曾經(jīng)“進(jìn)可攻、退可守”的可轉(zhuǎn)債市場正在迎來新一輪深度調(diào)整。

截至6月25日收盤，東時(shí)轉(zhuǎn)債跌超19%，收?qǐng)?bào)82.99元/張，廣匯轉(zhuǎn)債下跌16.5%，報(bào)38.43元/張，已不到面值的一半。此外，山河轉(zhuǎn)債、惠城轉(zhuǎn)債的跌幅也超過10%。

近期可轉(zhuǎn)債的暴跌并不罕見。截至25日，已經(jīng)有98只轉(zhuǎn)債跌破面值。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，上述98只低價(jià)轉(zhuǎn)債近五個(gè)交易日全部出現(xiàn)下跌，超三成可轉(zhuǎn)債的下跌幅度超10%。

市場調(diào)整的同時(shí)，機(jī)構(gòu)對(duì)后市的觀點(diǎn)也出現(xiàn)分化。有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，低價(jià)可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)，應(yīng)謹(jǐn)慎投資。也有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，隨著可轉(zhuǎn)債持續(xù)下跌，轉(zhuǎn)債性價(jià)比有所回歸，抄底時(shí)機(jī)已至。

流動(dòng)性擠兌醞釀

可轉(zhuǎn)債市場的下跌風(fēng)暴正愈演愈烈，低價(jià)可轉(zhuǎn)債更是成為下跌“重災(zāi)區(qū)”。

6月19日～6月24日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)連續(xù)五個(gè)交易日下跌，昨日雖然略微回調(diào)，但近五日的跌幅仍超3%。其中，低價(jià)轉(zhuǎn)債更是加速下跌。

跌勢(shì)最兇的是廣匯轉(zhuǎn)債，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)交易日大跌。6月以來，累計(jì)跌幅接近60%。目前最新的轉(zhuǎn)債價(jià)格僅為38.43元/張，相當(dāng)于面值的四成。

中裝轉(zhuǎn)2本月下跌43.26%，目前轉(zhuǎn)債價(jià)格回落至30.4元/張，已不足面值的三分之一。

博匯轉(zhuǎn)債、利元轉(zhuǎn)債也在加速下跌，6月以來分別下跌37%、29%。目前最新轉(zhuǎn)債價(jià)格分別為63.60元、66.83元。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至6月25日收盤，正在交易的532只可轉(zhuǎn)債中，有98只可轉(zhuǎn)債跌破百元面值，占比約為18%。

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前可轉(zhuǎn)債市場流動(dòng)性擠兌現(xiàn)象隱現(xiàn)。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，近期不少個(gè)券跌幅超過正股。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，近一周以來，在98只低價(jià)可轉(zhuǎn)債中，有56只可轉(zhuǎn)債個(gè)券的跌幅已超過正股，占比為57%。

一些并不涉及違約擔(dān)憂的個(gè)券也出現(xiàn)“破面”情況。例如聞泰轉(zhuǎn)債，6月19日起，在未出現(xiàn)明顯利空信息的情況下，聞泰轉(zhuǎn)債連續(xù)四個(gè)交易日下跌，在6月24日下跌至94元/張，首次跌破面值。

“近期低價(jià)轉(zhuǎn)債遭受急跌的壓力，這種下跌的速度、程度應(yīng)該是歷史級(jí)別的?！迸d業(yè)證券固收首席分析師左大勇表示，歸因來看，主要是市場對(duì)小微盤調(diào)整、信用評(píng)級(jí)下調(diào)、回售壓力、正股退市風(fēng)險(xiǎn)、資金踩踏等擔(dān)憂，多種因素疊加造成了部分資金無差別拋售低價(jià)轉(zhuǎn)債的現(xiàn)象。調(diào)整演繹中，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯擴(kuò)散。

“上周二至周五轉(zhuǎn)債市場大幅調(diào)整，不少個(gè)券跌幅超過正股，其中低價(jià)券跌幅明顯更大?！眹抛C券分析師王藝熹在研報(bào)中指出，上周三以來跌速明顯提升，一些并不涉及違約擔(dān)憂但機(jī)構(gòu)持倉較多的個(gè)券也出現(xiàn)“破面”情況，反映本輪下跌已從單純擔(dān)心信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性擠兌。

雙重風(fēng)險(xiǎn)疊加

下跌風(fēng)暴席卷可轉(zhuǎn)債市場背后，業(yè)內(nèi)多認(rèn)為是雙重風(fēng)險(xiǎn)疊加。一方面，隨著可轉(zhuǎn)債“零違約”歷史被打破，轉(zhuǎn)債市場的信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露；另一方面，近期隨著新“國九條”出臺(tái)，A股退市潮洶涌，不少可轉(zhuǎn)債遭到正股退市風(fēng)險(xiǎn)牽連，加速下跌。

近年來，可轉(zhuǎn)債“零違約”的神話陸續(xù)被打破，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)也受到市場關(guān)注。2023年以來，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、搜特轉(zhuǎn)債、鴻達(dá)轉(zhuǎn)債相繼正股和轉(zhuǎn)債同時(shí)退市；此外，正邦轉(zhuǎn)債、全筑轉(zhuǎn)債因公司破產(chǎn)重組，轉(zhuǎn)債按照普通債權(quán)清償方案償付。今年5月17日，搜特公告由于流動(dòng)性不足無法兌付回售本息，搜特轉(zhuǎn)債正式成為首只實(shí)質(zhì)性違約的可轉(zhuǎn)債。

光大證券首席固定收益分析師張旭認(rèn)為，超低平價(jià)轉(zhuǎn)債跌幅較大，主要原因是超低平價(jià)券的違約風(fēng)險(xiǎn)和信用評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵，使得投資者賣出超低平價(jià)券。

雪上加霜的是，近期由于市場對(duì)小微盤調(diào)整，部分轉(zhuǎn)債的正股面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，使得大量資金開始從低價(jià)轉(zhuǎn)債領(lǐng)域出逃。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在98只跌破面值的低價(jià)轉(zhuǎn)債中，有3只轉(zhuǎn)債正股已“披星戴帽”，分別是*ST天創(chuàng)、ST東時(shí)、ST中裝。從股價(jià)看，75只可轉(zhuǎn)債的正股最新收盤價(jià)不足10元/股，16只可轉(zhuǎn)債的正股最新收盤價(jià)在3元以下，距離1元面值退市“警戒線”越來越近。

其中，廣匯汽車周二收0.71元/股，已連續(xù)4個(gè)交易日低于1元，面值退市風(fēng)險(xiǎn)驟升。根據(jù)《股票上市規(guī)則》第9.1.17條規(guī)定，上市公司股票被終止上市的，其發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券及其他衍生品種應(yīng)當(dāng)終止上市。這也意味著如果廣匯汽車退市，對(duì)應(yīng)可轉(zhuǎn)債廣匯轉(zhuǎn)債也將迎來終章。

面對(duì)持續(xù)下跌的可轉(zhuǎn)債，已有大股東出手馳援。最新一個(gè)救市案例是山鷹轉(zhuǎn)債。該轉(zhuǎn)債的正股為山鷹國際。近一個(gè)月以來，山鷹國際的股價(jià)持續(xù)下行，從5月21日的高點(diǎn)1.8元/股下方一路下行，6月21日收1.33元/股，一度逼近1元警戒線。山鷹轉(zhuǎn)債也隨之下跌，近1個(gè)月下跌超20%，6月21日價(jià)格僅剩77.81元/張。

面對(duì)“股債雙殺”危局，2024年6月22日，山鷹國際發(fā)布公告稱，公司接到控股股東福建泰盛實(shí)業(yè)有限公司（下稱“泰盛實(shí)業(yè)”）的通知，泰盛實(shí)業(yè)擬以不高于每張面值的價(jià)格購買公司在二級(jí)市場流通的山鷹轉(zhuǎn)債持有至到期，預(yù)計(jì)使用資金總額不低于2億元人民幣。6月23日晚間，山鷹國際再次披露公告稱，公司擬通過上證所股票交易系統(tǒng)以集中競價(jià)交易方式回購公司股份，回購資金總額不低于3.5億元且不超過7億元。大手筆回購和控股股東增持可轉(zhuǎn)債后，山鷹轉(zhuǎn)債連續(xù)兩日大漲，目前轉(zhuǎn)債價(jià)格重新回到90元/張上方。

后續(xù)還有投資機(jī)會(huì)？

可轉(zhuǎn)債市場大幅波動(dòng)之際，不少前期重倉的機(jī)構(gòu)損失慘重。

以廣匯轉(zhuǎn)債為例，作為曾經(jīng)的明星產(chǎn)品，不少知名機(jī)構(gòu)此前都重倉投入。截至去年12月底，多家機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有廣匯轉(zhuǎn)債770萬張，占發(fā)行比例的23%。從目前廣匯轉(zhuǎn)債跌幅來看，如上述機(jī)構(gòu)投資者持有成本為可轉(zhuǎn)債發(fā)行面值100元，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債的價(jià)格為38元，則機(jī)構(gòu)投資者浮虧約4.77億元。

不過，對(duì)后續(xù)可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)，業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)仍存在一定分化。

“后續(xù)超低平價(jià)轉(zhuǎn)債仍會(huì)受到信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，并且這種影響還會(huì)擴(kuò)大至1年以內(nèi)即將到期的低資質(zhì)轉(zhuǎn)債?！睆埿窠ㄗh，投資者不急于布局超低平價(jià)和低平價(jià)轉(zhuǎn)債，目前仍需要關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，還需要關(guān)注轉(zhuǎn)債市場的資金流向，特別是“固收+”基金和保險(xiǎn)資金對(duì)轉(zhuǎn)債資產(chǎn)和純債資產(chǎn)的配置選擇。

也有機(jī)構(gòu)持更樂觀態(tài)度。王藝熹認(rèn)為，從歷史上來看，雖然2021年初永煤信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵也曾導(dǎo)致轉(zhuǎn)債流動(dòng)性擠兌，去年5月12日也有搜特退市的例子，不過后續(xù)來看，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率均在數(shù)個(gè)交易日內(nèi)快速修復(fù)。

在他看來，考慮資產(chǎn)荒大背景，5月以來轉(zhuǎn)債資金流入明顯，市場不缺乏抄底資金，本輪流動(dòng)性沖擊有望快速緩解。本輪跌幅較大也使轉(zhuǎn)債性價(jià)比有所回歸。

近期低價(jià)可轉(zhuǎn)債急跌后，已有私募基金開始入場“抄底”一些呈現(xiàn)高收益特征的轉(zhuǎn)債。例如，6月21日，帝歐家居集團(tuán)股份有限公司公告稱，高熵資產(chǎn)以自主發(fā)行并管理的私募證券投資基金通過深交所采取競價(jià)交易方式買入帝歐轉(zhuǎn)債，并在2024年6月19日收盤合計(jì)持有帝歐轉(zhuǎn)債310萬張，占公司本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行總量的20.67%。帝歐轉(zhuǎn)債在近一個(gè)月內(nèi)剛剛經(jīng)歷過持續(xù)下跌，5月17日，該可轉(zhuǎn)債價(jià)格還為77.9元/張，到6月21日價(jià)格已跌至53.5元/張。

（來源：第一財(cái)經(jīng)）