雖然中長(zhǎng)期利差損風(fēng)險(xiǎn)難以在短期內(nèi)化解且受基數(shù)效應(yīng)與季節(jié)效應(yīng)的影響，二季度保費(fèi)收入與 NBV 同比增速或?qū)p緩，但僅從 2024 年來(lái)看，保險(xiǎn)仍 是金融行業(yè)各大子板塊中業(yè)績(jī)邊際改善趨勢(shì)最為明顯的板塊。

2024年一季度，在監(jiān)管引導(dǎo)下，保險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)壓降負(fù)債成本，疊加新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)核心價(jià)值指標(biāo)穩(wěn)增，歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)短期承壓；而在營(yíng)業(yè)收入方面，上市險(xiǎn)企表現(xiàn)相對(duì)分化。

2024年一季度，A股5家上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6575.5億元，同比增長(zhǎng)1.4%；其中，中國(guó)人壽人身險(xiǎn)龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.4%；中國(guó)太保、中國(guó)人保、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)同比分別變動(dòng)1.1%、0.7%、-2%、-8.7%。

在歸母凈利潤(rùn)方面，受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的影響，資產(chǎn)端投資收益波動(dòng)加大利潤(rùn)表震蕩，一季度上市險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)830.9億元，同比下降9.1%；其中，僅中國(guó)太保實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同比提升1.1%。中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)同比分別下滑4.3%、9%、23.5%、28.6%。

在業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)方面，2024年“開(kāi)門(mén)紅”期間，上市險(xiǎn)企在監(jiān)管指引下延續(xù)各渠道轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，個(gè)險(xiǎn)渠道、銀保渠道人均產(chǎn)品及價(jià)值貢獻(xiàn)持續(xù)改善，一季度新業(yè)務(wù)價(jià)值保持較高增速；其中，人保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安分別實(shí)現(xiàn)NBV增速 82%、51%、31%、26%、21%。

2024年4月，隨著“開(kāi)門(mén)紅”的收官，A股5家上市險(xiǎn)企2024年1月至4月實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入12506億元，同比上升1.5%，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；其中，中國(guó)人壽受益于其龍頭優(yōu)勢(shì)及渠道改革成效，保費(fèi)收入具備較強(qiáng)韌性，累計(jì)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)3.9%，增速位列A股5家上市險(xiǎn)企首位；中國(guó)平安2024年累計(jì)保費(fèi)收入同比提升2.4%，增速位列第二。

除新華保險(xiǎn)外，其余四家前四個(gè)月均實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入的同比正增長(zhǎng)，中國(guó)太保、中國(guó)人保分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1817億元及3001億元，對(duì)應(yīng)增速為1%及1.3%。新華保險(xiǎn)主要受銀保 渠道整頓及躉交保費(fèi)收入下降影響，前四個(gè)月保費(fèi)收入同比下降11.7%。

壽險(xiǎn)價(jià)值持續(xù)優(yōu)化

2024年一季度，上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入7934.5 億元，同比下降0.1%，與 2023年同期基本持平。

2024年一季度，在監(jiān)管趨嚴(yán)的態(tài)勢(shì)下，渠道銷(xiāo)售節(jié)奏調(diào)整，致使新單保費(fèi)增速短期 承壓。A股5家上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)實(shí)現(xiàn)2346.8億元，較2023年同期下降8.2%；其中，人保壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽、平安壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)新單保費(fèi)收入同比分別變動(dòng) 8.9%、0.4%、-4.4%、-13.6%、-41%。

從各渠道表現(xiàn)來(lái)看，在市場(chǎng)儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求的催化下，個(gè)險(xiǎn)渠道貢獻(xiàn)一季度主要保費(fèi)增速。截至一季度末，太保壽險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)161.2 億元，同比提升31.3%。此外，個(gè)險(xiǎn)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)方面，預(yù)計(jì)行業(yè)代理人規(guī)?；蚧緦?shí)現(xiàn)筑底，代理人規(guī)模降幅持續(xù)收窄。

截至一季度末，中國(guó)人壽代理人團(tuán)隊(duì)規(guī)模為62.2 萬(wàn)人，較2023年年末下降1.2萬(wàn)人。銀保渠道受“報(bào)行合一”及短期節(jié)奏調(diào)整因素影響，新單保費(fèi)增速疲軟。預(yù)計(jì)隨著近期銀保渠相關(guān)政策的放開(kāi)，有助于渠道的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)。在手續(xù)費(fèi)規(guī)范化后，嚴(yán)監(jiān)管有利于銀保渠道向“誰(shuí)的產(chǎn)品更好賣(mài)”轉(zhuǎn)型，因此更加利好在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等方面具有差異化優(yōu)勢(shì)的保險(xiǎn)公司。

從單月保費(fèi)收入表現(xiàn)來(lái)看，除新華保險(xiǎn)外，其余四家均實(shí)現(xiàn)同比大幅改善。其中，人 保壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增速，分別較2023年同期提升22.3%、11.6%。太保壽 險(xiǎn)、平安壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)單月保費(fèi)同比增速8.1%、5.4%、-11.6%。

隨著代理人分級(jí)制度的實(shí)施及各險(xiǎn)企渠道改革的深化，保險(xiǎn)行業(yè)逐步向淡化“開(kāi)門(mén)紅”方向轉(zhuǎn)型，保費(fèi)收入延續(xù)性得到一定改善。2024年4月，A股5家上市險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)月度保費(fèi)收入1942億元，同比實(shí)現(xiàn)10.3%的較高增速。

此外，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知(金 規(guī)〔2024〕8號(hào))》)，放開(kāi)銀保業(yè)務(wù)可以合作的保險(xiǎn)公司數(shù)量上限，取消此前“一對(duì)三”的限制。當(dāng)前，監(jiān)管針對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)各銷(xiāo)售渠道強(qiáng)調(diào)規(guī)范化、 常態(tài)化經(jīng)營(yíng)，助力行業(yè)打造差異化競(jìng)爭(zhēng)格局，回歸“保險(xiǎn)姓保”。通知將有利于進(jìn)一步落實(shí)銀保“報(bào)行合一”，有效降低負(fù)債成本，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)增長(zhǎng)與長(zhǎng)期價(jià)值的良性循環(huán)，銀保的放開(kāi)有助于渠道的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)。

財(cái)險(xiǎn)收入延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

2024年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的持續(xù)復(fù)蘇，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)需求較去年同期提升。2024年一季度，人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)共計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3155.4億元，同比增長(zhǎng)4.4%；其中上述三家 車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入1475.2億元，同比上升2.5%，占總財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入的46.7%；非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入1680.3億元，同比上升6.2%，占總財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入的53.3%。

新能源汽車(chē)保有量的提升及用車(chē)頻率的增加帶動(dòng)車(chē)險(xiǎn)剛需的穩(wěn)步提升，人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)第一季度車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2024 年第一季度，中國(guó)狹義乘用車(chē)零售銷(xiāo)量483萬(wàn)輛，同比提升13.2%。

在此背景下，2024年一季度，平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速分別為3.5%、2.2%、1.9%；其中，人保車(chē)險(xiǎn)增速放緩主要受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素的影響。在非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)方面，中國(guó)太保持續(xù)領(lǐng)跑，保費(fèi)較2023年同期增長(zhǎng)13.8%；人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入增速為5.1%、1.3%。

2024年一季度，受大災(zāi)導(dǎo)致的賠付上升等因素影響，部分上市險(xiǎn)企承保綜合成本率均有所上升，人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)分別為97.9%、99.6%、98.0%， 同比分別變動(dòng)2.2個(gè)百分點(diǎn)、0.9個(gè)百分點(diǎn)、-0.4個(gè)百分點(diǎn)。主要受以下兩大因素的影響：1.受低溫雨雪冰凍等災(zāi)害的影響，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠付率明顯上行；2.車(chē)險(xiǎn)“報(bào)行合一”后，費(fèi)率有所下降。

2024年1月至4月，上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3912億元，同比增速分別為：太保財(cái)險(xiǎn)（7.8%）、人保財(cái)險(xiǎn)（2.8%）、平安財(cái)險(xiǎn)（3.1%）。整體來(lái)看，“老三家”財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)延續(xù)歷年來(lái)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2024年4月，在行業(yè)“開(kāi)門(mén)紅”的結(jié)束及季度初等背景下，“老三家”財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速較3月有所放緩。在業(yè)務(wù)整頓的背景下，人保車(chē)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)同比2.3%增速，較一季度有所提升。太保財(cái)險(xiǎn)持續(xù)領(lǐng)跑保費(fèi)增速，2023年1月至4月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入772億元，同比增長(zhǎng)7.8%。

“承上啟下” 價(jià)值凸顯

2024年一季度，在監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，人身險(xiǎn)渠道質(zhì)態(tài)不斷調(diào)整，短期新單保費(fèi)增速承壓，但NBV仍保持較高增速。從4月保費(fèi)收入表現(xiàn)來(lái)看，險(xiǎn)企改革成果逐步釋放，除新華保險(xiǎn)外，保費(fèi)收入均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。綜合來(lái)看，隨著近期地產(chǎn)強(qiáng)復(fù)蘇邏輯疊加資產(chǎn)及負(fù)債端多方位支撐，利好保險(xiǎn)股持續(xù)修復(fù)。

國(guó)海證券認(rèn)為，保險(xiǎn)進(jìn)可攻退可守，在市場(chǎng)風(fēng)格將變未變之際，板塊的“承上啟下” 價(jià)值凸顯。自從第三次“國(guó)九條”以來(lái)，保險(xiǎn)板塊根據(jù)首尾點(diǎn)位計(jì)算的區(qū)間漲跌幅相加達(dá)到15.59%（4月15日至5月31日）。隨著資產(chǎn)負(fù)債兩端多重因素的改善與向好以及板塊低估值與高股息屬性所帶來(lái)的攻守兼?zhèn)涞奶卣鳎鍓K的“承上啟下”價(jià)值得到凸顯，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

首先在負(fù)債方面，雖然中長(zhǎng)期利差損風(fēng)險(xiǎn)難以在短期內(nèi)化解且受基數(shù)效應(yīng)與季節(jié)效應(yīng) 的影響，二季度保費(fèi)收入與NBV同比增速或?qū)p緩，但僅從2024年來(lái)看，保險(xiǎn)仍是金融行業(yè)業(yè)績(jī)邊際改善趨勢(shì)最為明顯的板塊。

2024年以來(lái)，一方面，隨著代理人隊(duì)伍的日趨穩(wěn)定與提質(zhì)增效，個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)收入及NBV或?qū)?shí)現(xiàn)增長(zhǎng)（甚至可能兩位數(shù)的增長(zhǎng)），另一方面，銀?！皥?bào)行合一”與取消銀行網(wǎng)點(diǎn)合作保險(xiǎn)公司的上限的共同作用下，在實(shí)現(xiàn)高基數(shù)下銀保渠道保費(fèi)收入穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，NBV有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

其次在資產(chǎn)方面，權(quán)益、固收及地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)呈現(xiàn)出不同程度的改善趨勢(shì)：1.權(quán)益資產(chǎn)在股市回暖與高股息資產(chǎn)的共同加持下，收益率或?qū)⒚黠@改善；2.隨著長(zhǎng)端利率的企穩(wěn)，固收資產(chǎn)再配置風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)緩解，雖然這不能改變利率長(zhǎng)期下滑的趨勢(shì)，但是這至少為險(xiǎn)企爭(zhēng)取了更長(zhǎng)的調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)的時(shí)間；3.地產(chǎn)政策松綁仍在持續(xù)推進(jìn)，近期上海發(fā)布“5.27 滬九條”，全面松綁地產(chǎn)限制性政策，標(biāo)志著地產(chǎn)政策超預(yù)期演進(jìn)仍在持續(xù)，有望 提升相關(guān)資產(chǎn)的估值水平并顯著緩解市場(chǎng)對(duì)險(xiǎn)企相關(guān)資產(chǎn)敞口的擔(dān)憂(yōu)。

最后從資金面來(lái)看，2024年年以來(lái)截至5月31日，銀行板塊累計(jì)漲幅已達(dá)19.98%，領(lǐng)漲各大金融子板塊，大幅跑贏非銀板塊，考慮到配置銀行的 資金大多數(shù)出于防御考量，隨著銀行板塊估值的大幅修復(fù)與股息率的被動(dòng)下降，其配置性?xún)r(jià)比日趨下滑，這部分資金有較強(qiáng)的“高切低”需求，而保險(xiǎn)板塊攻守兼?zhèn)淝耶?dāng)前估值仍處低位(截至5月31日四家壽險(xiǎn)平均PEV為0.55倍)，正是好的資金去處。

（來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）