雙焦價格波動加大

2024年年初以來，因煤礦生產安全零星事故不斷，煤礦安全監(jiān)察嚴格，煤炭產量明顯收縮。2024年1—5月，全國原煤累計產量為18.58億噸，累計同比下降3%。對煉焦煤而言，產量下滑幅度也較明顯。1—4月，全國煉焦煤累計產量為1.48億噸，累計同比下滑 10.45%。

從高頻數據也能看出煤炭產量的下滑。年內煤礦開工率一直未能超過 90%，5月雖然整體開工率有所回升，但仍然處于 90%以下，屬于歷史同期低位。“原煤產量大幅下滑的主要原因，一是一季度焦、鋼企業(yè)復產進度緩慢，需求不足導致煤礦生產積極性不高；二是山西煤礦超查為期半年，煤礦主動、被動停產較多，煤炭供應收縮幅度較大。”海通期貨煤焦研究員魏亞如說。

據了解，春節(jié)之后需求啟動較為緩慢，黑色系價格流暢下跌。而整體跌至相對低位后，傳統(tǒng)貿易商開始積極采購，港口庫存逐漸增加。疊加“金三銀四”需求旺季到來，高爐開工率提升至相對高位。一個月的時間內，黑色系價格再度攀升至相對合理的價格區(qū)間。5月之后，市場在偏暖的宏觀情緒與偏弱的現實需求之間搖擺，價格呈震蕩之勢。

具體到焦炭，年初以來，焦炭現貨經歷8輪提降后，又經歷了4輪提漲，之后進入提降周期，6月中旬第2輪提降落地，價格走勢總體上表現為“跌—漲—跌”。按呂梁地區(qū)準一級冶金焦價格計算，焦炭現貨價格從年初的2200元/噸運行至現在的1750元/噸，跌幅約為20%，而同期期貨跌幅在7%左右。以焦炭合約收盤價計算，基差自年初的+100元/噸持續(xù)回落，目前在-180元/噸，現貨深度貼水。

“焦化利潤虧損，噸焦利潤最低為-160元,進入5月才轉正。目前，焦化利潤在盈虧平衡線附近，焦化廠的形勢并不樂觀?！睋休x期貨黑色系負責人陳為昌介紹，實際上，2022年5月開始，焦化利潤便長期在虧損和微利之間徘徊，這背后的根本原因一是黑色系終端需求明顯回落，二是焦化產能處于相對過剩狀態(tài)。行業(yè)統(tǒng)計數據顯示，2023年，全國淘汰焦化產能3602萬噸、新投產產能4408萬噸，凈增加806萬噸；2024年，預計淘汰產能1585萬噸、新增加產能2563萬噸，總體產能繼續(xù)上升。

據機構反饋，2024年4月上旬之前，由于鋼廠盈利較差，高爐開工率不及預期，鋼廠對焦炭壓價采購，焦炭連續(xù)提降8輪，累計降價800—880元/噸，噸焦生產虧損幅度超過150元。4月中旬之后，隨著鋼廠盈利的好轉，焦化廠對焦炭進行提漲。4月底，焦炭第4輪提漲落地，焦化廠盈利進一步好轉，整體開工率明顯提升。

數據顯示，2024年1—5月，全國焦炭累計產量為 1.99億噸，累計同比減少1.9%。其中，5月單月，全國焦炭產量同比減少1.5%，較4月降幅收窄5.4個百分點。

“某種程度上，利潤成為焦化廠產量變化的重要參考指標。2024年1—4月，噸焦利潤處于持續(xù)虧損狀態(tài)，當期平均虧損76元，3月底虧損幅度甚至達到155元，這也是1—4月焦化廠開工率持續(xù)下滑的原因。”魏亞如表示，5月以來焦炭已經落實了4輪漲價，噸焦盈利有所回升。5月中旬，在焦炭首輪提降落地之前，噸焦利潤達到102元。近兩年，由于產能過剩，焦化廠噸焦利潤始終維持在低位，2023年全年噸焦生產平均虧損3元，2024年1—5月噸焦生產平均虧損50元。從目前的情況來看，需求不佳，焦化行業(yè)低利潤成為常態(tài)。

陳為昌表示，在整個黑色產業(yè)鏈中，焦化廠的議價能力是最弱的。2024年以來，隨著鐵水產量的下滑，焦炭產量也在回落。截至6月中旬，焦炭產量累計同比降幅為3.5%，其中獨立焦化廠產量下降5.5%，而鋼廠自有焦化廠產量僅下降0.5%。行業(yè)整體需求不振的背景下，獨立焦化廠受到的影響更大。

經營“穩(wěn)定器”顯實效

通常，焦炭價格下跌過程中，部分貿易商會主動降價、降庫來規(guī)避風險，也有部分貿易商會等到價格降至某一點位，加大采購力度來攤低整體成本。這是貿易商的一貫做法，整體操作比較靈活，但也具有一定風險。用降低庫存應對價格下跌的貿易商，對下游鋼廠供貨的持續(xù)性不佳，其面臨被迫虧錢維護客戶（鋼廠）的風險；用攤低成本應對價格下跌的貿易商，可能補庫補在“半山腰”，導致虧損加劇。

據了解，一些企業(yè)在價格下跌伊始，就在期貨上進行了相應的套保，現貨上隨行就市，用期貨上獲得的收益彌補現貨價格下跌產生的虧損。運用期貨后，企業(yè)的經營效果得到較好的改善，其周圍的企業(yè)也開始積極嘗試套保操作。

在需求不及預期導致價格波動較大的情況下，煤、焦企業(yè)的經營風險隨之增大，企業(yè)利用期貨工具進行套保的需求也在提升。在采訪中發(fā)現了可喜的變化。

近年來，煤、焦期貨價格發(fā)現功能日益顯現，尤其是2024年進口焦煤增加，企業(yè)更需要穩(wěn)定經營利潤。用適當的工具鎖定價格，套保成為最優(yōu)的選項。對常年服務山西煤、焦企業(yè)的中輝期貨研究員杜鵬而言，有著深刻的感受。

“進口焦煤的企業(yè)需要仔細合算成本，在盤面上尋找合適的價格來鎖定利潤。當焦煤運輸在路上、儲存在倉庫里，最怕的就是價格下跌帶來貨物貶值風險。因此，進口企業(yè)可以在期貨市場賣出套保。期貨專業(yè)能力分布具有不平衡性，需要金融機構結合當地企業(yè)的實際情況，制定有效的套保方案，并進行一對一的服務?！倍霹i說。

通過梳理發(fā)現，截至5月，2024年已有1153家非金融類上市公司發(fā)布套保相關公告，較2023年同期增加196家；套保參與率達到22%，同比上升3.12個百分點。

陳為昌表示，越來越多的實體企業(yè)進入金融市場進行風險管理，期貨、期權等金融工具對很多行業(yè)的生產、貿易等產生了深遠影響。根據相關研究，參與套保的上市公司，其經營更加穩(wěn)定、財務更加健康、股價表現更加優(yōu)異。

“當前，焦炭現貨價格相對期貨價格明顯貼水，基差處于近年來同期最低水平，通過期貨進行賣出套保，或進行期現正向套利，是比較合適的選擇?！标悶椴f。

事實上，焦炭行業(yè)作為煤焦鋼產業(yè)鏈的中游，行業(yè)集中度不高，議價能力較低，獨立焦化廠屬于加工型企業(yè)，主要面臨兩個方面的風險敞口：一是原料采購，近幾年焦煤價格連續(xù)上漲，焦化廠的原料采購很難做到長協(xié)全覆蓋，按照市場價采購的這部分焦煤，價格上漲會導致生產成本抬升，進而擠壓焦化廠利潤；二是產品銷售，焦化廠在與鋼廠簽訂合同時一般較難敲定焦炭中長期價格，若焦化廠生產與經營無法較好掛鉤，則會面臨焦炭價格下跌導致的庫存貶值風險。因此，在焦煤價格連續(xù)上漲，或者焦炭價格持續(xù)下跌的時候，焦化廠可以根據自己的實際情況，對原料或者產成品進行套保，以鎖定利潤。

“當焦煤價格連續(xù)上漲時，我們面臨原料采購困難以及資金占用成本過高的問題，我們在焦煤盤面進行買入套保，期貨盤面的利潤能夠有效彌補現貨采購的損失。通過建立焦煤虛擬庫存，規(guī)避了原料價格上漲帶來的成本增加風險。”山西某煤焦企業(yè)采購部工作人員說。

據上述工作人員介紹，在采購過程中，合理運用期貨對企業(yè)降低成本、穩(wěn)定經營的作用較大?！?月中旬，靈石的肥煤價格跌至1800元/噸下方，我們部門分析后認為下方空間有限，想多采購一些，就向公司申請資金，但公司資金有限，無法在現貨上囤積庫存。后來，我們聽從中輝期貨煤焦業(yè)務人員的建議，用期貨代替現貨建立虛擬庫存，以1500元/噸的價格買入，大概一個月時間，期貨價格上漲了300元/噸，到達1800元/噸，此時我們選擇賣出，盈利300元/噸，足以彌補現貨采購增加的支出?！彼f。

魏亞茹表示，建立虛擬庫存可以減少原料采購及常備庫存占用的資金、降低庫房管理成本、增加資金使用效率、提高利潤水平，進而優(yōu)化企業(yè)的生產與經營結構。此外，在粗鋼壓減政策實施及市場心態(tài)較弱的情況下，若焦化產成品不能順暢售出，則企業(yè)可以利用期貨交割的渠道賣貨，解決現貨市場短期銷路不暢、價格波動加大的問題。

“黑色產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的生產、貿易企業(yè)都承擔一定的價格風險，經營過程中都存在風險敞口的管理需求。從行業(yè)現狀來看，通過期貨市場鎖定采購或銷售價格、建立虛擬庫存、鎖定生產利潤、期現套利等模式已經得到普遍應用，部分企業(yè)也開始使用場內期權或場外期權進行風險規(guī)避或收益增強的嘗試。建議企業(yè)根據自身具體情況，加強對市場的研究，加深對期貨、期權等金融工具的理解，識別風險，發(fā)現機會，以實現管理風險、穩(wěn)定經營的目的?！标悶椴f。

（來源：期貨日報網）