張大偉 制圖

在剛剛過去的端午節(jié)假期，海外大宗商品市場出現(xiàn)劇烈波動。作為今年以來領(lǐng)漲的三大龍頭，黃金、白銀、銅期貨價格全線回調(diào)，COMEX黃金、LME銅主力合約假期分別下跌2.81%和2.61%，COMEX白銀跌幅高達5.13%。

退潮情緒也傳遞至國內(nèi)市場。期市方面，上海期貨交易所的滬金、滬銀、滬銅主力合約昨日分別下跌3.14%、6.08%和2.30%。股市方面，A股周期類板塊昨日大跌，貴金屬、工業(yè)金屬、石油石化、航運板塊跌幅居前。

對于本輪“超級大宗周期”的成色，業(yè)內(nèi)存在較大分歧。有觀點認(rèn)為，雖然供給緊缺預(yù)期卷土重來，但基于需求因素和庫存條件綜合判斷，“超級周期”可能仍欠火候。展望下半年，商品市場定價可能繼續(xù)圍繞地緣沖突等不確定性風(fēng)險展開。

大宗商品市場高位回調(diào)

6月以來，全球大宗商品市場整體高位調(diào)整，且回調(diào)幅度正不斷擴大。

當(dāng)?shù)貢r間6月7日，美國公布遠超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致以美元計價的大宗商品集體殺跌。貴金屬跌幅尤甚，COMEX黃金、COMEX白銀主力合約分別重挫3.34%和6.69%，雙雙創(chuàng)下今年以來的最大單日跌幅。

具備較強金融屬性的銅價也應(yīng)聲下挫，LME銅主力合約當(dāng)日下跌3.95%，自5月下旬見頂以來已較高位回撤超過12%。LME發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，目前倫銅庫存已增至8個多月新高，一方面顯示產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)并不緊俏，另一方面也打消了此前市場對于逼倉風(fēng)險的擔(dān)憂。

除了傳統(tǒng)大宗商品外，此前因海外補庫周期提前而不斷攀升的航運價格也出現(xiàn)松動。上海國際能源交易中心掛牌的集運指數(shù)（歐線）期貨昨日深度調(diào)整，主力合約下跌5.17%，EC2410、EC2412等遠月合約跌幅超過10%。

期貨市場的資金退潮情緒也傳遞至股票市場。昨日，貴金屬、工業(yè)金屬、石油石化等周期類板塊領(lǐng)跌A股。

短期催化因素生變

美聯(lián)儲降息、投機資金力量、地緣政治局勢，構(gòu)成前期推動大宗商品價格上漲的三大短期因素。但在6月以來，這三大因素都發(fā)生了變化。

美聯(lián)儲降息方面，美國日前發(fā)布的非農(nóng)數(shù)據(jù)直接導(dǎo)致大宗商品價格快速下挫。美國勞工統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國5月非農(nóng)就業(yè)人口增加27.2萬人，預(yù)期增加18.5萬人，前值增加17.5萬人。美國5月失業(yè)率為4%，預(yù)期為3.9%，前值為3.9%。

國信期貨研究咨詢部主管顧馮達表示，本次市場反應(yīng)更多集中在非農(nóng)數(shù)據(jù)引發(fā)的美國通脹擔(dān)憂上，降息預(yù)期受到嚴(yán)重打擊。目前，市場對美聯(lián)儲“7月首次降息”的預(yù)期幾乎破滅，對美聯(lián)儲9月降息25個基點的預(yù)期降至46.7%，較非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前有所下降。

投機資金方面，隨著庫存上升、持倉量下降，此前在海外銅、白銀期貨市場的逼倉風(fēng)險顯著釋放。以銅市場為例，目前LME銅庫存增至8個多月新高，上期所滬銅庫存增至4年多新高，顯著緩解了此前因可交割貨源不足導(dǎo)致的逼倉風(fēng)險。

昨日，上期所滬金、滬銀、滬銅期貨均是“減倉下跌”，滬金、滬銀主力合約單日減倉幅度均超1萬手。“正常來說，期貨市場往往表現(xiàn)為節(jié)前資金流出、節(jié)后資金流回。本次端午節(jié)后多個品種出現(xiàn)反常的減倉回調(diào)，顯示部分多頭資金選擇了獲利平倉?！鳖欛T達說。

地緣局勢方面，據(jù)新華社報道，聯(lián)合國安理會6月10日通過第2735號決議，呼吁在加沙地帶實現(xiàn)“立即、全面和徹底”?；?，以盡早結(jié)束已持續(xù)8個月的巴以沖突。

“超級周期”仍欠火候

拉長維度看，對于本輪“超級大宗周期”成色，業(yè)內(nèi)產(chǎn)生了一定分歧，主要關(guān)注點在于需求增長的持續(xù)性以及短期過度投機帶來的超漲風(fēng)險。

作為商品市場的一貫多頭，高盛在多個場合均提到“超級周期”的概念。比如在去年5月舉行的上海衍生品市場論壇上，高盛銀行總部董事總經(jīng)理、金屬研究主管Nicholas Snowdon表示，大宗商品已經(jīng)進入新的超級周期。

今年5月，高盛進一步唱多大宗商品，并提出“5D牛市趨勢”指標(biāo)，認(rèn)為這些趨勢將為大宗商品帶來結(jié)構(gòu)性機會。

但也有不少機構(gòu)持懷疑態(tài)度。6月10日，中金公司發(fā)布大宗商品市場下半年展望報告，認(rèn)為就今年下半年而言，大宗市場“超級周期”可能仍欠火候。

中金公司表示，商品基本面的確定性方向或已被相對充分定價。如果長期看，大宗商品現(xiàn)貨基本面有可能逐步進入結(jié)構(gòu)性短缺，以能源通脹作為“導(dǎo)火索”的超級周期也并非遙不可及。但就2024年來看，大宗商品基本面仍是以分化為主，部分商品存在短缺預(yù)期。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明認(rèn)為，中長期來看，預(yù)計美國名義利率的回落將推動金價上漲，但受到地緣政治風(fēng)波和投機性力量的影響，金價短期內(nèi)存在超漲的風(fēng)險。銅是商品市場金融屬性最強的品種之一，短期受投機資金影響，銅價走勢和金價高度一致，因此也可能存在超漲風(fēng)險。

（來源：上海證券報）