債券通“北向通”即將迎來開通七周年。

債券通“北向通”即將迎來開通七周年。由于申請流程便利、對沖工具不斷完善，債券通已成為國際投資者近年來布局中國債市的主要渠道，與另一個渠道銀行間市場直接入市渠道（CIBM Direct）一起成為債市開放的重要橋梁。

逾千家境外機構(gòu)入市

2017年7月3日，債券通“北向通”正式上線，首日成交踴躍。與其他渠道相比，債券通進(jìn)入中國債券市場的優(yōu)勢在于，投資者可以通過熟悉的海外交易平臺進(jìn)行交易，不需要適應(yīng)新的交易方式和平臺，這降低了進(jìn)入中國市場的門檻。

過去7年來，債券通的規(guī)模逐步擴大，中國債市對外開放的深度和廣度也不斷提升。截至2024年5月末，境外機構(gòu)持有銀行間市場債券4.22萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的3.0%。

目前共有1128家境外機構(gòu)主體入市，其中，564家通過直接投資渠道入市，821家通過債券通渠道入市，257家同時通過兩個渠道入市。境外機構(gòu)在銀行間債券市場的現(xiàn)券交易量約為1.69萬億元，日均交易量約為804億元。

“這些數(shù)據(jù)表明，債券通推動了外資持有中國債券的規(guī)?？焖僭鲩L，促進(jìn)了中國債券市場的國際化進(jìn)程。從債券市場的深度來看，債券通也推動了中國債券市場的多層次發(fā)展，促進(jìn)了市場的創(chuàng)新和發(fā)展?！本绊樁驴偨?jīng)理、亞太區(qū)固定收益主管黃嘉誠表示。

在債券通的推動下，包括彭博巴克萊GGBA指數(shù)、摩根大通新興市場債券指數(shù)、富時羅素WGBI指數(shù)在內(nèi)的全球三大債券指數(shù)均已將中國債券納入其中。由于前幾年存在相對利率較高等優(yōu)勢，中國債市經(jīng)歷了外資高速涌入期。從過去兩年開始，由于人民幣承壓、美聯(lián)儲加息引發(fā)市場波動，外資凈賣出中國債券，亞太地區(qū)債市亦承壓。但最新數(shù)據(jù)顯示，市場已經(jīng)開始企穩(wěn)。

“外國投資者對中國債券市場的情緒再次轉(zhuǎn)向積極，持有的國債、國開債和存單（NCD）頭寸增加?！狈ò豌y行近期稱，投資組合投資的凈流入在5月顯著增加，這一增長主要來自債券資產(chǎn)掉期（ASW）的資金流入，即外資在境內(nèi)進(jìn)行外匯掉期融資的形式布局中國債市。

“互換通”后國債期貨仍受期待

“互換通”亦是關(guān)鍵的里程碑。

自2023年5月“互換通”上線至今，累計入市的“互換通”境外機構(gòu)投資者達(dá)到58家。與此同時，交易量也穩(wěn)步增長，覆蓋機構(gòu)類型不斷增加。日均交易清算量從上線首月不足30億元，穩(wěn)步提升至2024年4月日均交易量超過120億元。“互換通”之所以如此大受歡迎，主要是它在一定程度上解決了境外投資人進(jìn)行跨境投資的時候?qū)︼L(fēng)險對沖策略的需求。

在“互換通”開通前，境外投資者往往只能通過離岸人民幣利率互換（NDIRS）來管理利率風(fēng)險，但流動性和價格相對于境內(nèi)IRS（利率互換）仍有一定差距?！盎Q通”的開通無疑為他們參與這類交易提供便利。利率互換又稱利率掉期，是一種場外交易的衍生工具，可用來管理利率變化風(fēng)險，交易雙方就同一本金交換不同利率的利息，比如一方可以收取這筆本金的固定利率利息（receive），而另一方則收取這筆本金的浮動利率利息（pay）。

交通銀行金融市場部高級經(jīng)理王之劍表示，目前IRS的境內(nèi)市場交易規(guī)模已高達(dá)21萬億元，已是一個價格公允且非常成熟高效的市場，能夠有效幫助機構(gòu)管理利率風(fēng)險。隨著“互換通”的推出，這一市場的規(guī)模將進(jìn)一步擴大。

黃嘉誠稱，今年5月互換通推出了多項優(yōu)化措施，包括新增以國際貨幣市場（IMM）結(jié)算日為支付周期的標(biāo)準(zhǔn)化利率互換合約、延長費用優(yōu)惠期限等。這樣的優(yōu)化措施更好地調(diào)動了境外機構(gòu)參與互換通的積極性，更好滿足境內(nèi)外投資者多樣化風(fēng)險管理的需求，也進(jìn)一步降低投資者參與的成本，將為互換通的進(jìn)一步擴張打下良好的基礎(chǔ)。

據(jù)了解，國債期貨仍是境外投資者最想?yún)⑴c的品種，它的對沖效率遠(yuǎn)超NDIRS和IRS。不過，多位交易員表示，目前境內(nèi)債券期貨僅對QFII參與者開放，但由于沒有具體的操作指引，并沒有太多參與者。除了QFII，只有擁有境內(nèi)牌照的WFOE（外商獨資）機構(gòu)能夠交易境內(nèi)債券期貨。

黃嘉誠認(rèn)為，如果要進(jìn)一步發(fā)展中國利率、匯率和信用風(fēng)險衍生工具市場，為境外機構(gòu)管理人民幣債券的利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險和信用風(fēng)險提供適當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ呤侵匾囊徊健?/p>

更多細(xì)節(jié)仍待完善

在國際投資者看來，為了使債券通更加便利，仍有一些細(xì)節(jié)可以進(jìn)一步完善。

黃嘉誠表示，首先就是關(guān)于債券通的申請流程簡化，目前的交易登記程序還有進(jìn)一步簡化的空間；其次，對配套的風(fēng)險對沖策略需求亦可進(jìn)一步完善。對于境外投資者來說，通過北向通進(jìn)行跨境投資時對風(fēng)險對沖策略的需求都相對比較大。近期監(jiān)管機構(gòu)開始允許第三方貨幣遠(yuǎn)期交易，這是很好的方向。

除了貨幣風(fēng)險的對沖需求，利率風(fēng)險對沖的需求也很大?！盎Q通”的設(shè)立將在一定程度上解決投資人這方面的需求，但在實際操作中，有一些細(xì)節(jié)可以進(jìn)一步優(yōu)化。例如，美國參與者必須成為場外結(jié)算會員才能參與“互換通”。同時，對于境外專業(yè)人士的服務(wù)涵蓋范圍以及信息透明度有進(jìn)一步加強的空間。除了通過“互換通”進(jìn)行利率互換產(chǎn)品的交易之外，也可以考慮納入債券期貨和回購協(xié)議在可跨境交易的范圍內(nèi)，這有助于境內(nèi)外投資人有豐富的工具去有效管理投資組合的風(fēng)險。

此外，機構(gòu)也認(rèn)為，境外投資人通過債券通等方式投資境內(nèi)債券時，債券交割流程仍有簡化的空間。當(dāng)前投資境內(nèi)債券的交割需要通過郵件進(jìn)行手動確認(rèn)。在整個過程中，交易商、交易員、中后臺都需要進(jìn)行手動郵件確認(rèn)，才能完成債券的交割。而在海外的實踐中，參與方可直接通過中央交易配對平臺自動完成交割。大量的非自動化操作流程使得整個交割流程較為繁瑣，且容易產(chǎn)生不必要的錯誤。如果相關(guān)的流程能夠自動化，將會使債券交易和交割的便捷程度大幅提高。

機構(gòu)普遍預(yù)計，未來國際投資者仍將有望增持中國債券。渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）表示，10年期中國國債收益率最近跌破了4月的低點，30年期收益率則接近創(chuàng)下年度新低。中國對長期資產(chǎn)的需求依然堅定，預(yù)計這種情況會持續(xù)下去，因為通脹率較低，政策制定者預(yù)計將進(jìn)一步降息。交易員普遍認(rèn)為，如果后續(xù)中國長債發(fā)行帶來一定的債券價格回調(diào)，國際投資者仍會逢低買入。

（來源：第一財經(jīng)）