6月3日，可轉(zhuǎn)債成交量時隔22個月再次突破1000億元；近期行情極致演繹，一向穩(wěn)定的銀行轉(zhuǎn)債遭遇調(diào)整，低價轉(zhuǎn)債波動較大……

業(yè)內(nèi)人士建議，從投資風(fēng)險角度看，近期偶發(fā)個券風(fēng)險暴露事件，可轉(zhuǎn)債投資者須緊密關(guān)注其價格異動和評級調(diào)整；在政策端，建議從發(fā)行端和交易端入手規(guī)范可轉(zhuǎn)債市場發(fā)展。

可轉(zhuǎn)債“火出圈”

5月以來，可轉(zhuǎn)債市場成交額明顯放大，日均成交額超650億元，投資者對可轉(zhuǎn)債市場的關(guān)注度明顯提升。

“純債市場資產(chǎn)欠配的情況下，目前銀行理財、公私募基金的資金都在密切關(guān)注可轉(zhuǎn)債市場，關(guān)于可轉(zhuǎn)債的賣方路演都變多了?！币晃缓暧^研究員說。

資產(chǎn)荒是可轉(zhuǎn)債火熱的根本原因。業(yè)內(nèi)人士分析稱，可轉(zhuǎn)債備受關(guān)注的背后，主要是高收益資產(chǎn)難覓、可轉(zhuǎn)債供需不均衡以及大類資產(chǎn)輪動邏輯。

博時基金混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理高暉認(rèn)為，今年以來，多個存量規(guī)模較大的可轉(zhuǎn)債品種觸發(fā)強(qiáng)贖或到期摘牌，疊加從嚴(yán)監(jiān)管、權(quán)益融資逆周期調(diào)節(jié)的政策環(huán)境，可轉(zhuǎn)債市場整體面臨供給不足的現(xiàn)狀。此外，在債券收益率下行至低位及資產(chǎn)荒的背景下，資金配置轉(zhuǎn)債的需求持續(xù)提升。整體來看，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場處于供需緊平衡的狀態(tài)，未來若權(quán)益市場轉(zhuǎn)暖，資金配置需求將進(jìn)一步提升，有利于可轉(zhuǎn)債市場估值提升。

在高暉看來，在利率持續(xù)下降及債市資產(chǎn)荒背景下，從絕對收益角度看，可轉(zhuǎn)債具備較好的配置價值，不過向上彈性相比股票稍顯不足。同時，信用風(fēng)險擾動增多，把握可轉(zhuǎn)債投資機(jī)會時應(yīng)仔細(xì)評估個券的信用風(fēng)險。

一位資深市場人士也表示，債券市場已進(jìn)入低利率時代，債券絕對收益率的下行，使得純債券組合得到更高收益的可能性逐漸降低。僅靠在長期利率債上的投機(jī)，很難持續(xù)為組合增厚收益。

“從投資的角度看，大類資產(chǎn)輪動也是獲取超額收益的重要來源。如果投資組合中都是純債券，那么利率風(fēng)險會比較大；如果在組合中加入一些股性較強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債，便有機(jī)會享受股市上漲帶來的超額收益。”上述人士說。

行情現(xiàn)分化

隨著關(guān)注度提升，可轉(zhuǎn)債市場行情也出現(xiàn)極致分化，一向穩(wěn)定的銀行轉(zhuǎn)債遭遇調(diào)整，低價轉(zhuǎn)債波動加大。

以此前表現(xiàn)較好的成銀轉(zhuǎn)債為例，6月3日成銀轉(zhuǎn)債價格下跌1.595元，為124.566元，這是該轉(zhuǎn)債2024年跌幅最大的一天；當(dāng)日成交額高達(dá)1.9975億元，為2024年以來最高。

5月28日晚，江蘇三房巷聚材股份有限公司公告稱，聯(lián)合資信將公司的主體長期信用等級和三房轉(zhuǎn)債信用等級從“AA”下調(diào)為“AA-”。在其信用等級被聯(lián)合資信下調(diào)后，債券價格連續(xù)下跌。5月29日，三房轉(zhuǎn)債大跌8.72%；5月31日更是遭遇跌停。

6月3日，廣匯轉(zhuǎn)債價格下跌17.185元，為78.713元。6月4日漲至88.143元，當(dāng)日成交額高達(dá)35.7億元，該筆債券余額僅30.57億元，市場炒作情緒濃厚。

中金公司分析師楊冰認(rèn)為，銀行轉(zhuǎn)債的調(diào)整，主要反映了高位品種的技術(shù)性風(fēng)險。對于高價的銀行轉(zhuǎn)債來說，容錯率有所降低。在市場情緒回落的情況下，強(qiáng)勢品種出現(xiàn)此類補(bǔ)償性調(diào)整也較為常見。

低價轉(zhuǎn)債的調(diào)整則是受其信用風(fēng)險影響。一位可轉(zhuǎn)債投資人士表示，一般來說，價格低于90元，就可以被定義為低價轉(zhuǎn)債。形成低價轉(zhuǎn)債的主要原因有兩個：一個是正股跌幅太大；另一個是發(fā)行主體有重大信用風(fēng)險。

也有人認(rèn)為，低價轉(zhuǎn)債的調(diào)整，顯示出其存在退市風(fēng)險之外的問題。在楊冰看來，投資者可能會下意識地將低價、低等級、高退市風(fēng)險品種的調(diào)整，與此前市場較為擔(dān)心的退市風(fēng)險直接聯(lián)系起來。但擔(dān)憂的時間點存在問題，因為年報披露截止日已過，從往年經(jīng)驗看問詢函高峰期也已經(jīng)過去。

“從盤面情況看，上述可轉(zhuǎn)債存在流動性較弱的問題。因此，不排除存在賬戶贖回導(dǎo)致的流動性問題，從而通過情緒傳導(dǎo)至同類品種?！睏畋f。

市場有待進(jìn)一步規(guī)范

可轉(zhuǎn)債通常被視為低風(fēng)險投資，不過，公司經(jīng)營問題、財務(wù)風(fēng)險、監(jiān)管調(diào)查、市場情緒等因素都可能導(dǎo)致其出現(xiàn)風(fēng)險。近期偶發(fā)個券風(fēng)險暴露事件，也給投資者敲響了警鐘，須緊密關(guān)注可轉(zhuǎn)債價格異動和評級調(diào)整。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，應(yīng)從發(fā)行端和交易端入手規(guī)范可轉(zhuǎn)債市場發(fā)展。

從發(fā)行端看，一位私募基金人士表示，要完善發(fā)行規(guī)則和條件。制定和完善可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)則，確保發(fā)行條件的合理性和透明性。包括對發(fā)行人的財務(wù)狀況、信用評級、信息披露要求等方面設(shè)定明確的標(biāo)準(zhǔn)，確保符合條件的公司才能發(fā)行可轉(zhuǎn)債。

“應(yīng)加強(qiáng)信息披露要求。強(qiáng)化發(fā)行人在發(fā)行前后的信息披露義務(wù)，要求其及時、準(zhǔn)確、完整地披露所有對投資者決策有重大影響的信息。包括但不限于公司的經(jīng)營狀況、財務(wù)數(shù)據(jù)、重大事項、轉(zhuǎn)股價格的確定和修正機(jī)制等?！鄙鲜鋈耸空f。

從交易端看，應(yīng)有效規(guī)范可轉(zhuǎn)債市場的交易行為，增強(qiáng)市場透明度，保護(hù)投資者利益。一位券商可轉(zhuǎn)債分析師建議，按季度更新債券前十大持有人的信息，可有效防止內(nèi)幕交易；及時通過官方渠道披露重點監(jiān)控的可轉(zhuǎn)債名單，提高監(jiān)管透明度。

此外，要加強(qiáng)交易行為監(jiān)管。該分析師建議，根據(jù)可轉(zhuǎn)債交易機(jī)制特點，增加異常交易行為類型，明確監(jiān)管要求，對程序化交易等行為進(jìn)行監(jiān)控和分析，并采取必要的監(jiān)管措施；明確短線交易監(jiān)管要求，要求上市公司持有5%以上股份的股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員等在交易可轉(zhuǎn)債時遵守相關(guān)規(guī)定，防止內(nèi)幕交易和市場操縱。

（來源：上海證券報）