壽險(xiǎn)業(yè)正站在轉(zhuǎn)型的風(fēng)口浪尖。在利率下行大背景下，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)面臨前所未有的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債管理策略急需調(diào)整以適應(yīng)新形勢(shì)與新環(huán)境。

6月6日，麥肯錫發(fā)布《壽險(xiǎn)新質(zhì)生產(chǎn)力的基石——低利率環(huán)境下的資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告”），通過(guò)分析利率下行對(duì)壽險(xiǎn)行業(yè)的影響，借鑒成熟市場(chǎng)的應(yīng)對(duì)策略和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，結(jié)合我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)現(xiàn)狀，提出“資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)”與“行業(yè)產(chǎn)能出清”兩大戰(zhàn)略舉措，幫助重塑和提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

壽險(xiǎn)業(yè)面臨挑戰(zhàn)

當(dāng)前，我國(guó)正處于利率下行周期，這與日本20世紀(jì)90年代初以及2008年金融危機(jī)后的歐洲低利率環(huán)境高度相似。在低利率背景下，資產(chǎn)端收益率迅速下滑，而負(fù)債端成本卻相對(duì)穩(wěn)定，導(dǎo)致利差損風(fēng)險(xiǎn)浮現(xiàn)。在過(guò)去二三十年里，日本和歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)歷了一段漫長(zhǎng)且持續(xù)的低利率時(shí)期。

麥肯錫全球董事合伙人、中國(guó)區(qū)保險(xiǎn)咨詢(xún)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人吳曉薇表示，自2018年起，我國(guó)逐漸進(jìn)入這一周期。從成熟市場(chǎng)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，長(zhǎng)期低利率環(huán)境往往對(duì)保險(xiǎn)公司構(gòu)成兩大挑戰(zhàn)。一是直接沖擊，表現(xiàn)為利差損風(fēng)險(xiǎn)的顯著增加以及對(duì)資本需求的上升；二是長(zhǎng)期影響，反映在扣除股本成本后的股東回報(bào)率長(zhǎng)期低迷，而投資者對(duì)壽險(xiǎn)公司的估值重點(diǎn)將從傳統(tǒng)的盈利預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)向?qū)ΜF(xiàn)有保單運(yùn)營(yíng)效率、長(zhǎng)期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型定位以及資本使用效率的深入考量。

他山之石，可以攻玉

他山之石，可以攻玉。報(bào)告指出，成熟市場(chǎng)通過(guò)在負(fù)債端、資產(chǎn)端和行業(yè)端的多種舉措，應(yīng)對(duì)利率下行風(fēng)險(xiǎn)。

在負(fù)債端，成熟市場(chǎng)“三箭齊發(fā)”：一是存量保單優(yōu)化，包括調(diào)整附加險(xiǎn)選項(xiàng)，在合同允許下進(jìn)行產(chǎn)品再定價(jià)及實(shí)施客戶(hù)生命周期管理，以實(shí)現(xiàn)交叉銷(xiāo)售和追加銷(xiāo)售；二是產(chǎn)品創(chuàng)新，如下調(diào)保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率以更貼近市場(chǎng)，增加保障型與利率敏感型產(chǎn)品，調(diào)整保證收益結(jié)構(gòu)，以及基于客戶(hù)需求開(kāi)發(fā)下一代產(chǎn)品以降低利率風(fēng)險(xiǎn)；三是效能提升，涵蓋組織、機(jī)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)層面的優(yōu)化，旨在提高人、崗匹配與能力提升，優(yōu)化機(jī)構(gòu)布局與資源配置，以及改善客戶(hù)服務(wù)成本與體驗(yàn)。

在資產(chǎn)端，成熟市場(chǎng)壽險(xiǎn)公司會(huì)通過(guò)提升投資回報(bào)率及拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期雙輪驅(qū)動(dòng)的方式提升業(yè)績(jī)。提升投資回報(bào)率包括：信用下沉，適度增加信用風(fēng)險(xiǎn)敞口以獲取信用溢價(jià)；另類(lèi)投資，增加另類(lèi)資產(chǎn)獲取流動(dòng)性溢價(jià)；海外投資，在本國(guó)低利率環(huán)境下，增加海外資產(chǎn)占比。拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期包括用長(zhǎng)久期國(guó)債置換原先久期較短的資產(chǎn)等。

不過(guò)，報(bào)告也指出，雖然資產(chǎn)端與負(fù)債端各類(lèi)舉措均幫助成熟市場(chǎng)壽險(xiǎn)公司化解和走出利差損風(fēng)險(xiǎn)，但在中國(guó)，其適用性受到一些因素制約。例如，利率敏感型產(chǎn)品開(kāi)發(fā)受限于金融衍生品市場(chǎng)成熟度，而增加海外投資則面臨諸多長(zhǎng)期存在的限制。為了真正釋放這些舉措的作用，需要行業(yè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)通力合作，共同推動(dòng)政策完善和市場(chǎng)發(fā)展，從而幫助壽險(xiǎn)公司有效應(yīng)對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

從行業(yè)來(lái)看，公司并購(gòu)重組（如拆分上市、與其他機(jī)構(gòu)合并、被其他公司收購(gòu)）、封閉賬戶(hù)打包出售（如困難賬戶(hù)的剝離出清）是成熟市場(chǎng)化解行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的兩大手段。其中，后者為避免風(fēng)險(xiǎn)在行業(yè)內(nèi)循環(huán)起到關(guān)鍵作用。

回歸保險(xiǎn)本質(zhì)

回歸到我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)，長(zhǎng)期利率下行可能導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債不匹配，從而增加風(fēng)險(xiǎn)；政策層面償二代監(jiān)管體系將加大對(duì)資本金的要求，以應(yīng)對(duì)行業(yè)挑戰(zhàn)；行業(yè)正在經(jīng)歷供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

結(jié)合成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)實(shí)際，報(bào)告提出資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)、行業(yè)產(chǎn)能出清的“兩大框架”應(yīng)對(duì)策略。在資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)方面，重視全面優(yōu)化，提高資本效率和風(fēng)險(xiǎn)管理能力；在行業(yè)層面，促進(jìn)企業(yè)兼并重組、出清產(chǎn)能、引入外部資本，以提升行業(yè)整體效率和競(jìng)爭(zhēng)力。

吳曉薇表示，在公司層面，過(guò)去的做法是負(fù)債端、資產(chǎn)端分別管，重點(diǎn)關(guān)注久期匹配。然而，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，面對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)，全面的資產(chǎn)負(fù)債表管理和優(yōu)化顯得尤為重要，需要成為每家公司戰(zhàn)略要?jiǎng)?wù)。這種全面優(yōu)化包括資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，以確保資本配置的高效性；風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略，以增加資本增值機(jī)會(huì)；資本分配優(yōu)化，以支持公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)和股東價(jià)值最大化。通過(guò)這些措施，公司能夠更好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、提高資本效率，并在競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)。

報(bào)告認(rèn)為，在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，險(xiǎn)企要長(zhǎng)期抵御利差損，關(guān)鍵在于優(yōu)化利源結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)由過(guò)度依賴(lài)?yán)钕蜃非蟆叭钇胶狻鞭D(zhuǎn)變。保險(xiǎn)公司應(yīng)深刻審視自身定位，明確其為客戶(hù)創(chuàng)造的核心價(jià)值在于提供風(fēng)險(xiǎn)管理及保障服務(wù)。在設(shè)計(jì)產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)，保險(xiǎn)公司應(yīng)避免采用過(guò)于樂(lè)觀的“三差假設(shè)”，在承保端虧損而依靠投資獲利。盡管短期內(nèi)險(xiǎn)企可以通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)算利率、變更分銷(xiāo)策略或增加資本來(lái)應(yīng)對(duì)利差損挑戰(zhàn)，但這些舉措未能觸及問(wèn)題根本。要想從本質(zhì)上化解利差損風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司必須回歸保險(xiǎn)本質(zhì)，確實(shí)將“以客戶(hù)為中心”落到實(shí)處。唯有如此，才能找到長(zhǎng)久之道。

報(bào)告認(rèn)為，為實(shí)現(xiàn)這一平衡，效能提升和渠道升級(jí)是兩大重要抓手。效能提升能迅速帶來(lái)正面經(jīng)營(yíng)成果，是當(dāng)下速贏，而渠道升級(jí)則將為險(xiǎn)企持續(xù)發(fā)展提供重要支撐。

（來(lái)源： 中國(guó)銀行保險(xiǎn)報(bào) ）