近些年，商品期權(quán)市場的品種越來越豐富，期權(quán)成交量與成交額也在持續(xù)增長。據(jù)了解，商品期權(quán)的出現(xiàn)為相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供了更靈活、更豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，同時也為一些還未開展期貨交易的品種提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的渠道。一種融合期權(quán)的保險(xiǎn)模式蔚然興起，正在打開期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣闊天地，十分具有推廣意義。

“妙招”頻出，風(fēng)險(xiǎn)管理不再難

天越熱瓜越甜，天越熱小龍蝦越難熬。利用不同品種對天氣的不同反映，一套獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)對沖模式應(yīng)運(yùn)而生。近日，由國聯(lián)期貨與中國太平洋財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司湖北分公司研發(fā)的“小龍蝦高溫指數(shù)保險(xiǎn)+衍生品”產(chǎn)品成功落地。該產(chǎn)品操作層面是養(yǎng)殖戶通過購買高溫指數(shù)保險(xiǎn)從保險(xiǎn)公司獲得保障，保險(xiǎn)公司則通過場外期權(quán)向期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。此外，項(xiàng)目將對高溫反應(yīng)截然不同的西瓜種植企業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制中，保險(xiǎn)公司部分承接期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建了包括小龍蝦養(yǎng)殖戶、保險(xiǎn)公司、期貨公司、西瓜種植企業(yè)在內(nèi)的多層級風(fēng)險(xiǎn)分散體系，實(shí)現(xiàn)了養(yǎng)殖業(yè)與種植業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)互抵。

據(jù)了解，上述“溫度指數(shù)保險(xiǎn)+衍生品”的模式并非孤例，實(shí)際上已在水產(chǎn)養(yǎng)殖、果木種植、糧食種植、電力銷售等多個領(lǐng)域落地。比如，招商期貨去年底推出的招商天氣指數(shù)系列衍生品，該系列產(chǎn)品以溫度、降水等天氣指數(shù)為標(biāo)的，利用期貨和期權(quán)等衍生工具，將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移和對沖，幫助實(shí)體企業(yè)和農(nóng)戶對沖不利天氣風(fēng)險(xiǎn)。

除了上述利用影響商品供需變化的因素，或不同商品間的互補(bǔ)性進(jìn)行的金融創(chuàng)新外，還有利用不同商品間的相關(guān)性的創(chuàng)新模式。在“中國酥梨之鄉(xiāng)”河南寧陵縣，利用蘋果期貨及場外期權(quán)實(shí)現(xiàn)與酥梨現(xiàn)貨價(jià)格之間的聯(lián)動機(jī)制，給寧陵酥梨種植戶帶上“護(hù)身符”。

據(jù)了解，國內(nèi)目前還未上市天氣衍生品，上述創(chuàng)新探索無疑有助于風(fēng)、光、水等各類天氣指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，但更難得可貴的是這些舉措給一些還未開展期貨交易的商品提供了風(fēng)險(xiǎn)管理渠道，甚至給一些因自身資質(zhì)無法開展期貨交易卻又存在風(fēng)險(xiǎn)管理需求的品種提供了依靠。

浙商期貨產(chǎn)業(yè)研究所所長表示：“上述‘保險(xiǎn)+期權(quán)’模式的基本邏輯是保險(xiǎn)公司通過‘保單’，為農(nóng)戶規(guī)避價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，然后將該風(fēng)險(xiǎn)通過‘場外期權(quán)’轉(zhuǎn)嫁給期貨公司，期貨公司再通過期貨市場中對應(yīng)的期貨品種，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖?！?/p>

據(jù)藍(lán)旻介紹，目前開展非期貨品種類“保險(xiǎn)+場外期權(quán)”主要通過兩種方式代替“場外期權(quán)”進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖。一是找到合適的下游企業(yè)，其需求恰好是與農(nóng)戶相反的。如在水產(chǎn)養(yǎng)殖類保險(xiǎn)中，農(nóng)戶害怕的是溫度上升導(dǎo)致的水產(chǎn)死亡，而西瓜種植企業(yè)、空調(diào)企業(yè)等恰好是希望看到溫度上升，害怕溫度下降的一方。保險(xiǎn)公司與期貨公司協(xié)力將農(nóng)戶和此類下游企業(yè)的需求結(jié)合起來，可以有效解決風(fēng)險(xiǎn)對沖問題，是最天然的對沖風(fēng)險(xiǎn)的途徑。二是通過替代品、互補(bǔ)品或者擬合指數(shù)等相關(guān)形式，利用期貨市場中已有品種擬合回歸模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖。如利用白糖期貨保障甘蔗價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、利用蘋果期貨保障酥梨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、利用生豬雞蛋豆粕擬合指數(shù)保障肉牛價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。在該方式中，回歸模型是否與原品種具有較高的相關(guān)性，以及如何向農(nóng)戶針對模型中的保障標(biāo)的進(jìn)行保障意義的合理解釋是決定該方式是否能夠真正意義上實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理中不可逾越的兩個難題。

勇于創(chuàng)新，精于實(shí)踐

“隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，金融領(lǐng)域也在不斷創(chuàng)新，以滿足不同行業(yè)和企業(yè)的需求?！ｋU(xiǎn)+期權(quán)’的金融創(chuàng)新將兩種金融機(jī)構(gòu)，通過一個產(chǎn)品，有機(jī)地結(jié)合在一起，對于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和解決農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中多樣化的需求具有廣泛而有益的影響。”藍(lán)旻如此評價(jià)。

這種創(chuàng)新是否值得更多非期貨品種借鑒呢？國海良時資本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，推廣“保險(xiǎn)+衍生品”模式至更廣范圍，讓更多非標(biāo)標(biāo)的有一個規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的渠道一定是合乎歷史發(fā)展規(guī)律的好事，有利于相關(guān)產(chǎn)業(yè)的市場化、規(guī)范化發(fā)展，能切實(shí)發(fā)揮金融工具作用、體現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體的本質(zhì)。但是這種模式創(chuàng)新對期貨公司的專業(yè)要求更高，要提前做非常多的準(zhǔn)備。如對應(yīng)商品對沖品種的對沖指數(shù)擬合、風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性測算等大量計(jì)算、風(fēng)險(xiǎn)模擬評估和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案處置等工作。

上述國海良時資本相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，與創(chuàng)新行為相伴而來的一定有預(yù)料之外的風(fēng)險(xiǎn)，因此需大膽且格外謹(jǐn)慎。他建議，期貨公司、風(fēng)險(xiǎn)管理子公司應(yīng)根據(jù)原有業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，逐步深化創(chuàng)新行為并持續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)反饋，保持思考樣本案例的利弊以及持續(xù)對對沖工具、對手市場的時效性進(jìn)行評估。在探索模式成功并具備可復(fù)制性和可推廣性后才考慮向市場積極推廣。

藍(lán)旻認(rèn)為，未來如何針對未開展期貨交易的品種，將其與期貨市場中已有品種建立適當(dāng)?shù)穆?lián)系，并設(shè)計(jì)合適的金融產(chǎn)品，以滿足不斷變化的市場需求，是期貨公司應(yīng)該努力探索的方向。對于保險(xiǎn)公司而言，如何將復(fù)雜的金融產(chǎn)品通過個性化的“保單”形式體現(xiàn)，并對被保險(xiǎn)人予以解釋與宣傳是項(xiàng)目能夠真正運(yùn)行的關(guān)鍵。期貨公司與保險(xiǎn)公司應(yīng)該一同努力，運(yùn)用多種金融工具為多樣化的需求提供保障，從而真正實(shí)現(xiàn)發(fā)揮金融工具服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。

近年來，隨著期貨市場不斷擴(kuò)容，以及風(fēng)險(xiǎn)管理工具和服務(wù)內(nèi)容日臻豐富，越來越多領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)參與者認(rèn)識期貨市場、走進(jìn)期貨市場。據(jù)了解，目前，仍有眾多未開展期貨交易的商品受到天氣等因素影響，產(chǎn)業(yè)需要風(fēng)險(xiǎn)管理工具。其中，部分產(chǎn)業(yè)人士建議行業(yè)能搭建一個統(tǒng)一的服務(wù)平臺，可以發(fā)布需求，讓更多期貨公司、券商等金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)其需求并量身定制服務(wù)，也便于金融機(jī)構(gòu)更好地組織市場資源實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新協(xié)同，保證產(chǎn)品的順利實(shí)施。

（來源：期貨日報(bào)網(wǎng)）