國債期貨再度回調(diào)。

7月4日，國債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌0.19%，10年期主力合約跌0.07%，5年期主力合約跌0.03%，2年期主力合約跌0.02%。

部分債券型ETF也再度出現(xiàn)回調(diào)，如30年國債ETF、國債30ETF當日分別下跌0.29%和0.25%，均抹去前兩日漲幅。

在7月1日央行出手，面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作后，債券市場短期出現(xiàn)小幅波動。

展望后市，今年以來的債市“瘋?！毙星槟芊裱永m(xù)？機構(gòu)普遍認為，下半年債市仍有交易機會，不過需要持續(xù)關(guān)注機構(gòu)的止盈情緒以及央行表態(tài)對債市行情的潛在擾動，節(jié)奏的把握上更為重要。

債市瘋牛急“剎車”

7月以來，債市瘋牛行情突遭急剎車。

7月1日午間，央行官網(wǎng)發(fā)布公告稱，為維護債券市場穩(wěn)健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。

市場普遍認為，后續(xù)央行向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入后，可以將這些國債在二級市場上出售，進而壓低相關(guān)國債價格，推升相關(guān)國債收益率。消息出爐后，國債期貨全線跳水，銀行間主要利率債收益率普遍上行，債券型基金凈值普遍出現(xiàn)回調(diào)。

7月2日、3日債券市場出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，不過，7月4日債券市場再度出現(xiàn)調(diào)整，其中尤以長久期債券調(diào)整幅度最大。

7月4日，30年期國債中的22國債24、23國債23、23國債09分別下跌0.22%、0.2%和0.16%。

債券型基金中，30年國債ETF、國債30ETF當日分別下跌0.29%和0.25%，均抹去前兩日漲幅。此外，基準國債ETF、政金債券ETF、國債ETF、10年地方債ETF均出現(xiàn)小幅下跌。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月4日，超500只純債型基金7月以來均未實現(xiàn)正收益，凈值出現(xiàn)小幅波動。不難發(fā)現(xiàn)，上述凈值出現(xiàn)調(diào)整的基金多數(shù)重倉了長久期債券。

債券市場之所以備受關(guān)注，與其今年瘋狂的業(yè)績表現(xiàn)不無關(guān)系。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中證全債指數(shù)2024年以來漲幅已達4.31%，好于去年同期的2.98%的半年度收益，同時也是2019年以來半年度業(yè)績表現(xiàn)最好的。

純債基金中，鵬揚中債-30年期國債ETF、國泰惠豐純債A、華泰保興安悅A、興華安裕利率債A和博時裕弘純債A上半年分別上漲9.84%、7.07%、6.67%、5.92%和5.84%，在權(quán)益基金表現(xiàn)不佳的當下，業(yè)績表現(xiàn)相對較為突出。

債券市場之所以表現(xiàn)亮眼，博時基金固定收益投資三部總經(jīng)理張李陵分析，市場在反映地產(chǎn)和地方債務(wù)缺席下基本面偏弱的行情，以及貨幣政策持續(xù)寬松的預(yù)期，疊加一季度信貸需求偏弱背景下供需失衡，10年國債收益率不斷創(chuàng)新低，超長端債券收益率明顯創(chuàng)新低，30年年國債收益率向下突破2.5%。

監(jiān)管多次喊話

今年業(yè)績漲幅居前的純債型基金中，多數(shù)重倉了長久期債券。

張李陵認為，資金面平穩(wěn)，弱社融背景下宏觀流動性偏松，二季度存款禁止手動貼息后資金流向非銀，債市資金極其充裕，商業(yè)銀行、理財及非銀等金融機構(gòu)對債券的配置力量較強。債市“資產(chǎn)荒”下，拉久期成為多數(shù)機構(gòu)的選擇。

拉長久期成為純債基金增厚業(yè)績的重要手段。不過，長久期債券對于尋求穩(wěn)健收益的低偏投資者而言，也需警惕其相對高波動的特點。

有鑒于此，考慮海外硅谷銀行的案例及中小金融機構(gòu)壓力，監(jiān)管多次發(fā)聲喊話提醒長端利率等風險。

4月3日，央行官網(wǎng)刊發(fā)貨幣政策委員會2024年第一季度例會相關(guān)文章，明確提及“在經(jīng)濟回升過程中，也要關(guān)注長期收益率的變化”。4月18日，在國務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會上，央行也明確提到“防止利率過低”。4月23日，央行相關(guān)負責人表示，我國長期國債收益率總體會運行在與長期經(jīng)濟增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。

5月30日，《金融時報》提到目前債券價格上漲預(yù)期持續(xù)較強，銀行存款大量進入債市，過度炒作也會使“安全”資產(chǎn)變得“不安全”。

6月19日央行行長在第十五屆陸家嘴論壇上表示，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況，及時校正和阻斷金融市場風險的累積，當前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。

盡管監(jiān)管多次提示債市波動風險，債券市場也多次出現(xiàn)短期調(diào)整，但是10年國債收益率、30年國債收益率仍不斷創(chuàng)新低，跟蹤10年期、30年期國債指數(shù)的ETF凈值均屢屢創(chuàng)下歷史新高。其中30年國債ETF、10年國債ETF的規(guī)模也不斷創(chuàng)出階段性新高。

機構(gòu)：后市節(jié)奏把握更重要

展望后市，債券市場將如何演繹？還將面臨哪些風險？

鵬華基金債券投資一部總經(jīng)理祝松分析，隨著大量供給出來，債市供需矛盾有望得到緩解，后市資金面、資金利率等也會出現(xiàn)波動。短期來看，整個債市利率可能會往均值回歸，出現(xiàn)往上回歸的風險；中長期來看，貨幣政策仍有較大放松空間，政策利率、基準利率仍有較大下調(diào)可能，目前債市仍具有較好的投資配置價值。

“在資產(chǎn)荒背景下，利率長期方向可能相應(yīng)傾向于下行，因此在節(jié)奏的把握上更為重要?！蹦Ω康だ鸸潭ㄊ找嫱顿Y部副總監(jiān)、大摩優(yōu)質(zhì)信價純債基金經(jīng)理施同亮指出，央行鑒于偏高的貨幣供給和空轉(zhuǎn)對系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響對量的投放較為克制，價格方面則側(cè)重于房貸利率而非政策利率，短期總量寬松概率不高，但在收儲以及其他貨幣化政策出臺之前，總量大概率趨于下行，在弱現(xiàn)實和資產(chǎn)荒背景下，利率可能也相應(yīng)傾向于下行，雖然勝率高，但考慮到央行對于收益率曲線形態(tài)的訴求，賠率相對有限。

“考慮央行多次提示要提防利率過快下行的風險，關(guān)注期間貨幣政策的調(diào)整及影響?！辈r基金固定收益投資三部總經(jīng)理張李陵認為，中期來看，市場表現(xiàn)仍取決于基本面及政策的力度，利率或創(chuàng)新低。當然，其間也會有波動，應(yīng)該提防脈沖式調(diào)整。

短期來看二季度名義經(jīng)濟指標改善、政府債供給提速以及二十屆三中全會前市場風險偏好抬升等均對債市表現(xiàn)有所抑制。但另一方面，張李陵認為，保險、非銀欠配嚴重，地產(chǎn)對利率表現(xiàn)有所支撐。且中性假設(shè)下美聯(lián)儲9月開啟降息，屆時國內(nèi)央行貨幣放松空間增大，疊加存款搬家、非銀欠配影響，三季度末到四季度債市仍可能重現(xiàn)小機會。

“結(jié)合政策面、基本面和資金面等因素看，下一階段債市或延續(xù)震蕩偏多走勢?！苯ㄐ呕鸲嘣Y產(chǎn)投資部副總經(jīng)理江源進一步分析稱，宏觀方面，在穩(wěn)增長政策發(fā)力之下，國內(nèi)經(jīng)濟邊際上看積極因素逐步增多，但基本面環(huán)境對債市依然友好，年內(nèi)或較難形成超預(yù)期因素。政策方面，當前貨幣政策仍處于總量寬松區(qū)間，未來降準、降息仍有機會，下半年財政政策發(fā)力過程中，貨幣政策加以配合的概率較大，資金面有望維持相對平穩(wěn)的狀態(tài)，這也有利于債市行情演繹。機構(gòu)行為方面，部分機構(gòu)具備絕對票息的配置思路，短期債市或仍有小幅交易機會。

對于未來債市需要重點關(guān)注的因素，江源也表示，央行對長端利率點位較為關(guān)注，當30年期國債收益率處于2.5%以下、10年期國債收益率處于2.2%附近時，需要持續(xù)關(guān)注機構(gòu)的止盈情緒以及央行表態(tài)對債市行情的潛在擾動。同時，考慮到債券供需結(jié)構(gòu)的影響，在8月債券發(fā)行加速放量前夕可逐步提高投資操作的靈活性。

（來源：證券時報網(wǎng)）