生豬養(yǎng)殖業(yè)是中國農(nóng)業(yè)的支柱產(chǎn)業(yè)之一。從行業(yè)特點(diǎn)來看，由于我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度低，疊加生豬固有生長周期、大規(guī)模疫病等多重因素影響，生豬市場價格和養(yǎng)殖利潤呈周期性波動，一般3—4年為一個周期。生豬養(yǎng)殖作為周期性明顯的產(chǎn)業(yè)，對價格風(fēng)險管理的需求尤為突出，飼料產(chǎn)銷、種豬繁育、商品豬養(yǎng)殖、屠宰分割及肉制品加工等環(huán)節(jié)都會面臨周期性價格波動。為創(chuàng)新定價模式，均衡產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險，在中國期貨業(yè)協(xié)會的大力支持下，自2022年5 月開始，華泰期貨在廣東省地方金融監(jiān)督管理局、廣東證券期貨業(yè)協(xié)會、珠海市農(nóng)業(yè)農(nóng)村局、珠海市金融工作局、茂名市金融工作局等部門的支持和指導(dǎo)下，先后深入廣東揭陽、珠海、中山、茂名等地，與當(dāng)?shù)卣涣黜?xiàng)目方案，尋找有合作意向的生豬養(yǎng)殖企業(yè)與上下游企業(yè)共同參與項(xiàng)目。經(jīng)過多次方案調(diào)整與優(yōu)化，最終確定在廣東珠海開展本次項(xiàng)目，由珠海農(nóng)控集團(tuán)糧油食品出口有限公司和中山市智興食品配送有限公司（簡稱中山智興）共同完成生豬“保價+基差”遠(yuǎn)期訂單試點(diǎn)項(xiàng)目。

項(xiàng)目背景

2022年，受非洲豬瘟、公共事件及地緣政治等多種因素的影響，農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)受到了較大沖擊，生豬價格波動劇烈，玉米、豆粕等飼料原材料價格高企，不斷擠壓生豬養(yǎng)殖利潤。生豬產(chǎn)業(yè)鏈價格風(fēng)險過多由養(yǎng)殖企業(yè)承擔(dān)，不利于形成長期穩(wěn)定的豬肉供給安全保障體系。2月，豬價開始反彈，短期多項(xiàng)利好因素疊加，但豬價上漲“曇花一現(xiàn)”。在高存欄量的情況下，行業(yè)對生豬遠(yuǎn)期價格仍然不樂觀。在此背景下，養(yǎng)殖企業(yè)仍然面臨重重壓力，一方面為了保供穩(wěn)價及企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，必須保證養(yǎng)殖規(guī)模；另一方面，面臨短暫的反彈，如果不能對價格進(jìn)行保護(hù)，未來的養(yǎng)殖又將面臨虧損的窘境。

項(xiàng)目情況

項(xiàng)目具體由生豬貿(mào)易商中山智興與養(yǎng)殖企業(yè)茂豐畜牧（珠海農(nóng)控集團(tuán)糧油食品出口有限公司子公司）簽訂《遠(yuǎn)期生豬保價收購協(xié)議》，同時利用看跌期權(quán)對沖價格下跌風(fēng)險，貿(mào)易商通過農(nóng)業(yè)保價訂單的模式，為養(yǎng)殖企業(yè)提供保價服務(wù)，分?jǐn)們r格風(fēng)險。具體流程如下：

圖為“保價+基差”遠(yuǎn)期訂單模式業(yè)務(wù)流程

2023年2月22日，生豬屠宰企業(yè)中山智興與珠海養(yǎng)殖企業(yè)茂豐畜牧共同簽訂《遠(yuǎn)期生豬保價收購協(xié)議》，協(xié)議約定中山智興向茂豐畜牧提前鎖定遠(yuǎn)期生豬產(chǎn)能采購不超過65噸，交貨日期為4月22日—30日。如果到期后采集價高于17800元/噸，收購協(xié)議實(shí)際結(jié)算價為[17800+386.4+（采集價-17800）×90%]元/噸；如果到期后采集價低于17800元/噸，收購協(xié)議實(shí)際結(jié)算價為（17800+386.4）元/噸。其中，采集價為4月22日—30日LH2305合約收盤價平均值。通過簽訂“保價+基差”遠(yuǎn)期訂單，中山智興提前鎖定4月采購貨源，茂豐畜牧則完成4月產(chǎn)能預(yù)售，在鎖定最低銷售價格的基礎(chǔ)上保留了漲價的收益空間。為對沖預(yù)購生豬價格下跌風(fēng)險，中山智興在簽訂協(xié)議的同時買入執(zhí)行價為17800元/噸的平值亞式看跌期權(quán)65噸，觀察期為4月22日—30日，付出期權(quán)權(quán)利金1068元/噸。

項(xiàng)目結(jié)果

項(xiàng)目入場后，生豬終端消費(fèi)疲軟，加之三四月份為傳統(tǒng)的生豬消費(fèi)淡季，期現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌。4月22日—30日項(xiàng)目運(yùn)行到期后，實(shí)際采集均價為14715元/噸，低于17800元/噸，因此協(xié)議雙方最終收購實(shí)際結(jié)算單價為18186.4元/噸，茂豐畜牧和中山智興按照此價格進(jìn)行貨款結(jié)算，并且分五日完成生豬現(xiàn)貨交割和開具相應(yīng)發(fā)票，雙方完成所有合同要素的執(zhí)行，中山智興按照當(dāng)期的市場價格在接到現(xiàn)貨當(dāng)天完成銷售。而同期廣東地區(qū)生豬現(xiàn)貨均價為15615元/噸，茂豐畜牧通過提前產(chǎn)能預(yù)售實(shí)際增加收入2571.4元/噸，中山智興則通過期權(quán)對沖實(shí)現(xiàn)到期收益3085元/噸，有效彌補(bǔ)了現(xiàn)貨價格下跌部分后仍有300元/噸盈余，最終協(xié)議雙方通過農(nóng)業(yè)訂單合作實(shí)現(xiàn)了雙贏。

項(xiàng)目意義

中小型生豬養(yǎng)殖企業(yè)是生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的主力軍。此次項(xiàng)目通過“保價+基差”模式為養(yǎng)殖企業(yè)遠(yuǎn)期出欄生豬間接實(shí)現(xiàn)銷售保價，在現(xiàn)貨貿(mào)易定價中引入掛鉤大商所期貨的基差定價及含權(quán)定價模式，有利于促進(jìn)生豬養(yǎng)殖行業(yè)定價更加公允，推動農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，利用市場化手段助力農(nóng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

項(xiàng)目以貿(mào)易商為主體開展風(fēng)險管理，可以使國有企業(yè)無須直接參與衍生品市場即可規(guī)避生豬價格下跌風(fēng)險，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈上下游共生關(guān)系。生豬養(yǎng)殖企業(yè)無須面臨后續(xù)生豬價格下跌的風(fēng)險，可以提前鎖定養(yǎng)殖利潤，實(shí)施統(tǒng)一養(yǎng)殖管理，動態(tài)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。原本集中于養(yǎng)殖企業(yè)的生豬價格下跌的風(fēng)險轉(zhuǎn)移至下游屠宰貿(mào)易企業(yè)，養(yǎng)殖企業(yè)真正實(shí)現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)經(jīng)營，安心養(yǎng)好豬，放心育肥豬。

對于生豬貿(mào)易商，一方面可以與生豬養(yǎng)殖企業(yè)建立聯(lián)結(jié)機(jī)制，形成穩(wěn)固的合作關(guān)系，保障現(xiàn)貨采購渠道；另一方面可以平滑采購成本，現(xiàn)貨端與養(yǎng)殖企業(yè)簽訂遠(yuǎn)期生豬購銷協(xié)議，利用期貨市場進(jìn)行套期保值，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)結(jié)合的風(fēng)險對沖，從傳統(tǒng)的背靠背貿(mào)易商升級為供應(yīng)鏈保價服務(wù)提供商。

項(xiàng)目建議

6月15日，項(xiàng)目參與各方在珠海共同參加了試點(diǎn)項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)座談會，對項(xiàng)目未來的推廣和優(yōu)化暢所欲言，群策群力。此試點(diǎn)項(xiàng)目借鑒了有色金屬等其他大宗商品的定價方式，是“保價+基差”遠(yuǎn)期訂單在生豬產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨貿(mào)易領(lǐng)域的探索應(yīng)用，將生豬價格風(fēng)險拆分為系統(tǒng)性風(fēng)險和基差風(fēng)險，通過嵌入期權(quán)要素定價模式的農(nóng)業(yè)訂單形成成熟的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鰞r格風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，改變生豬產(chǎn)業(yè)風(fēng)險過度集中于養(yǎng)殖端的現(xiàn)狀，形成保價期限與生豬生長周期匹配的長期合作機(jī)制，使生豬養(yǎng)殖企業(yè)和生豬貿(mào)易商的利益有機(jī)結(jié)合?！氨r+基差”遠(yuǎn)期訂單模式作為全新的生豬現(xiàn)貨貿(mào)易模式，試點(diǎn)規(guī)模數(shù)量仍然較小，定價方式仍然處在萌芽階段，后續(xù)在推廣復(fù)制過程中需要協(xié)會及政府等相關(guān)部門的大力支持和積極引導(dǎo)，共同推動生豬產(chǎn)業(yè)鏈期現(xiàn)貿(mào)易2.0的升級。

（來源：期貨日報網(wǎng)）