日本股市在第一季度表現強勁，日經225指數一度沖破41000點大關，然而二季度表現黯然失色，甚至成為全球股票中股價回報最低的市場之一，日本經濟基本面缺乏進展。6月26日，日元對美元也再度跌破160大關，創(chuàng)34年新低。

一度火爆的中國場內日經ETF近期乏人問津，本周溢價率跌破1.5%，年初最高一度飆升至20%。根據統(tǒng)計，日經225ETF(513880)從一季度觸及最高點至今，回調幅度已接近10.6%，跑輸美股和一眾新興市場股市。目前，東證指數(TOPIX)仍在2700~2800點區(qū)間，日經225指數仍在38000~39000點區(qū)間，早前后者一度以一年超40%的回報在全球稱雄。

“我們對日本股市從超配調整為中性。”渣打中國財富管理首席投資策略師王昕杰表示，日本公司治理的改善仍是一個利好因素，但盈利預期修正不斷下調，可能會限制股價上升空間。當前股市動力仍然為負，與其他發(fā)達市場股票相比，價格趨勢疲軟。就不斷貶值的日元而言，渣打預計，隨著四季度美聯儲有望降息、日本央行則有望繼續(xù)加息，日元可能企穩(wěn)。

日元過度貶值引發(fā)擔憂

6月26日，美元/日元突破4月29日創(chuàng)下的高點160.17水平，一度漲至160.87水平，創(chuàng)了38年來新高，即日元創(chuàng)了自1986年以來新低。

“從技術上，日線圖看，美元/日元26日的突破是非常完整的陽線，以接近全天最高點收盤，突破力度強代表有進一步上漲的可能，而完整突破前高點形成了一浪比一浪高的形式，技術上有望挑戰(zhàn)163~164區(qū)間，也打開了新低空間。然而，到了160以上的風險水平，日本央行干預的機會就越發(fā)加大?！盕XTM富拓首席中文市場分析師楊傲正表示。

各界認為，干預或許未能逆轉日元跌勢，假如日本央行缺乏勇氣從根本性改變政策，日元的急貶或許是新的金融風暴開端。

不同于過去兩年，如今日元貶值對日本股市已不再是一種絕對的順風。

“日本的大型股票，特別是幾大商社、車企、科技公司等，都有全球化的業(yè)務布局，它們盈利來源是全球的，日元走弱有助于提振日股業(yè)績?！蓖蹶拷芊Q。但短期而言，日元過度貶值也開始引發(fā)擔憂。

瑞銀方面此前就提及，日本央行對日元突然過度貶值可能產生的經濟問題更加敏感。例如，輸入型供給側通脹或傳導至日本國內的核心通脹。成本推動型通脹與日常生活或商業(yè)功能必需品的價格上漲有關。由于這些商品多為必需品，因此其需求往往不太受價格漲跌影響，這可能會給中小企業(yè)帶來高昂的投入成本，抑制競爭和固定投資，并損害消費者購買力。

野村此前提及，之所以日本股市去年表現亮眼，是因為各界當時認為，不同于2022年的輸入性被動通脹，2023年起企業(yè)在原材料成本下行的環(huán)境下繼續(xù)提價，而家庭部門也愿意為此買單，同時企業(yè)可能開始積極實施加薪，企業(yè)提價增加利潤、利潤改善增加加薪空間、加薪使得家庭部門購買力提升進而支持企業(yè)進一步提價，良性循環(huán)逐漸形成。

但如今通脹的回升似乎還并未傳導至薪資的普遍提升，漲薪的更多是大型企業(yè)，并未傳導至更多中小企業(yè)，因而無力帶動消費回升。

此前日本內閣府6月10日公布一季度GDP修訂后數據，年化環(huán)比數據由下降2.0%調整至下降1.8%。

國內投資者對跨境ETF熱情降溫

隨著日本股市近期表現不盡如人意，中國投資者對日股的情緒也明顯降溫。

去年，日本股市受追捧程度不亞于美股，中國場內跨境互聯的日經ETF亦受到追捧。公司治理改革(東京證交所致力消除市凈率低于1的公司)增加了長線投資者的信心，地緣政治格局的變化下，全球開始傾注更多資源布局日本半導體等行業(yè)。

今年年初，由于A股低位震蕩，而海外股市高歌猛進，其中日本股市不斷創(chuàng)新高，這吸引了中國散戶蜂擁買入多只境內上市的日股ETF，溢價一度飆升至20%，呈現QD額度不夠用的狀況。然而，近期溢價率已跌至1%區(qū)間。

此外，眾多國內投資者年初時押注日元有望在日本央行加息背景下大幅反彈，結果卻南轅北轍，這也間接影響了布局日本股市的投資收益。

眼下，盡管治理改革仍中長期利好日本股市，但宏觀基本面的因素仍將占據主導。

高盛認為，由于多個關鍵事件的推動，日本股市在下半年可能會出現一些增加的波動性。

“市場可能會對新的財報做出積極反應。在財報季結束后，市場可能會因夏季低迷和缺乏催化劑以及美國總統(tǒng)大選前景不明而承受壓力。政治發(fā)展在日本也是關鍵因素，特別是9月的日本自民黨總裁選舉。市場可能會因為政治不確定性再度承壓，但在不確定性下降后，我們也預期2024年年底再次出現一波市場反彈?！?/p>

雖然目前對美國大選結果以及每種選舉情景下市場反應的可見性仍不清晰，但高盛表示，在事件之后，隨著可見性的提升，股市往往都會有強勁的上漲傾向。此外，如果企業(yè)業(yè)績造好，后續(xù)市場反饋可能更為積極。

未來，如果日本薪資增速能夠繼續(xù)回升，也將提振市場信心。該機構也提及，從下半年開始，工資將反映出強勁的春季勞資談判結果，國內消費預計可能復蘇，減稅政策也將提振經濟。

受汽車制造商生產和出貨暫停(由于認證不合規(guī))的影響，這一情況在1月至3月期間拖累了GDP，但預計將逐漸減弱。經濟學家預計，第二季度消費增長將首次在一年內轉為正增長。與此同時，企業(yè)的資本支出意愿仍然強勁。根據6月13日發(fā)布的2024年4月至6月的業(yè)務展望調查(MOF)，預計2024財年的企業(yè)資本支出將同比增長12.1%。預計從秋季開始，對下一輪春季勞資談判的預期也將逐漸上升，工資和物價之間的強化良性循環(huán)將進一步加強。

“盡管短期可能存在壓力，但我們也不應忽視進一步日本公司治理改革可能帶來的影響，它是推動日本股市增長的關鍵驅動因素之一。”王昕杰稱，從中長線的投資而言，企業(yè)對于股東回報的提升至關重要，無論是加大回購還是增加派息，這是機構關注的焦點。

來源：第一財經