中國人民銀行(以下簡稱“央行”)貨幣政策委員會例會一向被視為下階段貨幣政策的“風向標”。

日前，央行貨幣政策委員會召開2024年第二季度例會。在貨幣政策總基調(diào)上，本次例會與今年第一季度例會無明顯變化。本次例會繼續(xù)強調(diào)“精準有效實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重做好逆周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，著力擴大內(nèi)需、提振信心，推動經(jīng)濟良性循環(huán)”。

不過，本次例會在經(jīng)濟形勢判斷、結構性貨幣政策工具、匯率、房地產(chǎn)等方面出現(xiàn)了措辭上的變化，以及一些關鍵內(nèi)容的反復強調(diào)，在分析人士看來釋放出了明確的政策信號。

穩(wěn)匯率目標訴求

仍然明確

就當前海外經(jīng)濟形勢，央行貨幣政策委員會2024年第二季度例會認為，“當前外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，世界經(jīng)濟增長動能不強，通脹出現(xiàn)高位回落趨勢但仍具粘性，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長和貨幣政策有所分化”。而今年第一季度例會的表述則是“當前外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，世界經(jīng)濟增長動能不足，通脹出現(xiàn)高位回落趨勢但仍具粘性，發(fā)達經(jīng)濟體利率保持高位”。

兩次例會對我國經(jīng)濟形勢的研判表述一致——“我國經(jīng)濟運行延續(xù)回升向好態(tài)勢，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進，但仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰(zhàn)”。

對于第二季度例會提到的“主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長和貨幣政策有所分化”，中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，當前，歐元區(qū)經(jīng)濟相較于美國更快進入衰退狀態(tài)，而歐央行也已先于美聯(lián)儲在6月份開啟了新一輪的降息周期。盡管海外政策環(huán)境已有所變化，但我國貨幣政策著力擴大內(nèi)需、提振信心的目標仍然沒有改變。

在中國銀河證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長章俊看來，央行對外部環(huán)境的判斷轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸饕?jīng)濟體經(jīng)濟增長和貨幣政策有所分化”，這意味著央行已觀察到外部環(huán)境出現(xiàn)積極變化，匯率對貨幣政策的制約可能出現(xiàn)變化。

在匯率方面的表述上，對比上一季度例會，本次例會將“堅決防范匯率超調(diào)風險”的表述置于“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”之后。

“本次例會對于穩(wěn)匯率目標的訴求仍然明確，近期在美元指數(shù)走強的環(huán)境下，人民幣匯率面臨一定的調(diào)整壓力?！泵髅黝A計，后續(xù)央行貨幣政策操作將會更多兼顧匯率穩(wěn)定，必要時可能會動用穩(wěn)匯率政策工具箱。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近期美元指數(shù)持續(xù)走升，6月26日、6月27日、6月28日盤中最高均升至106以上。離岸人民幣對美元匯率近期則波動下行，6月26日盤中跌破7.3，最低觸及7.3079，為去年11月14日以來新低。

MLF政策利率色彩

或趨淡化

在貨幣政策總基調(diào)上，第二季度例會延續(xù)了上一季度“要加大已出臺貨幣政策實施力度”的表述。具體到目標層面，同樣都提出“保持流動性合理充裕，引導信貸合理增長、均衡投放，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配。促進物價溫和回升，保持物價在合理水平”。

此次例會再度強調(diào)了“發(fā)揮央行政策利率引導作用，釋放貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調(diào)整機制效能”，結合近期央行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上的發(fā)言，明明認為，MLF(中期借貸便利)利率作為主要政策利率地位淡化的環(huán)境下，后續(xù)逆回購利率代替MLF調(diào)降，而LPR(貸款市場報價利率)脫離MLF指導調(diào)降以降低實體經(jīng)濟融資成本的操作仍可期待。

潘功勝在論壇上表示，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關系。

民生證券首席固收分析師譚逸鳴也認為，未來OMO(公開市場操作)利率或成為更重要的中間目標，或?qū)⑷〈糠諱LF的功能，而MLF政策利率色彩將趨于淡化，逐步捋順由短及長的傳導關系。若MLF利率的政策利率色彩逐步淡化，預計LPR的指示意義或?qū)⒏鼮橥癸@。而這當中，LPR將如何與OMO利率或其他基準利率掛鉤值得期待。

央行數(shù)據(jù)顯示，1年期LPR自去年8月份由3.55%下調(diào)至3.45%后一直維持不變；5年期以上LPR于今年2月份下調(diào)25個基點至3.95%后至今“按兵不動”。

“若MLF政策利率色彩淡化，也不排除三季度MLF操作利率不動，央行在下調(diào)7天期逆回購操作利率的同時，直接較大幅度引導LPR下調(diào)的可能。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，當前LPR下調(diào)的主要障礙是銀行凈息差已降至歷史低位，下半年監(jiān)管層或?qū)⑦M一步發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制的作用，引導存款利率較大幅度下調(diào)。

更注重結構性貨幣政策工具

落地情況

在結構性貨幣政策工具方面，第一季度例會的表述為“適當增加支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)額度，用足用好碳減排支持工具，設立科技創(chuàng)新和技術改造再貸款”，而在第二季度例會則調(diào)整為“有效落實好存續(xù)的各類結構性貨幣政策工具，推動科技創(chuàng)新和技術改造再貸款、保障性住房再貸款等新設立工具落地生效”。

央行公布的結構性貨幣政策工具情況表顯示，截至3月末，結構性貨幣政策工具余額為75401億元。

從近段時期新設立的結構性貨幣政策工具來看，4月7日，央行宣布設立科技創(chuàng)新和技術改造再貸款，激勵引導金融機構加大對科技型中小企業(yè)、重點領域技術改造和設備更新項目的金融支持力度。央行近期表示，首筆科技創(chuàng)新貸款近日已發(fā)放，后續(xù)其他貸款將陸續(xù)投放。

5月17日，央行提出將設立3000億元保障性住房再貸款。鼓勵引導金融機構按照市場化、法治化原則，支持地方國有企業(yè)以合理價格收購已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，預計將帶動銀行貸款5000億元。6月12日，央行在山東省濟南市召開保障性住房再貸款工作推進會，調(diào)研推廣前期租賃住房貸款支持計劃試點經(jīng)驗，部署推進保障性住房再貸款落地生效。

潘功勝在“2024陸家嘴論壇”上談到，結構性貨幣政策工具應堅持“聚焦重點、合理適度、有進有退”的基本原則，定位于常規(guī)總量工具的有益補充，通過內(nèi)嵌激勵機制，以市場化方式引導金融機構優(yōu)化信貸結構，并注重防范道德風險。

章俊認為，這意味著貨幣政策雖然是總量和結構的雙重發(fā)力，但仍以總量為主。結構性政策工具的規(guī)模不會無限擴張，而是“聚焦重點、合理適度、有進有退”，已實現(xiàn)階段性目標的工具會及時退出。這意味著央行短期更重落實，而非快速擴張。

“預計后續(xù)央行相較于設立新的政策工具，可能會更多關注已出臺的結構性貨幣政策工具的落地情況以及資金的具體流向?！泵髅髡f。

房地產(chǎn)政策

仍將延續(xù)漸進優(yōu)化模式

在市場關注的房地產(chǎn)方面，第二季度例會的表述與第一季度例會有著顯著的區(qū)別。

本次例會提出“充分認識房地產(chǎn)市場供求關系的新變化、順應人民群眾對優(yōu)質(zhì)住房的新期待，著力推動已出臺金融政策措施落地見效”。

明明認為，一方面，人民群眾對優(yōu)質(zhì)住房的期待或?qū)纳菩妥》啃枨?，后續(xù)政策工具或在支持剛需的基礎上拓展對改善型需求的支持力度；另一方面，本次會議強調(diào)推動已出臺政策的落地見效，預計后續(xù)央行將更多關注前期部署的政策落地情況，而增量政策的節(jié)奏可能會適當放緩。

今年5月份，央行推出房地產(chǎn)金融“政策包”，旨在通過降低購房門檻、提供融資支持、盤活存量住房等措施，促進房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。除了前述的設立3000億元保障性住房再貸款外，還包括降低全國層面?zhèn)€人住房貸款最低首付比例、取消全國層面?zhèn)€人住房貸款利率政策下限、下調(diào)個人住房公積金貸款利率。隨后，不斷有城市跟進落實相關政策，出臺“地方版”細則。

“高頻數(shù)據(jù)顯示，6月份樓市尚未出現(xiàn)明顯改善，或與政策效應釋放需要時間有關，也不排除以下調(diào)居民房貸利率為核心，后期房地產(chǎn)支持政策繼續(xù)加碼的可能?！蓖跚囝A計，下半年房地產(chǎn)政策仍將延續(xù)漸進優(yōu)化模式。

章俊認為，二季度央行已推出針對房地產(chǎn)供需兩側(cè)的支持政策，下一階段則重在落實，“著力推動已出臺金融政策措施落地見效”。本次例會強調(diào)“充分認識房地產(chǎn)市場供求關系的新變化、順應人民群眾對優(yōu)質(zhì)住房的新期待”，這意味著房地產(chǎn)政策的空間可能超出市場預期，“以舊換新”推動改善性住房需求的政策可能加碼。

（來源：證券日報）