北京時(shí)間6月19日，美國(guó)財(cái)政部公布2024年4月的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告(TIC)顯示，4月份中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模環(huán)比增加33億美元，至7707億美元，這是今年以來中國(guó)首度增持美債。

與此對(duì)應(yīng)的是，此前持續(xù)加倉美債的日本在4月大幅減持375億美元的美國(guó)國(guó)債，持倉規(guī)模相應(yīng)降至11503億美元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，4月全球前兩大美債持有國(guó)的美債交易策略分化，可能是受他們不同的資金使用需求影響。具體而言，4月受美聯(lián)儲(chǔ)延后降息預(yù)期升溫影響，2年期與10年期美債收益率分別大幅回升約40個(gè)基點(diǎn)，令中國(guó)借機(jī)抄底美債以提升買入持有到期策略的整體回報(bào)率，相比而言，日本拋售美債，主要目的是籌集美元資金在4月底干預(yù)匯市力挺日元。

“但是，中國(guó)階段性增持美債的行為，未必會(huì)改變他們外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置多元化步伐?！币晃蝗A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理分析說。

在他看來，整體而言，國(guó)際資金投資美債仍呈現(xiàn)“官方資本賣出、私人資本買入”的特點(diǎn)。畢竟，新興市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)跨境貿(mào)易本幣結(jié)算，以及各國(guó)對(duì)美國(guó)債務(wù)規(guī)模過高的擔(dān)憂，正驅(qū)動(dòng)越來越多全球央行與主權(quán)財(cái)富基金趨于減少美債持倉規(guī)模。但是，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)時(shí)間維持高利率令10年美債收益率維持在4.5%上方，也吸引眾多國(guó)際私人資本紛紛涌入美債套取可觀的無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。

“然而，若美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)不降息導(dǎo)致美債價(jià)格低迷，不排除未來會(huì)出現(xiàn)國(guó)際官方資本與私人資本雙雙離場(chǎng)的狀況?！边@位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理分析說。整個(gè)4月，因美聯(lián)儲(chǔ)延后降息所引發(fā)的美債價(jià)格下跌擔(dān)憂，已令不少國(guó)際資本聞風(fēng)而逃——當(dāng)月國(guó)際資本持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模環(huán)比減少663億美元，至8.018萬億美元，創(chuàng)下去年9月以來的最大單月減持量。

中國(guó)“抄底”美債收獲不菲回報(bào)

上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出，4月中國(guó)增持美債，頗為出乎市場(chǎng)意料。畢竟，今年以來中國(guó)一直在減持美債。

“此外，受4月美債收益率回升（美債價(jià)格下跌）影響，市場(chǎng)普遍預(yù)期中國(guó)持有美債的估值相應(yīng)縮水，拖累中國(guó)持有美債的規(guī)模環(huán)比繼續(xù)下跌?！彼硎?。但事實(shí)是中國(guó)選擇“反其道而行”——趁著4月美債收益率大幅回升之際迅速加倉美債，鎖定買入持有到期策略的更高回報(bào)率。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，4月美聯(lián)儲(chǔ)延后降息步伐令美債收益率大幅回升，的確產(chǎn)生了一個(gè)難得的買入時(shí)機(jī)。尤其是全球央行與主權(quán)財(cái)富基金主要采取買入美債持有到期策略，因此買入時(shí)機(jī)對(duì)這種投資策略實(shí)際回報(bào)率高低的影響顯得尤其關(guān)鍵。

一位華爾街多策略對(duì)沖基金分析師認(rèn)為，4月中國(guó)增持美債，還可能與當(dāng)月黃金價(jià)格迭創(chuàng)新高有關(guān)。畢竟，4月迭創(chuàng)新高的黃金價(jià)格導(dǎo)致各國(guó)央行持有黃金的成本相應(yīng)增加，拖累他們不得不放緩增加黃金儲(chǔ)備的步伐，轉(zhuǎn)而將部分資金重新投向價(jià)格相對(duì)偏低且收益率較高的美債。

數(shù)據(jù)顯示，4月中國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備環(huán)比上升6萬盎司（約1.7噸），較以往單月增持黃金規(guī)模有所減少，或顯示當(dāng)月黃金價(jià)格影響到中國(guó)央行的增持黃金儲(chǔ)備節(jié)奏。

“在這種情況下，若買入美債持有到期的回報(bào)率略高于黃金資產(chǎn)未來升值幅度，中國(guó)相關(guān)部門很可能階段性調(diào)整策略——買入美債替代黃金。畢竟，兩者在流動(dòng)性、避險(xiǎn)屬性等方面存在較高的相似性與相互替代性?！边@位華爾街多策略對(duì)沖基金分析師表示。

隨著4月中國(guó)增持美債，如今金融市場(chǎng)正密切關(guān)注中國(guó)的美債持有規(guī)模是否繼續(xù)增加。

多位業(yè)內(nèi)人士直言，鑒于5月美債收益率回落（美債價(jià)格上漲），中國(guó)持有美債的估值相應(yīng)“水漲船高”，且中國(guó)4月“抄底”買入美債行為也帶來相當(dāng)可觀的投資回報(bào)，但中國(guó)是否繼續(xù)增持美債，還需看5月的TIC數(shù)據(jù)。

全球官方資本日益擔(dān)憂美債規(guī)模過大風(fēng)險(xiǎn)

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，相比中國(guó)年內(nèi)增持美債，眾多西方國(guó)家紛紛在4月大幅度減持美債，同樣令金融市場(chǎng)頗感震驚。

TIC數(shù)據(jù)顯示，4月份，除了日本大幅度環(huán)比減持375億美元美國(guó)國(guó)債，英國(guó)、加拿大、比利時(shí)等西方國(guó)家分別減持了179億美元、247億美元、47億美元的美國(guó)國(guó)債。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這無形間凸顯國(guó)際官方資本正日益擔(dān)憂美國(guó)債務(wù)規(guī)模過大與美債兌付持續(xù)性問題，開始趁著美債價(jià)格下跌期間紛紛減持美債避險(xiǎn)。

一位受托管理多國(guó)部分外匯儲(chǔ)備資金的資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部人士透露，目前不少國(guó)家央行擔(dān)心美國(guó)持續(xù)將美元作為金融制裁工具，導(dǎo)致越來越多國(guó)家紛紛加快跨境貿(mào)易本幣結(jié)算與外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化配置，令全球官方資本對(duì)美債的配置需求持續(xù)回落，導(dǎo)致美債價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大?；谕鈪R儲(chǔ)備安全性與流動(dòng)性的考慮，他們不得不提前減持美債避險(xiǎn)。

“即便在西方國(guó)家，對(duì)美元全球貨幣體系瓦解的擔(dān)憂同樣影響著官方資本開始采取逢高減持美債頭寸的策略?！彼赋?。相比而言，全球私人資本受美債較高收益率與強(qiáng)勢(shì)美元吸引，仍在不斷涌入美債市場(chǎng)，這也造成美債市場(chǎng)私人資本買入，官方資本趨于減持的奇特狀況。

數(shù)據(jù)顯示，受4月美債收益率回升影響，云集眾多全球?qū)_基金資本的開曼群島在當(dāng)月增持165億美元的美國(guó)國(guó)債，表明不少國(guó)際對(duì)沖基金等私人資本與中國(guó)采取類似的抄底策略，階段性抄底美債博取買入持有到期策略的較高回報(bào)。

這位資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部人士透露，鑒于全球私人資本買入美債的逐利性特點(diǎn)較強(qiáng)，一旦美債價(jià)格出現(xiàn)回落，他們同樣會(huì)加入堅(jiān)持美債的陣營(yíng)。

TIC數(shù)據(jù)顯示，4月受短期美債價(jià)格較大幅度下跌（美債收益率大漲）影響，海外居民的美國(guó)短期國(guó)債持有量環(huán)比減少100億美元，拖累當(dāng)月國(guó)際投資者持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模環(huán)比大降663億美元。

“目前，金融市場(chǎng)擔(dān)憂，若美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持高利率導(dǎo)致美債價(jià)格跌跌不休，未來國(guó)際私人資本與官方資本基于不同訴求考慮，會(huì)雙雙逢高減持美債離場(chǎng)，導(dǎo)致美債的海外買盤進(jìn)一步減少的同時(shí)，迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不進(jìn)一步放緩縮減QT（減少購買美債規(guī)模）的步伐，維持美債市場(chǎng)相當(dāng)脆弱的供需平衡?！鼻笆鋈A爾街多策略對(duì)沖基金分析師直言。但這意味著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模縮減步伐更慢與美國(guó)通脹壓力回落步伐更加艱難，最終導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)不得不在更長(zhǎng)時(shí)間維持高利率，令美國(guó)債務(wù)利息支出壓力繼續(xù)激增，引發(fā)更強(qiáng)的美債兌付持續(xù)性擔(dān)憂與全球資本撤離潮。

（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）