6月19日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)舉辦了一場(chǎng)“惠譽(yù)看中國(guó)”的論壇，主題為“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”，這句詩(shī)取自毛澤東主席于新中國(guó)成立前夕寫的一首七律。

論壇上，惠譽(yù)評(píng)級(jí)中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)首席分析師Jeremy Zook稱，惠譽(yù)將中國(guó)GDP增速的最新預(yù)測(cè)調(diào)高至4.8%。出口和持續(xù)加大的財(cái)政支持有助于支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，預(yù)計(jì)下半年財(cái)政支持會(huì)進(jìn)一步加大。他還表示，從中期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景依然相對(duì)強(qiáng)勁。

關(guān)于如何評(píng)估最新的房地產(chǎn)政策效果？銀行息差收窄趨勢(shì)會(huì)否改變？如何看待城投公司的低收益問題？在媒體訪談環(huán)節(jié)，惠譽(yù)評(píng)級(jí)的三位分析師對(duì)上述備受市場(chǎng)關(guān)注的話題也進(jìn)行了分享。

“中國(guó)的中期增長(zhǎng)前景依然相對(duì)強(qiáng)勁”

在同日發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中，惠譽(yù)將中國(guó)2024年GDP增速預(yù)測(cè)從3月的4.5%上調(diào)至4.8%。對(duì)此，Jeremy Zook表示，出口和持續(xù)加大的財(cái)政支持有助于支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。外需復(fù)蘇有助于推動(dòng)中國(guó)出口勢(shì)頭逐步提速，從而拉動(dòng)國(guó)內(nèi)制造業(yè)活動(dòng)，并為今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供支撐。不過，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需仍然相對(duì)低迷，房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整對(duì)消費(fèi)者信心產(chǎn)生了負(fù)面影響。內(nèi)需疲軟的勢(shì)頭加劇了通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。

不過，Jeremy Zook表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入通脹陷阱，因?yàn)樨i肉價(jià)格在持續(xù)上漲。財(cái)政支持將是應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)需求低迷和通脹價(jià)格資產(chǎn)的一種關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。而惠譽(yù)預(yù)計(jì)下半年，財(cái)政支持將更加有力。

Jeremy Zook還表示，惠譽(yù)認(rèn)為中國(guó)中期增長(zhǎng)前景依然相對(duì)強(qiáng)勁，尤其是與同等評(píng)級(jí)的主權(quán)國(guó)家相比。如果政府在短期內(nèi)的刺激政策起效，基本增長(zhǎng)的恢復(fù)會(huì)比預(yù)期的更為強(qiáng)勁，那么財(cái)政整頓的速度也會(huì)比目前惠譽(yù)預(yù)測(cè)的更快，這也將有助于在較短時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定債務(wù)比率。

“最新政策組合或有助于穩(wěn)定高能級(jí)城市新房銷售”

近期，房地產(chǎn)市場(chǎng)的利好政策層出不窮，比如一些城市再度放寬限購(gòu)政策。再如央行于今年5月17日宣布，將設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，鼓勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則，支持地方國(guó)有企業(yè)以合理價(jià)格收購(gòu)已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)亞太區(qū)企業(yè)評(píng)級(jí)高級(jí)董事金泰倫在媒體交流中談到，這明確表明政府正在考慮采取措施解決全國(guó)住房庫(kù)存過剩的問題。在央行的政策舉措之前，已有超過50個(gè)城市推出了“賣舊買新”政策，包括江蘇等省份及一些省會(huì)城市。

“最新政策組合可能在一定程度上有助于穩(wěn)定高能級(jí)城市新房銷售，但對(duì)低線城市的短期影響可能比較有限?！苯鹛﹤惐硎?，央行新政策下，銀行是提供再貸款資金的主要渠道，相信銀行會(huì)對(duì)項(xiàng)目貸款做出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并審查項(xiàng)目回報(bào)和政府擔(dān)保等等。頭部城市及政府的財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，將更有機(jī)會(huì)得到銀行的支持。中期而言，地方房地產(chǎn)市場(chǎng)將反映個(gè)別城市的經(jīng)濟(jì)和人口基本面。

“預(yù)計(jì)下半年會(huì)有新一輪降準(zhǔn)緩解銀行息差壓力”

“受LPR下調(diào)、按揭重定價(jià)、持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等因素影響，我們預(yù)計(jì)銀行業(yè)整體凈息差收窄的趨勢(shì)在今、明兩年仍將持續(xù)?！闭劶澳壳皞涫苁袌?chǎng)關(guān)注的銀行息差問題，惠譽(yù)評(píng)級(jí)亞太區(qū)金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)董事徐雯超作出如上判斷。

她認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過程中，原本收益相對(duì)較高的地產(chǎn)、地方平臺(tái)貸款需求迅速回落，而在“資產(chǎn)荒”背景下新興行業(yè)貸款投放的競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，持續(xù)擠壓貸款收益率下行。在負(fù)債端，預(yù)計(jì)下半年會(huì)有新一輪降準(zhǔn)緩解銀行息差壓力，而禁止存款手工補(bǔ)息、存款利率下調(diào)等措施的效果也會(huì)逐漸顯現(xiàn)，結(jié)合存款定期化趨勢(shì)的改善，將對(duì)沖一部分來自收益下行的息差壓力。

她還分析了地方化債對(duì)銀行的影響。在徐雯超看來，作為化解地方政府平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措之一，中資銀行以貸款展期與降息為主要手段加大對(duì)城投平臺(tái)的融資支持力度。這在短期內(nèi)或可緩解銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量大幅波動(dòng)、避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，但大規(guī)模的城投貸款重組可能顯著影響中資銀行的盈利能力以及資本水平。

她表示，商業(yè)銀行參與化債以遵循市場(chǎng)化、法制化的原則框架為主，具體重組期限和利率調(diào)整還要根據(jù)項(xiàng)目情況一事一議，過度依賴商業(yè)銀行支持弱資質(zhì)城投平臺(tái)化債不是惠譽(yù)的基準(zhǔn)假設(shè)情景。

“城投公司能否在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)更優(yōu)回報(bào)是一個(gè)問題”

過去幾年，城投公司在中國(guó)的城鎮(zhèn)化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中發(fā)揮了重要作用。但隨著政策調(diào)整和市場(chǎng)環(huán)境變化，城投公司如何轉(zhuǎn)型也是市場(chǎng)熱議的話題。

對(duì)此，惠譽(yù)評(píng)級(jí)亞太區(qū)國(guó)際公共融資評(píng)級(jí)高級(jí)董事胡旸瑞表示，經(jīng)過多年的商業(yè)化轉(zhuǎn)型和多輪隱債的嚴(yán)格監(jiān)管，不能輕易地將城投公司歸納為政府的一種投資融資工具。盡管市場(chǎng)偏好那些政策支持明顯、盈利能力強(qiáng)的城投公司，但必須承認(rèn)，絕大多數(shù)城投公司面臨的現(xiàn)實(shí)是高杠桿、低利潤(rùn)。此外，城投公司在轉(zhuǎn)型進(jìn)程中，仍不時(shí)受到政策調(diào)整的影響。

“對(duì)于資本市場(chǎng)來說，投資必須考慮回報(bào)，無論投資周期長(zhǎng)短?！焙鷷D瑞提到，惠譽(yù)的分析顯示，城投公司在2022年的資產(chǎn)回報(bào)率平均為1%，相較于2011年的3%呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。能否在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)更優(yōu)的回報(bào)是一個(gè)問題。

胡旸瑞認(rèn)為當(dāng)前，大多數(shù)政策仍然集中在債務(wù)和融資成本上。如果未來城投公司的總收益能夠得到提升，使得其融資行為能夠順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律并成功擺脫對(duì)財(cái)政依賴，那么將形成一個(gè)良性循環(huán)。在這種情況下，如果有任何公益性項(xiàng)目確實(shí)需要財(cái)政補(bǔ)貼，相關(guān)的財(cái)政支持可以更透明并得到監(jiān)管上的支持。

（來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）