中國人民銀行發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，5月末，狹義貨幣（M1）余額64.68萬億元，同比下降4.2%。M1增速在上月同比下降1.4%的基礎(chǔ)上進一步下滑，引發(fā)市場關(guān)注。

貨幣有不同層次的統(tǒng)計。目前，我國貨幣分為流通中貨幣（M0）、狹義貨幣（M1）、廣義貨幣(M2)三個層次，M0即流動性最高的“現(xiàn)金”；M1是M0加上流動性稍弱一點的企事業(yè)單位活期存款；M2是M1加上流動性更弱一些的企事業(yè)單位定期存款、居民儲蓄存款等。作為衡量社會預(yù)期、觀察貨幣“活化”程度的指標(biāo)之一，M1增速走勢成因復(fù)雜，且與當(dāng)前經(jīng)濟活動態(tài)勢有所背離。對此，一些前沿研究認為，M1增速或存在被低估的情況，現(xiàn)行統(tǒng)計口徑或無法全面反映當(dāng)期經(jīng)濟活動。

當(dāng)前M1增速放緩受多種因素擾動，需從更廣口徑來看待M1性質(zhì)的市場流動資金狀況。我國M1現(xiàn)行統(tǒng)計口徑僅包括現(xiàn)金和企業(yè)活期存款。實際上，隨著電子支付快速發(fā)展，個人活期存款的流動性不斷增強，同時許多貨幣基金和理財產(chǎn)品也都可以隨時申贖，這些資金特征類似于計入M1的企業(yè)活期存款，可以隨時、直接轉(zhuǎn)變?yōu)橘徺I力而基本不受限制。相比之下，部分海外主要經(jīng)濟體如美國和日本，M1統(tǒng)計中都包含個人活期存款，美國還包括貨幣市場存款賬戶（MMDAs）等。一些市場機構(gòu)認為，若將此類資金納入統(tǒng)計口徑，我國M1增速在0.6%至1.1%之間，并沒有像當(dāng)前公布的數(shù)據(jù)那么低。

近期M1增速下降明顯與規(guī)范“手工補息”和存款分流等因素有一定關(guān)系。一方面，在監(jiān)管部門打擊資金空轉(zhuǎn)、叫?！笆止ぱa息”背景下，部分不規(guī)范的企業(yè)活期存款在同步減少，進而影響M1增速。今年前5個月，非金融企業(yè)活期存款減少4萬億元左右，定期存款則增加了1.5萬億元左右。另一方面，隨著財富管理方式多元化，在存款利率下行背景下，理財產(chǎn)品對存款的替代屬性增強。今年以來，債券型基金收益率優(yōu)勢明顯，相應(yīng)的理財產(chǎn)品也受到投資者青睞。據(jù)萬得信息統(tǒng)計，截至5月末，債券型基金資產(chǎn)規(guī)模超過9.5萬億元，同比增加約1.8萬億元。可見，在部分企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)為定期存款的同時，也在向理財市場分流。

對比歷史數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府融資平臺活期存款是企業(yè)活期存款的主要部分。隨著我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，地方政府舉債行為受到進一步規(guī)范，房企銷售回款和融資平臺現(xiàn)金流減少，短期內(nèi)體現(xiàn)為M1增速放緩，長期看則反映經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級與調(diào)整優(yōu)化。此外，伴隨著金融業(yè)增加值季度核算方式的優(yōu)化調(diào)整，個別時點沖高存款貸款規(guī)模、“虛增”季度金融業(yè)增加值數(shù)據(jù)的行為得到遏制，擠出金融數(shù)據(jù)“水分”，對M2、M1等貨幣供應(yīng)量也會產(chǎn)生下拉作用。

當(dāng)前，我國正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時期，貨幣總量增長放緩并不意味著金融支持實體經(jīng)濟的力度減弱。今年《政府工作報告》明確提出，貨幣政策要加強總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)，盤活存量、提升效能。從中可見，未來的調(diào)控方向會更加注重盤活存量資金，提高資金使用效率，將低效貸款收回來投放到新動能領(lǐng)域，在信貸結(jié)構(gòu)有增有減等方面見到實效，更好適配高質(zhì)量發(fā)展。

（來源：經(jīng)濟日報）