今年上半年，以黃金為代表的貴金屬價(jià)格表現(xiàn)亮眼，倫敦現(xiàn)貨黃金、紐約黃金期貨價(jià)格累計(jì)漲幅均超12%，一度被市場(chǎng)稱(chēng)為此輪周期中最值得配置的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也吸引了各類(lèi)投資者的目光。展望下半年，業(yè)內(nèi)人士表示，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、地緣局勢(shì)不確定性增加、全球需求依然堅(jiān)實(shí)等因素支撐下，黃金價(jià)格上漲概率仍較大。

上半年表現(xiàn)亮眼

上半年，國(guó)際黃金價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年，倫敦現(xiàn)貨黃金、紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價(jià)格最高分別觸及2450.1美元/盎司、2454.2美元/盎司，累計(jì)分別上漲12.78%、12.8%。

以倫敦現(xiàn)貨黃金走勢(shì)為例，上半年起點(diǎn)為2063.04美元/盎司，期間兩度站上2400美元/盎司上方，最終收于2326.15美元/盎司。東證衍生品研究院宏觀策略部宏觀策略首席分析師徐穎表示，上半年黃金價(jià)格經(jīng)歷波瀾壯闊走勢(shì)，背后交易邏輯是地緣局勢(shì)擾動(dòng)增加，疊加在流動(dòng)性充裕背景下，市場(chǎng)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政和貨幣政策存在寬松預(yù)期，黃金貨幣屬性得以體現(xiàn)。

“上半年，黃金市場(chǎng)出現(xiàn)了一些新的變化，其擺脫了實(shí)際利率的束縛，在美元指數(shù)走強(qiáng)和美債收益率上行階段，價(jià)格亦出現(xiàn)明顯上漲，定價(jià)邏輯值得思考?！毙旆f說(shuō)。

對(duì)于上半年黃金市場(chǎng)表現(xiàn)，國(guó)泰君安期貨高級(jí)分析師劉雨萱評(píng)價(jià)稱(chēng)：“在盤(pán)整將近4年后，國(guó)際黃金價(jià)格于今年3月一舉突破此前觸及卻未能突破的高點(diǎn)，一路高歌猛進(jìn)連破關(guān)口，在觸及2450美元/盎司后站穩(wěn)2300美元/盎司上方。此輪上漲趨勢(shì)連貫流暢，點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)黃金的熱情以及未來(lái)的上漲想象空間。一時(shí)間，黃金從此前與市場(chǎng)背道而馳的避險(xiǎn)資產(chǎn)華麗轉(zhuǎn)身為此輪周期最值得配置的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，漲勢(shì)凌厲完全不輸其他商品，吸引了各類(lèi)投資者的目光?！?/p>

靜待美聯(lián)儲(chǔ)降息落地

就影響黃金價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素來(lái)看，劉雨萱認(rèn)為，下半年，黃金市場(chǎng)敘事的主線(xiàn)仍聚焦在降息方面，這也是決定黃金仍是多頭行情的重要前提和驅(qū)動(dòng)力。

自2023年10月美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向“鴿派”后，市場(chǎng)便開(kāi)始圍繞降息預(yù)期展開(kāi)交易，并持續(xù)至今。徐穎表示，在6月美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議聲明中，其判斷通脹將溫和回落。表述雖然較此前一次會(huì)議更加積極，但也沒(méi)有更多增量的寬松信息。在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了年內(nèi)通脹預(yù)期和利率中樞，點(diǎn)陣圖顯示的降息預(yù)期從3月會(huì)議的3次下降至1次，高利率維持的時(shí)間進(jìn)一步延長(zhǎng)，這反而是偏向“鷹派”的表現(xiàn)。

不過(guò)，從經(jīng)濟(jì)基本面角度看，徐穎認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率的時(shí)間越久，風(fēng)險(xiǎn)也在增加，高利率對(duì)居民、企業(yè)以及政府部門(mén)融資造成的壓力逐漸體現(xiàn)，下半年仍有風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要關(guān)注。“對(duì)于降息預(yù)期的交易邏輯，目前市場(chǎng)已經(jīng)充分定價(jià)，黃金市場(chǎng)真正機(jī)會(huì)還是要等待超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)事件以及貨幣政策的大幅寬松。”徐穎表示。

除美聯(lián)儲(chǔ)降息因素?cái)_動(dòng)外，各國(guó)央行持續(xù)購(gòu)金行為也成為影響黃金市場(chǎng)前景的關(guān)鍵因素。從地緣局勢(shì)發(fā)展角度來(lái)看，徐穎表示，逆全球化格局未變，全球央行購(gòu)金對(duì)黃金價(jià)格構(gòu)成利多。

2024年5月，中國(guó)央行在連續(xù)18個(gè)月購(gòu)買(mǎi)黃金后未進(jìn)一步增持的行為，一度引發(fā)廣泛關(guān)注。紫金天風(fēng)期貨貴金屬研究員劉詩(shī)瑤表示，2019年的一輪周期顯示，中國(guó)央行購(gòu)金確實(shí)存在從無(wú)到有、從有到無(wú)的過(guò)程，但是在暫停購(gòu)買(mǎi)之后，金價(jià)不降反升。與此同時(shí)，土耳其、印度等國(guó)家央行買(mǎi)盤(pán)仍在強(qiáng)勢(shì)介入。2022年以來(lái)，市場(chǎng)參與者又增加了波蘭、卡塔爾和新加坡等國(guó)家央行。所以，市場(chǎng)無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)中國(guó)央行此次暫停購(gòu)金行為，黃金的全球需求依然堅(jiān)實(shí)。

地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。徐穎表示，自2023年10月哈以沖突爆發(fā)以來(lái)，地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)有增無(wú)減趨勢(shì)。在美國(guó)大選不確定性下，市場(chǎng)對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置需求預(yù)計(jì)仍會(huì)增加。

值得一提的是，3月以來(lái)的黃金上漲行情中，國(guó)內(nèi)資金發(fā)揮的作用不斷增加。徐穎表示：“國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)黃金的配置需求高于海外市場(chǎng)，使得近兩年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)黃金的交易熱情高于海外市場(chǎng)。隨著市場(chǎng)參與度提升和資金流入，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)黃金的定價(jià)能力有所提升。”

業(yè)內(nèi)繼續(xù)看好配置價(jià)值

在近期國(guó)際黃金價(jià)格調(diào)整之際，多家國(guó)際投行表示繼續(xù)看好金價(jià)后市表現(xiàn)。

美國(guó)銀行和花旗銀行此前發(fā)布報(bào)告均表示，金價(jià)有望升至3000美元/盎司。前者預(yù)計(jì)，未來(lái)12個(gè)—18個(gè)月，金價(jià)將達(dá)到3000美元/盎司，盡管目前資金流并不支持這一價(jià)格水平。后者也表示，由于強(qiáng)勁的實(shí)物需求、央行購(gòu)買(mǎi)以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素繼續(xù)支持黃金的看漲前景，未來(lái)12個(gè)月金價(jià)可能會(huì)飆升至3000美元/盎司。

據(jù)了解，雖然多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為黃金將延續(xù)上漲周期，但在預(yù)判高度方面存在分歧。

劉雨萱認(rèn)為，下半年，基于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能下滑、看弱美元周期大方向等因素判斷，黃金價(jià)格上漲概率仍大于下跌概率。

徐穎表示，黃金價(jià)格在3月突破上漲并打開(kāi)了新的上漲周期，5月下旬以后呈現(xiàn)回調(diào)態(tài)勢(shì)，表明市場(chǎng)對(duì)寬松預(yù)期以及黃金信用貨幣對(duì)沖屬性的交易邏輯存在一定“搶跑”，美國(guó)基本面數(shù)據(jù)好于預(yù)期以及降息的姍姍來(lái)遲，導(dǎo)致黃金市場(chǎng)缺乏進(jìn)一步上漲動(dòng)能，尚未擺脫盤(pán)整格局，短期存在繼續(xù)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。下半年，黃金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有增無(wú)減，經(jīng)濟(jì)下行壓力將繼續(xù)顯現(xiàn)，財(cái)政和貨幣政策寬松方向確定，地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)將聚焦美國(guó)總統(tǒng)大選及其外溢效應(yīng)，預(yù)計(jì)任何超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)事件都將增加市場(chǎng)脆弱性，黃金仍是為數(shù)不多、確定性較高的投資標(biāo)的，配置價(jià)值猶存，年度級(jí)別的上漲周期有望延續(xù)。操作方面，建議等待黃金價(jià)格回調(diào)帶來(lái)的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，依舊是多頭思路。預(yù)計(jì)倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在2200美元—2500美元/盎司之間。

劉雨萱提示，需要警惕四季度黃金價(jià)格重新疲軟風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)標(biāo)歷史可參考周期得到的啟示發(fā)現(xiàn)，防御式降息節(jié)奏基本上無(wú)法帶來(lái)黃金強(qiáng)勢(shì)的單邊行情，往往在降息結(jié)束后，價(jià)格會(huì)回落至降息開(kāi)啟前的水平，且后續(xù)黃金若想脫離有限的利率調(diào)整帶來(lái)的上方壓力限制，需要等到新的風(fēng)險(xiǎn)或者額外的驅(qū)動(dòng)因素出現(xiàn)。

（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）