬(wàn)億日元（約270億美元）大力發(fā)展日本國(guó)內(nèi)芯片制造行業(yè)。