“你不理財(cái)，財(cái)不理你。”這句話或是很多人的理財(cái)啟蒙，也是很多理財(cái)師的座右銘。

21世紀(jì)初，在改革開放、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、我國加入世貿(mào)組織等因素推動下，人們的財(cái)富有了初步積累，對存款、國債、股票之外投資渠道的需求萌生。2004年，光大銀行推出首只理財(cái)產(chǎn)品，開啟國內(nèi)理財(cái)新紀(jì)元。至今20年間，銀行理財(cái)在人們財(cái)富穩(wěn)健增值過程中扮演了重要角色。

這20年大致可分為三個(gè)階段，兩個(gè)分水嶺分別是2008年和2018年。

2008年以前，銀行理財(cái)“基本法”已確立，理財(cái)產(chǎn)品的類型不斷豐富，但規(guī)模增長緩慢，未破萬億關(guān)口，與同期近18萬億的存款規(guī)模相比，相對還處于起步階段。

2008年后，為應(yīng)對次貸危機(jī)的一攬子刺激計(jì)劃推出，房地產(chǎn)調(diào)控的放開、高收益且優(yōu)質(zhì)非標(biāo)產(chǎn)品的放量增長，理財(cái)產(chǎn)品也順勢快速擴(kuò)張。此后10年間，銀行理財(cái)規(guī)模飆升至30萬億，穩(wěn)坐資管行業(yè)“一哥”之位。“根本不用主動營銷，不愁賣?！倍辔汇y行理財(cái)經(jīng)理回憶稱。規(guī)模紅利下，銀行甚至不太有創(chuàng)新動力。據(jù)一家國有大行團(tuán)隊(duì)回顧，2013年市場上只有兩家銀行的兩類產(chǎn)品有小幅創(chuàng)新。

銀行理財(cái)在高速發(fā)展期后，規(guī)模的擴(kuò)張也伴隨著資產(chǎn)與期限錯(cuò)配、高杠桿、資金池、層層嵌套等“影子銀行”的問題，銀行理財(cái)借信托等通道大量出表，金融風(fēng)險(xiǎn)隱患不斷累積。當(dāng)時(shí)監(jiān)管部門多次出手，如限制非標(biāo)投資比例等。當(dāng)時(shí)有多瘋狂？一位資深金融業(yè)人士稱，“看近年坍塌的幾個(gè)大的資本族系就知道，擴(kuò)張期很多采用了這種模式。行業(yè)狂奔的時(shí)候，沒跟上步伐就容易落下。”

直到2018年資管新規(guī)落地，給狂奔的理財(cái)行業(yè)猛踩了一腳剎車。銀行理財(cái)開啟凈值化轉(zhuǎn)型，表現(xiàn)為打破剛兌、降低門檻、拉長久期。作為資管新規(guī)配套政策，監(jiān)管還規(guī)定銀行應(yīng)通過具有獨(dú)立法人地位的子公司開展理財(cái)業(yè)務(wù)，截至目前，已有超30家銀行成立了理財(cái)子公司。

近年來，隨著資產(chǎn)價(jià)格的波動，理財(cái)行業(yè)也經(jīng)歷了“破凈潮”“規(guī)模被公募反超”等插曲。截至2023年末，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，銀行理財(cái)市場存續(xù)規(guī)模26.8萬億元，較最高點(diǎn)有所下滑，不過凈值型產(chǎn)品占比升至96.93%。跨越過負(fù)債荒、資產(chǎn)荒和股債牛熊市的銀行理財(cái)，進(jìn)入后資管新規(guī)時(shí)代，如何在波動中打造絕對收益投資的能力、如何建設(shè)長效制度及更好的投資者生態(tài)，是當(dāng)前面臨的重要課題。

2004年~2007年：試水期規(guī)模增長緩慢

早在上世紀(jì)90年代，“理財(cái)”一詞便隨著我國銀行間債市成立、部分商業(yè)銀行私人理財(cái)中心設(shè)立及理財(cái)咨詢服務(wù)的推出等走進(jìn)大眾視野。當(dāng)時(shí)的“理財(cái)”更多指的是財(cái)富管理這一動作，而作為資管業(yè)務(wù)的理財(cái)產(chǎn)品，真正出現(xiàn)是在2004年，以光大銀行推出“陽光理財(cái)B計(jì)劃”為標(biāo)志事件。

“當(dāng)時(shí)學(xué)習(xí)的是外資銀行的結(jié)構(gòu)性存款，投資的資產(chǎn)主要是債券和少量股票，另外掛鉤一點(diǎn)衍生品，光大銀行的陽光理財(cái)B計(jì)劃便主要投資國債?！奔t塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖介紹稱。

2005年，原銀監(jiān)會出臺《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，將理財(cái)計(jì)劃分為保證收益型和非保證收益型，非保證收益型可進(jìn)一步分為保本浮動收益型和非保本浮動收益型。“這算是銀行業(yè)理財(cái)?shù)囊粋€(gè)‘基本法’，引導(dǎo)行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段?！毙菆D金融研究院研究員黃大智表示。

此后兩年，A股迎來前所未有的牛市，疊加監(jiān)管層允許商業(yè)銀行受境內(nèi)居民個(gè)人委托開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)等政策出臺，理財(cái)產(chǎn)品類型不斷豐富，從單一的固收類擴(kuò)充到權(quán)益類、另類商品類等。公開資料顯示，2006年7月，中國銀行發(fā)行第一只QDII理財(cái)產(chǎn)品；2007年，打新類理財(cái)產(chǎn)品涌現(xiàn)，近200只打新類理財(cái)產(chǎn)品平均回報(bào)率達(dá)15%，最高的一款回報(bào)率高達(dá)132%；還有銀行針對高端客戶推出了“藝術(shù)品投資”類理財(cái)產(chǎn)品。

據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2007年我國銀行理財(cái)發(fā)行規(guī)模突破8000億元，當(dāng)年發(fā)售的產(chǎn)品數(shù)量超過3000只。不過當(dāng)時(shí)很多小型銀行參與度還不高，有頭部城商行工齡超20年的員工回憶時(shí)，對彼時(shí)的理財(cái)產(chǎn)品記憶模糊，“只記得代銷的一些基金”。

8000億這一規(guī)模與同期近18萬億的存款規(guī)模相比并不算起眼。業(yè)內(nèi)人士稱，當(dāng)時(shí)居民對衍生品等復(fù)雜金融產(chǎn)品了解也較少，所以初期理財(cái)發(fā)展規(guī)模擴(kuò)張相對緩慢。同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品投資門檻較高也阻礙了投資者的購買積極性，大多數(shù)產(chǎn)品的投資起點(diǎn)為5萬元起。

2008年~2017年：野蠻生長期風(fēng)險(xiǎn)積聚

不過銀行理財(cái)很快就迎來暴發(fā)期。

2008年，美國金融危機(jī)蔓延至全球，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，我國于2009年出臺了一攬子刺激計(jì)劃，催生出很多基建和房地產(chǎn)項(xiàng)目，也帶動融資類信托這一“非標(biāo)”資產(chǎn)的雛形進(jìn)入銀行資金池，為銀行理財(cái)?shù)拇蟀l(fā)展添了一把火。

李奇霖介紹稱，刺激計(jì)劃過后由于經(jīng)濟(jì)過熱、資產(chǎn)泡沫膨脹等原因，政府加強(qiáng)了管制，嚴(yán)格限制地方政府舉債和地產(chǎn)融資，仍屬于施工期的項(xiàng)目在原有授信資金消耗完后，還需要資金繼續(xù)開工，為了突破地方政府舉債限制而生的地方融資平臺或房地產(chǎn)企業(yè)憑借政府隱性信用背書和土地資產(chǎn)等，開始經(jīng)過各種包裝后成為銀行理財(cái)?shù)呐渲觅Y產(chǎn)，這就是“非標(biāo)”。因?yàn)檫@些債權(quán)背后的政府信用和增值預(yù)期的土地，“非標(biāo)”可以承受很高的利率，為銀行提供看起來安全可靠的高收益資產(chǎn)。

于是，商業(yè)銀行一方面吸收理財(cái)資金，一方面將這些資金配置“非標(biāo)”資產(chǎn)，做資金池模式運(yùn)作，期限錯(cuò)配、滾動發(fā)行，剛兌給客戶高利率。

由于投資了過多的“非標(biāo)”資產(chǎn)，理財(cái)?shù)牧鲃有源罅勘毁Y金池吸收，2012年末和2013年初，理財(cái)收益率不斷上行，為了借新還舊，銀行不得不提高收益率來吸收資金，同時(shí)尋找收益率更高的“非標(biāo)”。在2013年年中的“錢荒”中，很多銀行理財(cái)收益率飆到6%以上。

談到當(dāng)時(shí)的瘋狂，一位資深金融業(yè)人士稱，“近年坍塌的幾個(gè)大的資本族系，擴(kuò)張期很多采用了這種模式，但當(dāng)時(shí)行業(yè)大多數(shù)做業(yè)務(wù)也只能順勢而為。因?yàn)樵谛袠I(yè)狂奔時(shí)，沒跟上步伐就容易落下?！?/p>

資金池、資產(chǎn)與期限錯(cuò)配都是影子銀行的特征，其危害不僅在于流動性考驗(yàn)，還在于它游離于監(jiān)管之外，風(fēng)險(xiǎn)隱匿、交叉?zhèn)魅?，而且理?cái)產(chǎn)品通過層層嵌套進(jìn)入實(shí)體，不僅風(fēng)險(xiǎn)增加，也推升了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

監(jiān)管意識到問題后，于2013年發(fā)布“8號文”，規(guī)定銀行理財(cái)投資非標(biāo)不得高于理財(cái)總量的35%或上年總資產(chǎn)的4%；2014年又下發(fā)了“35號文”，規(guī)定自營和理財(cái)之間執(zhí)行“柵欄原則”，開始業(yè)務(wù)分離，阻止了風(fēng)險(xiǎn)在同一金融機(jī)構(gòu)不同業(yè)務(wù)之間的傳遞。

不過隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢情況下，居民對理財(cái)?shù)男枨蟛唤捣丛觯胺菢?biāo)”的萎縮讓銀行開始想辦法尋找其他方式配置資產(chǎn)，經(jīng)過演變后形成了“委外”，即借助非銀的交易便利，對配置的債券滾杠桿、做期限錯(cuò)配、下沉信用資質(zhì)，做高收益率。

到2018年，理財(cái)規(guī)模已近30萬億，穩(wěn)坐資管行業(yè)第一，與2018年底72.44萬億住戶存款余額相比雖有不小差距，“吸金”實(shí)力已充分顯現(xiàn)。

2018年至今：糾偏與回歸

30萬億體量已然是一頭“巨獸”，更因其合規(guī)性與潛在風(fēng)險(xiǎn)，助長經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛，弱化了經(jīng)濟(jì)和金融韌性。2018年以來，資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)、理財(cái)子公司管理辦法等文件先后出臺，為規(guī)范銀行理財(cái)提供了全方位、框架性的指導(dǎo)意見，銀行理財(cái)逐步回歸“代客理財(cái)”的本質(zhì)。

從客戶端看，最明顯的一大變化就是理財(cái)產(chǎn)品不再保本。一家股份行零售財(cái)富團(tuán)隊(duì)稱，多年前理財(cái)產(chǎn)品收益高、風(fēng)險(xiǎn)低，客戶幾乎可以“閉著眼買”。資管新規(guī)發(fā)布后，大類資產(chǎn)配置、無風(fēng)險(xiǎn)利率下行成為趨勢，初期的轉(zhuǎn)變過程非常難，理財(cái)經(jīng)理也有一定畏難情緒。

這或也是行業(yè)轉(zhuǎn)型初期的一個(gè)縮影。銀行理財(cái)全面凈值化轉(zhuǎn)型后，產(chǎn)品規(guī)模呈縮水態(tài)勢，2022年底的“破凈潮”更是引發(fā)一輪贖回。2023年6月末，銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模下降至25.34萬億，首次被公募基金超過，后者該時(shí)點(diǎn)資產(chǎn)凈值合計(jì)達(dá)27.69萬億。

不過目前銀行理財(cái)規(guī)模已有所回升。來自普益標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年5月末，全市場凈值化理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達(dá)28.76萬億元，回到穩(wěn)健增長態(tài)勢?！斑@表明投資者開始逐步地接受了理財(cái)不再剛兌、凈值化轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)。”黃大智表示。在銀行端，許多零售財(cái)富團(tuán)隊(duì)近年通過搭建投資策略庫、加強(qiáng)與客戶溝通等方式，引導(dǎo)客戶正確評估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并提供更加專業(yè)化的財(cái)富管理服務(wù)。

銀行理財(cái)固收類產(chǎn)品規(guī)模占比提升，也與其主要客群風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配。黃大智稱，20年間，人們的理財(cái)觀念和風(fēng)險(xiǎn)偏好有較大變化，但受長期剛兌的影響，投資理財(cái)產(chǎn)品的主要客群，風(fēng)險(xiǎn)偏好在R2、R3等級，更看重其穩(wěn)健性及相對（存款）高收益的屬性。

對于5年來的凈值化轉(zhuǎn)型成果，普益標(biāo)準(zhǔn)研究員崔盛悅表示，一是凈值化轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)，凈值型產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。二是理財(cái)機(jī)構(gòu)深入探究銀行理財(cái)客戶的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，形成了和公募基金、保險(xiǎn)等資管產(chǎn)品差異化的競爭優(yōu)勢，堅(jiān)持長期穩(wěn)健的投資理念，為投資者創(chuàng)造了較為可觀的收益。三是投研能力迅速提升，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮在債券、非標(biāo)等資產(chǎn)上的投研優(yōu)勢，同時(shí)通過公募基金、資管產(chǎn)品等渠道參與多市場投資，從中積累經(jīng)驗(yàn)，逐步推進(jìn)直接投資，拓寬投資邊界。

后資管新規(guī)時(shí)代：打造絕對收益投資能力是重要課題

凈值化轉(zhuǎn)型也帶動銀行分拆成立理財(cái)子公司進(jìn)入“快車道”。截至目前，全市場已有32家銀行理財(cái)公司獲批，產(chǎn)品整體存續(xù)規(guī)模超過27萬億元。

不過當(dāng)前行業(yè)在轉(zhuǎn)型中仍面臨新的問題，包括目前銀行理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、資產(chǎn)配置策略整體仍較為單一、機(jī)構(gòu)的投研能力仍有待進(jìn)一步加強(qiáng)等，尤其近年非標(biāo)資產(chǎn)投資承壓、高收益信用債資產(chǎn)缺失的背景下，理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)明顯下行，產(chǎn)品收益分層不明顯也困擾著投資者。

進(jìn)入后資管新規(guī)時(shí)代，如何在波動中打造絕對收益投資的能力、如何建設(shè)長效制度及更好的投資者生態(tài)，是當(dāng)前行業(yè)面臨的重要課題。

一家頭部地方行理財(cái)子公司的總經(jīng)理表示，會持續(xù)提升投研投顧能力，順應(yīng)市場趨勢和投資者需求變化，對產(chǎn)品策略進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。具體做法包括以絕對收益為導(dǎo)向，通過專業(yè)的投資能力嚴(yán)控凈值回撤、降低凈值波動，為投資者提供穩(wěn)健的預(yù)期和回報(bào)；產(chǎn)品供給向低波穩(wěn)健型產(chǎn)品傾斜，采用“優(yōu)兩頭”策略，加大短期靈活申贖類產(chǎn)品的發(fā)行力度，滿足投資者對于高流動性產(chǎn)品的偏好，同時(shí)以中長期穩(wěn)健策略的封閉式產(chǎn)品為抓手，穩(wěn)定負(fù)債資金來源，引導(dǎo)投資者長期投資理念；以及創(chuàng)新產(chǎn)品形式，優(yōu)化產(chǎn)品規(guī)則，細(xì)化投資者服務(wù)等。

一家股份制銀行理財(cái)創(chuàng)新業(yè)務(wù)部量化及指數(shù)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人也談到順勢尋求“低波資產(chǎn)”，整合優(yōu)質(zhì)資源策略應(yīng)對挑戰(zhàn)。對于如何去同質(zhì)化，他表示將差異化產(chǎn)品推銷給合適的客戶，需要渠道和財(cái)富管理部門共同發(fā)力。

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道