直面競(jìng)爭(zhēng)壓力  補(bǔ)齊經(jīng)營(yíng)短板

天津新航紀(jì)元食品科技有限公司（下稱(chēng)新航紀(jì)元）成立于2021年，主要從事油脂類(lèi)貿(mào)易，屬于產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)，目前全年油脂類(lèi)現(xiàn)貨貿(mào)易量12萬(wàn)噸，以豆油和棕櫚油為主，公司整體規(guī)模不大，但面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力不小。得益于大商所“2+1”牽手工程和“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”（下稱(chēng)“企風(fēng)計(jì)劃”），新航紀(jì)元積極擁抱期貨和衍生品，業(yè)務(wù)模式迅速與時(shí)代接軌，通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步發(fā)展。

企業(yè)嘗試“多條腿走路”

據(jù)了解，當(dāng)前，我國(guó)油脂產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、同質(zhì)化程度較高，上下游基于基差點(diǎn)價(jià)的現(xiàn)貨貿(mào)易模式已較為成熟，報(bào)價(jià)模式基本都為“期貨價(jià)格+基差”形式。新航紀(jì)元在采購(gòu)和銷(xiāo)售中也主要采用基差點(diǎn)價(jià)的方式，即先向上游采購(gòu)壓榨廠的基差合同，然后在基差上加入合理的貿(mào)易利潤(rùn)，再以基差的形式向下游銷(xiāo)售。下游客戶(hù)會(huì)在提貨前告知點(diǎn)價(jià)價(jià)位，新航紀(jì)元收到報(bào)價(jià)后，立即以相同價(jià)格向壓榨廠點(diǎn)價(jià)，點(diǎn)價(jià)成交后，與上下游雙方轉(zhuǎn)為一口價(jià)合同，結(jié)清全款后排期裝車(chē)提貨。

新航紀(jì)元總經(jīng)理張瑞濤表示，該模式雖然能夠幫助企業(yè)規(guī)避絕大部分因行情波動(dòng)導(dǎo)致的損失，但油脂貿(mào)易環(huán)節(jié)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，客戶(hù)的轉(zhuǎn)換成本較低、價(jià)格敏感度較高，10元/噸左右的基差價(jià)差就很可能成為交易是否達(dá)成的臨界點(diǎn)，因此貿(mào)易企業(yè)的利潤(rùn)水平非常低，往往無(wú)法保證向下游銷(xiāo)售的利潤(rùn)。“我們感覺(jué)還是要去實(shí)際運(yùn)用期貨、期權(quán)工具，這樣才能根據(jù)市場(chǎng)情況靈活構(gòu)建套保策略，在獲取穩(wěn)定收益的同時(shí)掌握經(jīng)營(yíng)的主動(dòng)?！?/p>

抱著這一想法，去年新航紀(jì)元積極參與“2+1牽手工程”，在大商所產(chǎn)融基地和期貨公司的共同指導(dǎo)下，對(duì)期貨、期權(quán)等工具進(jìn)行了系統(tǒng)性學(xué)習(xí)。其間，銀河期貨講授了期貨和期權(quán)的基礎(chǔ)知識(shí)，包括各種常用交易策略的運(yùn)用場(chǎng)景和實(shí)際效果，結(jié)合行情設(shè)計(jì)與執(zhí)行交易策略并做好動(dòng)態(tài)調(diào)整的要點(diǎn)等。作為大商所產(chǎn)融基地，北京合益榮投資集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)合益榮）還安排旗下兩家油脂企業(yè)開(kāi)展現(xiàn)場(chǎng)授課，詳細(xì)講解如何針對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系、未來(lái)價(jià)格、基差走勢(shì)搭建完善的分析體系。

這段經(jīng)歷讓新航紀(jì)元受益頗多?！拔覀兩钊雽W(xué)習(xí)了行業(yè)先進(jìn)的交易與風(fēng)控模式，深刻意識(shí)到自身與先進(jìn)企業(yè)之間的差距，也明確了改進(jìn)的方向和方法。此前，我們對(duì)期貨交易的認(rèn)識(shí)只是淺顯地停留在‘反向?qū)_’的層面，缺乏對(duì)頭寸的具體調(diào)節(jié)與控制，更缺乏對(duì)其他衍生品和復(fù)雜策略的學(xué)習(xí)和利用。這次學(xué)習(xí)經(jīng)歷幫助我們補(bǔ)齊了短板，使我們能夠正確借助各類(lèi)金融工具管理企業(yè)經(jīng)營(yíng)中面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。”張瑞濤說(shuō)。

活用期貨工具保障收益水平

以“2+1牽手工程”為起點(diǎn)，期貨、期權(quán)正式走進(jìn)了新航紀(jì)元的日常經(jīng)營(yíng)之中。

去年春季，新航紀(jì)元參與了某儲(chǔ)備庫(kù)的豆油輪換項(xiàng)目，公司需要先將庫(kù)存油脂向外部出售，然后再進(jìn)行同樣數(shù)量產(chǎn)品的采購(gòu)，實(shí)現(xiàn)庫(kù)存輪換。據(jù)了解，新航紀(jì)元將出庫(kù)單價(jià)9350元/噸按照“期貨盤(pán)面價(jià)+基差”的形式折算為Y2305+400元/噸，并通過(guò)分析市場(chǎng)供需情況，判斷未來(lái)基差應(yīng)當(dāng)延續(xù)下行趨勢(shì)，因此制定了“做空基差”的期現(xiàn)結(jié)合套利策略，即在將原儲(chǔ)備貨物出庫(kù)銷(xiāo)售的同時(shí)，買(mǎi)入期貨進(jìn)行套保，從而組合成一個(gè)空現(xiàn)貨、多期貨的空基差組合。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格下降到Y(jié)2305+350元/噸時(shí)，公司及時(shí)采購(gòu)現(xiàn)貨入庫(kù)，同時(shí)將期貨頭寸平倉(cāng)。整個(gè)過(guò)程不僅規(guī)避了輪換過(guò)程中的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，還獲得了50元/噸的超額盈利。

此后，新航紀(jì)元還進(jìn)一步申請(qǐng)參與了大商所的“企風(fēng)計(jì)劃”，在格林大華期貨的指導(dǎo)下，通過(guò)期貨空單對(duì)2100噸豆油現(xiàn)貨庫(kù)存進(jìn)行套保。在2023年年底至2024年年初的持續(xù)下跌行情中，新航紀(jì)元在期貨端合計(jì)盈利超138萬(wàn)元，有效應(yīng)對(duì)了庫(kù)存豆油的貶值風(fēng)險(xiǎn)。

利用跨期交易增厚利潤(rùn)也是新航紀(jì)元嘗試的操作之一。據(jù)介紹，今年5月新航紀(jì)元基于經(jīng)營(yíng)策略簽訂了豆油遠(yuǎn)月基差采購(gòu)合同，通過(guò)持續(xù)對(duì)豆油期貨9月和明年1月合約價(jià)差的觀測(cè)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)的價(jià)差低于公司的預(yù)測(cè)區(qū)間，故決定做多豆油期貨9月和1月合約價(jià)差，用以降低所持的基差成本。具體來(lái)看，新航紀(jì)元在豆油期貨9月和1月合約價(jià)差在-90元/噸以下時(shí)進(jìn)場(chǎng)做多，經(jīng)過(guò)近20天的價(jià)差修復(fù)，在價(jià)差為-40元/噸附近平倉(cāng)離場(chǎng)，賺取利潤(rùn)50元/噸?！氨敬谓灰妆M可能規(guī)避了各類(lèi)不確定因素造成的盤(pán)面擾動(dòng)，在保持期、現(xiàn)貨對(duì)沖狀態(tài)下對(duì)基差成本實(shí)現(xiàn)了大幅優(yōu)化?！睆埲饾f(shuō)。

試水期權(quán)工具降低經(jīng)營(yíng)成本

在張瑞濤看來(lái)，期權(quán)具有更豐富的策略可塑性和適用性，可以在許多場(chǎng)景中起到獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)管理效果。因此，在“2+1牽手工程”中，新航紀(jì)元特別邀請(qǐng)授課方對(duì)期權(quán)工具相關(guān)知識(shí)進(jìn)行了細(xì)致講解，從基本的“希臘字母”含義到各類(lèi)復(fù)雜策略的構(gòu)建和使用，均囊括其中。在完成學(xué)習(xí)后，新航紀(jì)元逐步嘗試將期權(quán)靈活運(yùn)用到日常經(jīng)營(yíng)之中。

在去年參與“企風(fēng)計(jì)劃”的過(guò)程中，新航紀(jì)元已經(jīng)使用期貨對(duì)庫(kù)存豆油進(jìn)行套保，但又分析認(rèn)為2024年春節(jié)消費(fèi)旺季前可能存在一輪中等幅度的季節(jié)性上漲行情，因此決定嘗試買(mǎi)入深度虛值看漲期權(quán)，以成本較低、風(fēng)險(xiǎn)較小的方式進(jìn)一步對(duì)期貨空頭給予保護(hù)。張瑞濤解釋說(shuō)，如期現(xiàn)貨價(jià)格確實(shí)上漲，那么現(xiàn)貨貿(mào)易盈利，期權(quán)權(quán)利金也會(huì)上漲并彌補(bǔ)期貨空頭的虧損，總體依然能享受到市場(chǎng)上漲的收益；反之也只需承受小部分的權(quán)利金損失，期貨空單依然能對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

另外，新航紀(jì)元還利用賣(mài)出看漲期權(quán)來(lái)增厚利潤(rùn)。今年6月，因豆油價(jià)格震蕩下跌，現(xiàn)貨銷(xiāo)售出現(xiàn)阻滯，新航紀(jì)元經(jīng)比對(duì)后，決定通過(guò)場(chǎng)內(nèi)交易賣(mài)出豆油看漲期權(quán)以賺取權(quán)利金。在觀察分析過(guò)盤(pán)面高、低點(diǎn)后，新航紀(jì)元賣(mài)出Y2409合約行權(quán)價(jià)為8200元/噸的看漲期權(quán)，收到權(quán)利金120元/噸；當(dāng)價(jià)格下跌到預(yù)期目標(biāo)后，以70元/噸的價(jià)格買(mǎi)入平倉(cāng)，最終獲得50元/噸的額外收益。該部分收益增厚了新航紀(jì)元的利潤(rùn)空間，使其銷(xiāo)售報(bào)價(jià)時(shí)更有騰挪空間，從而在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了優(yōu)勢(shì)。

張瑞濤表示，想要用好期權(quán)，“動(dòng)手操作”是不可替代的?！叭绻f(shuō)之前的理論培訓(xùn)幫助我們對(duì)期權(quán)有了全面理解，那后續(xù)這些實(shí)際交易則讓我們對(duì)期權(quán)的認(rèn)知更加深刻。比如，期權(quán)的到期損益雖然很簡(jiǎn)單，就是行權(quán)價(jià)與標(biāo)的期貨價(jià)格的差值，但在到期之前，期權(quán)頭寸的損益會(huì)受到‘希臘字母’的影響，其中時(shí)間價(jià)值就是我們之前經(jīng)常忽略的，這會(huì)直接影響我們做買(mǎi)權(quán)的效果。此外，波動(dòng)率也是我們?cè)谶x擇買(mǎi)權(quán)賣(mài)權(quán)或者構(gòu)建更復(fù)雜策略時(shí)必須考慮的因素。每一次期權(quán)套保完成后，我們都會(huì)復(fù)盤(pán)分析，會(huì)有不少新收獲?！?/p>

在張瑞濤看來(lái)，市場(chǎng)參與者必須充分理解每種金融工具的功能和特性，在合適的場(chǎng)景使用合適的金融工具，才能實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的科學(xué)管理?！拔覀児窘?jīng)過(guò)參與‘2+1牽手工程’和‘企風(fēng)計(jì)劃’，現(xiàn)在已經(jīng)會(huì)利用期貨、期權(quán)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。近期對(duì)場(chǎng)外的奇異期權(quán)也進(jìn)行了幾次嘗試，套保效果總體比較理想。未來(lái)我們還會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)專(zhuān)業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)，在做好基差點(diǎn)價(jià)和套期保值的基礎(chǔ)上，在含權(quán)貿(mào)易方面進(jìn)行一系列的嘗試，并且探索對(duì)期權(quán)和基差進(jìn)行‘深加工’使用，在期現(xiàn)結(jié)合保障收益的前提下進(jìn)一步提升企業(yè)收益?！彼f(shuō)。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)）