中國人民銀行行長潘功勝近日在2024陸家嘴論壇上透露，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關系。

相關表述意味著，MLF作為最主要政策利率的地位將發(fā)生變化。為何選擇錨定短期利率為主要政策利率，并淡化MLF的政策利率色彩？中國利率走廊還會迎來哪些變化？

MLF政策利率功能

或逐步讓位于逆回購利率

過去很長一段時間以來，MLF作為重要的中期政策利率，深度影響著貨幣市場、債券市場利率。但未來，這一情形或?qū)⒉辉俪霈F(xiàn)。

“7天期逆回購操作利率將成為貨幣政策更為重要的中間變量?！碧祜L研究固收團隊孫彬彬表示。華西證券也認為，未來MLF的基準利率功能弱化，7天期逆回購利率可能會取代部分MLF的功能。尤其是，未來隨著買賣國債逐漸取代MLF的資金投放功能，最終MLF政策利率的功能可能會逐漸讓渡給逆回購利率。

這一重要轉(zhuǎn)變何以產(chǎn)生？有市場專家表示，短期市場利率圍繞政策利率為中樞波動，政策利率的引導效果較好，而此前作為中期政策利率的MLF時常與同期限市場利率走勢出現(xiàn)一定偏差，市場可能會對此感到困惑。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委表示，今年以來，DR007多數(shù)時間內(nèi)在7天期逆回購利率附近小幅波動，但1年期MLF與1年期股份行同業(yè)存單利率之間的差值較大。當貨幣信貸增長已由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束時，MLF對于同期限同業(yè)存單利率的引導作用可能被削弱。

市場專家表示，逐步淡化MLF的政策利率色彩，進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制，是下階段健全利率市場化調(diào)控機制的重要方向。

與MLF掛鉤關系淡化

LPR或迎來二次改革

MLF此前作為政策利率，是連接金融市場利率和實體經(jīng)濟利率的重要一環(huán)。而弱化MLF的政策利率信號意義后，與實體切身相關的LPR將如何演進？

LPR與MLF此前的強關聯(lián)將發(fā)生變化。“LPR報價本身并不必然需要掛鉤或參考MLF。”有市場專家表示，LPR是金融機構對最優(yōu)惠客戶的貸款利率。理論上，金融機構可結合資金成本、風險水平等多種因素形成對最優(yōu)惠客戶的貸款利率，并基于一定公式形成LPR報價。

中信證券研究認為，未來幾個月LPR有可能會進行補降。而且央行可能會進一步淡化LPR和MLF的掛鉤關系，在MLF不變的情況下LPR也可以進行調(diào)整。

“LPR或?qū)⒂瓉矶胃母?。”在魯政委看來，如果MLF的政策利率色彩淡化，LPR報價機制可能需要調(diào)整。美國LPR報價直接基于聯(lián)邦基金利率加點，或許未來我國LPR報價也可以在短端利率的基礎上形成。

業(yè)內(nèi)也有研究提出，可參考國際經(jīng)驗，探索將類似SOFR等市場基準利率作為浮動貸款的利率定價基準。

未來的政策思路

是收窄利率走廊寬度

展望貨幣政策調(diào)節(jié)利率的方式，業(yè)內(nèi)的一大共識是，未來或?qū)⒁?天期逆回購利率作為“降息”的主要政策利率，通過“利率走廊”框定短端利率的波動范圍，以買賣國債作為主要的流行性調(diào)節(jié)方式。

潘功勝近期也在講話中重提利率走廊的輔助作用，表示“調(diào)控短端利率時，中央銀行通常還會用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場利率‘框’在一定的區(qū)間”。

這進一步強化了市場對于利率走廊的關注。近年來，我國逐步建立和完善利率走廊，目前已初步建成以常備借貸便利（SLF）為上廊、超額存款準備金利率為下廊的利率走廊。當前，利率走廊上下限分別為2.80%和0.35%，利率走廊寬度為245個基點。

在業(yè)內(nèi)看來，我國利率走廊寬度明顯高于主要發(fā)達經(jīng)濟體。較寬的利率走廊難以準確地向市場傳達央行的價格調(diào)控指引，未來的政策思路是收窄利率走廊寬度。

適當收窄利率走廊的寬度，可以向市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標信號。光大證券固收首席分析師張旭表示，如果DR007等關鍵的貨幣市場利率波動過大，波動所形成的噪音容易影響信號的傳遞。從近段時間貨幣市場利率走勢看，市場利率已經(jīng)能夠圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運行，波動區(qū)間明顯收窄。

“我們也應當看到，未來仍有進一步降低波動幅度的必要性和可能性。”張旭表示，適度收窄利率走廊的寬度是降低市場利率波動幅度的措施之一，同時，市場利率波動的下降也為利率走廊收窄創(chuàng)造了條件。

（來源：上海證券報）