轉(zhuǎn)型大幕將啟，未來(lái)貨幣政策框架已勾勒出雛形。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝日前在2024陸家嘴論壇上介紹了未來(lái)貨幣政策框架，提出“優(yōu)化貨幣政策調(diào)控的中間變量，逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注”“更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用”等重要構(gòu)想。

分析人士認(rèn)為，這意味著我國(guó)未來(lái)的貨幣政策，將從數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控并行，轉(zhuǎn)向以?xún)r(jià)格型調(diào)控為主，而這也是現(xiàn)代貨幣政策框架的重要標(biāo)志。未來(lái)，貨幣政策傳導(dǎo)效率更高，金融資源配置更高效。但由于貨幣政策轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控并行還將持續(xù)一段時(shí)間。

目前我國(guó)采用數(shù)量型

和價(jià)格型調(diào)控并行的辦法

保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)這個(gè)最終目標(biāo)，貨幣政策需要關(guān)注和調(diào)控中間變量。

“貨幣政策調(diào)控框架的核心要素包括貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、貨幣政策工具?！闭闵套C券固定收益首席分析師覃漢表示，貨幣政策目標(biāo)又包括操作目標(biāo)、中介目標(biāo)(中間變量)和最終目標(biāo)。

根據(jù)操作目標(biāo)和中介目標(biāo)的不同，貨幣政策調(diào)控分為數(shù)量型調(diào)控和價(jià)格型調(diào)控。其中，數(shù)量型調(diào)控，以貨幣供應(yīng)量等數(shù)量指標(biāo)作為中介目標(biāo)，通過(guò)調(diào)控貨幣數(shù)量來(lái)實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)；價(jià)格型調(diào)控，以利率等作為中介目標(biāo)，通過(guò)調(diào)節(jié)利率來(lái)實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。

當(dāng)前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行大多以?xún)r(jià)格型調(diào)控為主，而我國(guó)采用數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控并行的辦法。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，在20世紀(jì)80年代到90年代，美、歐、日都曾因金融市場(chǎng)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化程度提高出現(xiàn)過(guò)金融脫媒加速的情況，以及數(shù)量目標(biāo)的可控性、可測(cè)性、與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性下降的過(guò)程。目前，美、歐、日央行已逐步淡化數(shù)量中介目標(biāo)，并轉(zhuǎn)向了價(jià)格型調(diào)控。

“美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)控史，是一個(gè)從數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)變、貨幣政策目標(biāo)逐步精簡(jiǎn)、貨幣政策工具箱逐步充實(shí)的歷史?！瘪麧h說(shuō)，比如美國(guó)的貨幣政策核心是，通過(guò)調(diào)降目標(biāo)利率，影響貨幣和債券收益率，進(jìn)而影響總需求。

“我國(guó)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型大致可以分為兩步?！碧祜L(fēng)證券首席宏觀(guān)分析師宋雪濤判斷，第一步是從數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控并行，第二步是進(jìn)一步轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控，逐漸淡化數(shù)量型調(diào)控。我國(guó)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型正邁向第二步。

轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段

應(yīng)淡化金融總量目標(biāo)

淡化數(shù)量目標(biāo)，與我國(guó)所處的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境息息相關(guān)。分析人士認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，應(yīng)摒棄“規(guī)模情結(jié)”，淡化金融總量目標(biāo)。

首先，我國(guó)宏觀(guān)金融總量規(guī)模已經(jīng)很大，金融總量指標(biāo)增長(zhǎng)放緩是正?，F(xiàn)象；其次，房地產(chǎn)和政府融資平臺(tái)等傳統(tǒng)動(dòng)能領(lǐng)域融資需求下降，新動(dòng)能領(lǐng)域要先填補(bǔ)“缺口”，才能帶動(dòng)金融總量增長(zhǎng)，信貸增長(zhǎng)也存在換擋減速過(guò)程；再其次，為提升金融資源效率，一段時(shí)間以來(lái)，防止資金空轉(zhuǎn)等“擠水分”的舉措增多，金融總量增速也會(huì)有所回落；最后，我國(guó)金融規(guī)模指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)性減弱，未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展，不再依賴(lài)于信貸規(guī)模的高速擴(kuò)張。

“貨幣政策逐漸淡化數(shù)量目標(biāo)，主要是基于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的宏觀(guān)背景?！敝薪鸸狙芯坎裤y行業(yè)分析師林英奇表示，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，過(guò)度追求信貸增長(zhǎng)可能導(dǎo)致資金空轉(zhuǎn)套利、銀行息差和資本壓力、存貸款在特定時(shí)點(diǎn)波動(dòng)加大等問(wèn)題。

中國(guó)銀行研究院研究員梁斯表示，當(dāng)前，宏觀(guān)調(diào)控政策在助力規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，更需考慮增長(zhǎng)的效率和質(zhì)量，引導(dǎo)金融資源更高效配置。與數(shù)量型調(diào)控相比，價(jià)格型調(diào)控更有利于引導(dǎo)資金供求和資源配置的方向。近年來(lái)，我國(guó)也在加速推進(jìn)完善價(jià)格型調(diào)控框架，更好發(fā)揮利率在金融資源配置中的作用。

我國(guó)貨幣政策將轉(zhuǎn)向以?xún)r(jià)格型調(diào)控為主

展望未來(lái)，潘功勝提出，可以繼續(xù)優(yōu)化貨幣政策中間變量，逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注；把金融總量更多作為觀(guān)測(cè)性、參考性、預(yù)期性的指標(biāo)，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用。

分析人士認(rèn)為，這意味著我國(guó)未來(lái)的貨幣政策，將從數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控并行，轉(zhuǎn)向以?xún)r(jià)格型調(diào)控為主。也就是說(shuō)，相對(duì)于過(guò)去以廣義貨幣、社會(huì)融資規(guī)模、信貸等規(guī)模指標(biāo)為中介目標(biāo)，貨幣政策將更多以利率為中介目標(biāo)，通過(guò)調(diào)節(jié)利率進(jìn)行貨幣政策調(diào)控。

明明判斷，貨幣政策將更加注重利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用，而不是單純依賴(lài)貨幣供應(yīng)量的增減。而通過(guò)優(yōu)化貨幣政策調(diào)控中間變量，總量工具的運(yùn)用或?qū)⒏鼮榉€(wěn)健。

“走向價(jià)格目標(biāo)主導(dǎo)，意味著資金價(jià)格更多由市場(chǎng)供需決定，放松數(shù)量目標(biāo)要求有助于從根源上減少局部存貸利差倒掛導(dǎo)致的資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。”林英奇表示。

由于貨幣政策轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控并行還將持續(xù)一段時(shí)間。梁斯建議，在推動(dòng)構(gòu)建價(jià)格型調(diào)控框架的過(guò)程中，需要同步發(fā)揮好數(shù)量型調(diào)控框架的作用。同時(shí)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，不斷完善優(yōu)化二者之間的關(guān)系，合理使用貨幣政策調(diào)控手段。

（來(lái)源：上海證券報(bào)）