北京時間6月13日凌晨，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變。與利率決議一同公布的“點(diǎn)陣圖”顯示，多數(shù)聯(lián)邦公開市場委員會成員預(yù)計(jì)今年內(nèi)或最多實(shí)施一次降息，而此前“點(diǎn)陣圖”暗示今年內(nèi)降息三次。

美聯(lián)儲今年內(nèi)是否會降息、降息幾次依然疑云未散。不過，分析人士表示，此次“點(diǎn)陣圖”顯示的今年內(nèi)或最多實(shí)施一次降息，顯示出美聯(lián)儲“以時間換空間”的決心。從交易邏輯看，美國距離開啟降息周期已不遙遠(yuǎn)，可將交易預(yù)期從美國大選前不降息切換為大選后大概率降息。美元指數(shù)大概率處于強(qiáng)弩之末，非美資產(chǎn)特別是中國資產(chǎn)將逐漸迎來海外投資者的青睞。

美聯(lián)儲下調(diào)年內(nèi)降息次數(shù)

北京時間6月13日凌晨，美聯(lián)儲結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變，符合市場預(yù)期。

這是美聯(lián)儲自去年9月以來連續(xù)第七次會議維持利率不變。美聯(lián)儲在當(dāng)天發(fā)表的聲明中表示，最近幾個月，美國物價水平在實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲設(shè)定的2%長期目標(biāo)方面“取得了溫和的進(jìn)一步進(jìn)展”。這一措辭較此前聲明中“缺乏進(jìn)一步進(jìn)展”有明顯變化。

聲明重申，在過去一年里，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價穩(wěn)定這兩大目標(biāo)的風(fēng)險“已經(jīng)趨于更好的平衡”。在對通脹率持續(xù)向2%的長期目標(biāo)邁進(jìn)抱有更大信心之前，美聯(lián)儲降低聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間是“不合適的”。在評估適當(dāng)?shù)呢泿耪吡鰰r，美聯(lián)儲將繼續(xù)監(jiān)測即將發(fā)布的信息對經(jīng)濟(jì)前景的影響。如果出現(xiàn)可能阻礙目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險，美聯(lián)儲將準(zhǔn)備酌情調(diào)整貨幣政策立場。

與利率決議一同公布的“點(diǎn)陣圖”顯示，多數(shù)聯(lián)邦公開市場委員會成員預(yù)計(jì)今年內(nèi)或最多實(shí)施一次降息，而此前“點(diǎn)陣圖”暗示今年內(nèi)降息三次。具體而言，19名聯(lián)邦公開市場委員會成員對今年底聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的預(yù)測中值在4.9%至5.4%之間。其中，11名成員認(rèn)為美聯(lián)儲年內(nèi)最多實(shí)施一次降息，8名成員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲年內(nèi)將實(shí)施兩次降息。絕大多數(shù)官員預(yù)計(jì)，截至2025年底美聯(lián)儲有望至多實(shí)施五次降息。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后舉行的新聞發(fā)布會上表示，雖然近期通脹數(shù)據(jù)較年初更加有利，美聯(lián)儲設(shè)定的通脹目標(biāo)也取得“溫和的進(jìn)一步進(jìn)展”，但截至目前數(shù)據(jù)并未給美聯(lián)儲更大的信心來調(diào)整貨幣政策立場。美聯(lián)儲需看到更多良好的數(shù)據(jù)表明通脹正持續(xù)向2%的方向發(fā)展。

“美聯(lián)儲6月會議聲明給出的年內(nèi)降息一次的預(yù)期，可能并沒有充分反映通脹繼續(xù)降溫的可能性?！比A西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川表示，因而接下來不必糾結(jié)于美聯(lián)儲官員的措辭，更多關(guān)注數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

未來3個月是重要觀察窗口期

美聯(lián)儲此次聲明以及鮑威爾的講話并未打消關(guān)于美聯(lián)儲何時開啟降息周期的疑云。機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲對于貨幣政策轉(zhuǎn)向十分謹(jǐn)慎，需要更多就業(yè)、通脹等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支撐，未來3個月是重要的觀察窗口期。

中信證券海外研究首席分析師崔嶸認(rèn)為，鮑威爾對5月CPI通脹數(shù)據(jù)表示認(rèn)可，但稱其只是單月數(shù)據(jù)，還需要更多的好數(shù)據(jù)和更多的信心。她預(yù)計(jì)美聯(lián)儲年內(nèi)不降息，繼續(xù)控制通脹風(fēng)險，“以時間換空間”，壓制美國需求和通脹。

“總的來說，美國大選之前美聯(lián)儲降息的概率不大?！闭猩套C券首席宏觀分析師張靜靜表示，美聯(lián)儲官員當(dāng)前相當(dāng)謹(jǐn)慎，不會因?yàn)閮H僅一兩期的數(shù)據(jù)變化就貿(mào)然改變觀點(diǎn)，而是需要觀察到連續(xù)多期數(shù)據(jù)，才能確認(rèn)通脹方面的信心。

也有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為年內(nèi)降息可能性較大。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，整體而言，鮑威爾的講話是比較中性的，其更多的發(fā)言暗示了年內(nèi)降息的可能性不小。他表示，首先，其將上修后的通脹預(yù)測稱為“保守預(yù)測”，暗示通脹有可能比預(yù)期回落更快；其次，在降息條件方面，其暗示降息不需要通脹回落到特定水平、也不需要等到就業(yè)市場明顯降溫，暗示降息只是貨幣政策正常化的一步；最后，在長期(中性)利率的問題上，鮑威爾表態(tài)也比較謹(jǐn)慎，并且強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前的利率水平是“限制性”的。

“盡管本次會議的‘點(diǎn)陣圖’傳遞了相對鷹派的信號，不過本次會議前公布的5月美國CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫，為美聯(lián)儲年內(nèi)降息做出重要鋪墊?！辩娬f，美聯(lián)儲年內(nèi)或降息一次且可能在美國總統(tǒng)大選前后落定，具體仍將取決于通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)及金融市場的流動性條件。

“美國5月通脹繼續(xù)放緩，但后續(xù)壓力仍大?！眹⒆C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為，美聯(lián)儲年內(nèi)降息一次或兩次均有可能。如果是兩次，則分別在9月和12月，這樣做的前提是6-8月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)延續(xù)降溫；而如果數(shù)據(jù)降溫程度不夠，則可能只會在11月或12月降息一次。因此，美聯(lián)儲降息路徑仍存在懸念，未來3個月是重要的觀察窗口。

熊園稱，美國就業(yè)仍明顯偏強(qiáng)，就業(yè)的強(qiáng)勁可能導(dǎo)致通脹出現(xiàn)反復(fù)，這也是美聯(lián)儲對降息持謹(jǐn)慎態(tài)度的主要原因。

肖金川表示，美國4月CPI符合預(yù)期，5月CPI弱于預(yù)期，接下來6-8月通脹數(shù)據(jù)，只要其中兩個月的CPI不超預(yù)期，就可以確認(rèn)美國通脹水平已經(jīng)相對穩(wěn)固，美聯(lián)儲9月可能就會開啟首次降息，四季度可能再降一次，年內(nèi)或降息50個基點(diǎn)。

美元或是強(qiáng)弩之末

當(dāng)前預(yù)期下，大類資產(chǎn)將如何演繹？

“我們注意到，在美聯(lián)儲公布此次利率決議前，5月美國CPI數(shù)據(jù)公布后，美債利率和美元指數(shù)下行，公布利率決議后二者有所反彈。”崔嶸表示，在通脹數(shù)據(jù)降溫、“點(diǎn)陣圖”保留年內(nèi)降息可能性的情形下，預(yù)計(jì)短期美元指數(shù)和美債利率仍將偏弱震蕩；短期流動性寬松的預(yù)期或?qū)γ拦蓭硪欢ɡ?，尤其可能對成長風(fēng)格帶來一定支撐。

從交易邏輯看，張靜靜認(rèn)為，可將交易預(yù)期從美國大選前不降息切換為大選后大概率降息。在此預(yù)期下，美元指數(shù)大概率處于強(qiáng)弩之末，非美資產(chǎn)特別是中國資產(chǎn)將逐漸迎來海外投資者的青睞。

肖金川認(rèn)為，在美國去通脹接近完成、壓降赤字之前，10年美債利率可能延續(xù)區(qū)間震蕩，難以出現(xiàn)趨勢機(jī)會。如降息周期開啟，跟隨政策利率的美債中短端利率機(jī)會相對確定。

基于下半年美聯(lián)儲降息一次的假設(shè)，鐘正生預(yù)計(jì)，10年美債收益率和美元指數(shù)年內(nèi)或均難以突破前高，且視經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和歐日央行政策可能具備下行空間；如果美債實(shí)際利率回落，金價有望跟隨上漲；在美債利率相對平穩(wěn)或回落過程中，美股有望繼續(xù)處于相對友好的環(huán)境。

（來源：中國證券報）