社會(huì)融資成本繼續(xù)下降，離不開(kāi)利率調(diào)控機(jī)制的進(jìn)一步健全。近日召開(kāi)的中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2024年第二季度例會(huì)再次強(qiáng)調(diào)，完善市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，充實(shí)貨幣政策工具箱，發(fā)揮央行政策利率引導(dǎo)作用，釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制效能，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

自2019年貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革以來(lái)，LPR已經(jīng)成為我國(guó)商業(yè)銀行貸款定價(jià)的基準(zhǔn)利率。目前，企業(yè)、居民與銀行簽訂的絕大多數(shù)貸款合同，貸款利率都由對(duì)應(yīng)期限LPR加點(diǎn)或減點(diǎn)的形式約定。今年5月，新發(fā)放企業(yè)貸款和個(gè)人住房貸款利率分別在3.7%和3.6%左右，較LPR改革前分別下降約1.6個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)。

“LPR改革取得了良好效果，貸款利率穩(wěn)步下行，與貨幣市場(chǎng)利率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)穩(wěn)步增強(qiáng)。”中國(guó)銀行研究院研究員梁斯說(shuō)，我國(guó)逐步形成了政策利率—市場(chǎng)基準(zhǔn)利率—市場(chǎng)利率的利率體系，其中，中期借貸便利（MLF）利率是中期政策利率，LPR以MLF利率為定價(jià)基準(zhǔn)，信貸利率以LPR為錨定價(jià)，實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)向信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)。LPR改革是利率市場(chǎng)化改革的重要組成部分，未來(lái)將繼續(xù)朝著更加市場(chǎng)化的方向發(fā)展，更加真實(shí)地反映市場(chǎng)供求關(guān)系。

實(shí)際上，央行的政策利率既包含中期政策利率，也包含短期政策利率。從近年實(shí)踐看，短期市場(chǎng)利率圍繞短期政策利率為中樞波動(dòng)，政策利率的引導(dǎo)效果較好。而此前作為中期政策利率的MLF利率時(shí)常與同期限市場(chǎng)利率走勢(shì)出現(xiàn)一定偏差，市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)此感到困惑。業(yè)內(nèi)人士表示，從主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)看，中央銀行主要聚焦于管好短端利率，中長(zhǎng)期利率通常主要由市場(chǎng)決定的效果更好。

從這個(gè)角度看，逐步淡化MLF利率的政策色彩，進(jìn)而理順各項(xiàng)貨幣政策工具由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制，是下階段健全利率市場(chǎng)化調(diào)控機(jī)制的重要方向。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝近日在2024陸家嘴論壇上透露，未來(lái)可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。同時(shí)，持續(xù)改革完善LPR，針對(duì)部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的問(wèn)題，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)地反映貸款市場(chǎng)利率水平。

“LPR是金融機(jī)構(gòu)對(duì)最優(yōu)惠客戶的貸款利率。理論上，金融機(jī)構(gòu)可結(jié)合資金成本、風(fēng)險(xiǎn)水平等多種因素形成對(duì)最優(yōu)惠客戶的貸款利率，并基于一定公式形成LPR報(bào)價(jià)?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青說(shuō)，可見(jiàn)，LPR報(bào)價(jià)本身并不必然需要掛鉤或參考MLF利率。當(dāng)前，受多種因素影響，銀行自身的LPR報(bào)價(jià)并不完全真實(shí)準(zhǔn)確地反映其實(shí)際最優(yōu)惠客戶貸款利率，這在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融機(jī)構(gòu)推動(dòng)LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）改革前也存在類似問(wèn)題。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，總體而言，未來(lái)改革的方向應(yīng)努力生成一個(gè)讓借貸雙方都覺(jué)得公平的報(bào)價(jià)，并以此作為貸款定價(jià)參考。也有研究提出，可參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，探索將類似SOFR（有擔(dān)保的隔夜融資利率）等市場(chǎng)基準(zhǔn)利率作為浮動(dòng)貸款的利率定價(jià)基準(zhǔn)。

同時(shí)，要發(fā)揮利率走廊對(duì)短端利率的調(diào)控作用。近年來(lái)，我國(guó)逐步建立和完善利率走廊，目前已初步建成以常備借貸便利（SLF）為上廊，超額存款準(zhǔn)備金利率為下廊的利率走廊。但總的來(lái)看，我國(guó)利率走廊寬度相對(duì)較大，約為245個(gè)基點(diǎn)，明顯高于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

“這種較寬的利率走廊制度安排有其歷史合理性，主要是有利于充分發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)的作用，保持足夠的彈性和靈活性。但這也伴隨有一定權(quán)衡，市場(chǎng)對(duì)央行的利率調(diào)控合意區(qū)間不是特別明晰，心中不是非常托底?！惫獯笞C券固收首席分析師張旭說(shuō)，下階段，隨著金融總量目標(biāo)淡化，價(jià)格型調(diào)控將在貨幣政策實(shí)施中發(fā)揮更重要作用。在此背景下，適當(dāng)收窄利率走廊的寬度，向市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)是很有必要的。

（來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）