6月4日，錦州港將正式戴帽，拉開6月A股公司股票被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的序幕。

自5月起，A股市場風(fēng)險(xiǎn)警示“強(qiáng)風(fēng)暴”空前來襲，多家公司所隱藏的財(cái)務(wù)造假遮羞布由此掀開，失守財(cái)務(wù)誠信的公司及相關(guān)責(zé)任人接連領(lǐng)罰。

拆解這些公司財(cái)務(wù)造假方式，一些新特征也浮出水面。例如，無實(shí)質(zhì)貿(mào)易的資金自循環(huán)和提前確認(rèn)收入等多種方式并進(jìn)，成為吹大營收和利潤泡沫的奇巧工具。同時(shí)，多家國資系公司財(cái)務(wù)造假方式的暴露，不僅驗(yàn)證著監(jiān)管的重拳出擊力度，也考驗(yàn)著國有資本的公信力，以及在保值增值進(jìn)程中的向心力。

多位受訪人士認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)警示風(fēng)暴來襲，以及多家公司財(cái)務(wù)造假遮羞布密集掀開，與IPO審核標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格相互呼應(yīng)，有望使A股市場向“優(yōu)進(jìn)劣出”的方向加速演進(jìn)。

無實(shí)質(zhì)貿(mào)易成重災(zāi)區(qū)

6月3日停牌的錦州港即將冠名ST，成為6月首家戴帽公司。這是A股進(jìn)入被交易所風(fēng)險(xiǎn)警示處理高峰季的一個(gè)縮影。此前整個(gè)5月，A股有超50家公司“戴帽”或“披星”，昭示強(qiáng)監(jiān)管力度空前。

這些公司被實(shí)施ST或*ST的原因，囊括了關(guān)聯(lián)方資金占用、違規(guī)擔(dān)保、內(nèi)部控制薄弱、持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性、存在財(cái)務(wù)造假行為等多個(gè)方面。其中財(cái)務(wù)造假是監(jiān)管依法從嚴(yán)打擊的信息披露違法行為，也是從“正常公司”邁向“問題公司”中最具市場情緒殺傷力的路徑。

在這輪被戴帽的公司中，錦州港、特發(fā)信息、海峽創(chuàng)新、中泰化學(xué)等公司相關(guān)財(cái)報(bào)中都存在虛假記載。無商業(yè)實(shí)質(zhì)的貿(mào)易業(yè)務(wù)，是不少公司做大收入和利潤的路徑之一，在這條路徑上，造假者的“朋友圈”堪稱廣泛。

錦州港是通過與7家公司開展無商業(yè)實(shí)質(zhì)的貿(mào)易業(yè)務(wù)，最終達(dá)到虛增營業(yè)收入、營業(yè)成本和利潤總額的目的。2018年到2021年，公司合計(jì)虛增營業(yè)收入逾86億元。

經(jīng)調(diào)查認(rèn)定，錦州港的采購資金從錦州港流出后經(jīng)過大連和境等5家供應(yīng)商進(jìn)入錦國投集團(tuán)名冊公司（資金池），當(dāng)錦州港客戶上海盛轍、舟山豐聚益尚需要支付錦州港貨款時(shí)，錦國投集團(tuán)名冊公司（資金池）將資金支付給這兩家公司，由這兩家公司支付給錦州港。由此，錦州港與上述7家公司開展的貿(mào)易業(yè)務(wù)無商業(yè)實(shí)質(zhì)。

此類無商業(yè)實(shí)質(zhì)的貿(mào)易業(yè)務(wù)不只發(fā)生在有股權(quán)關(guān)系的相關(guān)主體之間。通過第三方主體實(shí)現(xiàn)虛假自循環(huán)，也是一種重要方式。典型代表是參與到隋田力主導(dǎo)的專網(wǎng)通信騙局的ST瑞科。

2021年上海電氣一紙公告掀開了A股超大資金騙局的大幕，截至目前，多家參與公司已經(jīng)退出資本市場。與其他公司類似，ST瑞科通過參與專網(wǎng)通信虛假自循環(huán)業(yè)務(wù)，2020年虛增營業(yè)收入超2億元；虛增利潤總額超4000萬元，幾乎占當(dāng)年披露利潤總額的半數(shù)。

北京某國資審計(jì)機(jī)構(gòu)合伙人李菲（化名）表示，專網(wǎng)通信交易模式下，上市公司所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)極大，之所以選擇鋌而走險(xiǎn)，與背后能夠帶來營收和業(yè)績增長的“誘人蛋糕”有關(guān)?！皩?shí)現(xiàn)多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)增長的背后，是完成對賭等運(yùn)作?！?/p>

通過無實(shí)質(zhì)貿(mào)易做大營收的財(cái)務(wù)造假背后，有著更為多元化的目的和指向。以錦州港為例，公司做大收入和利潤，與滿足銀行貸款需求有關(guān)；而中泰化學(xué)則被媒體曝出，虛增收入與完成控股股東“世界500強(qiáng)”目標(biāo)存在關(guān)聯(lián)。

國資并購雷區(qū)

除了無商業(yè)實(shí)質(zhì)的貿(mào)易業(yè)務(wù)重災(zāi)區(qū)之外，還有一些其他的財(cái)務(wù)造假方式并行。

恒大地產(chǎn)兩年時(shí)間虛增收入5600多億元，虛增利潤920億元，創(chuàng)下了財(cái)務(wù)造假的全球紀(jì)錄。從2019年虛增收入2139億元和2020年虛增收入3501億元來看，不僅業(yè)績巔峰時(shí)期超過五成收入存在造假，而且逐年變本加厲。

恒大地產(chǎn)財(cái)務(wù)造假的主要方式是提前確認(rèn)收入。公司大幅降低了確認(rèn)收入標(biāo)準(zhǔn)，沒有等到項(xiàng)目竣工交付，就將大量預(yù)售收入確認(rèn)。這與房地產(chǎn)開發(fā)周期長，市場不確定性較大，需要預(yù)估爛尾風(fēng)險(xiǎn)等產(chǎn)業(yè)規(guī)律并不適配。

子公司也是重要雷區(qū)。ST世龍兩年年報(bào)存在虛假記載，主要與全資子公司世龍供應(yīng)鏈通過與相關(guān)客戶開展無實(shí)物流轉(zhuǎn)、不具有商業(yè)實(shí)質(zhì)的虛假貿(mào)易業(yè)務(wù)，虛增營業(yè)收入、營業(yè)成本和利潤有關(guān)。

在子公司埋雷的陣營中，國資企業(yè)首次密集出現(xiàn)。日前，海峽創(chuàng)新、匯金股份、特發(fā)信息三家公司因此前的年報(bào)存在虛假記載，被當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局采取監(jiān)管措施或行政處罰，公司股票被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。這說明，國有或國資企業(yè)的身份，并不能成為A股退市風(fēng)險(xiǎn)的絕緣層。

此前并購的子公司爆雷，是這些公司涉財(cái)務(wù)造假的重要原因。以處罰最重的深圳國資系公司特發(fā)信息為例，多年前收購的子公司特發(fā)東智為完成業(yè)績承諾，數(shù)年間通過跨期調(diào)節(jié)營業(yè)成本、虛構(gòu)業(yè)務(wù)等方式，虛增收入、虛增或虛減營業(yè)成本和利潤。

李菲認(rèn)為，近些年部分產(chǎn)業(yè)周期下行，使部分公司要想完成對賭業(yè)績承諾，難度更大。包括國資在內(nèi)的收購主體，有必要在應(yīng)對和保障旗下資產(chǎn)合規(guī)運(yùn)營的過程中，把眼睛擦得更亮。同時(shí)，一些公司缺乏有效的內(nèi)部控制機(jī)制，導(dǎo)致管理層操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這需要董事會和監(jiān)事會功能的發(fā)揮與強(qiáng)化。

資產(chǎn)負(fù)債表勾稽

財(cái)務(wù)造假往往不只是會計(jì)處理方式上的投機(jī)取巧，而是一個(gè)系統(tǒng)工程。

按照證監(jiān)會的通告，恒大地產(chǎn)的財(cái)務(wù)造假行為是公司相關(guān)職能部門相互配合，公司總部和項(xiàng)目公司一體推進(jìn)的，并采取修改調(diào)整當(dāng)年交樓清單、修改明源系統(tǒng)交樓時(shí)間等編造重要事實(shí)的手段。

錦州港此前曾對公司2020年度及多份季報(bào)的貿(mào)易業(yè)務(wù)收入確認(rèn)方法由總額法差錯(cuò)更正為凈額法，并且更正后追溯調(diào)整了營業(yè)收入和營業(yè)成本等指標(biāo)。這種更正對營業(yè)收入的“殺傷力”較大。此前進(jìn)行過同類調(diào)整、更正的北京公司國聯(lián)股份，也正在被證監(jiān)會立案調(diào)查。

李菲對表示，財(cái)務(wù)造假并非孤立，利潤表異常，往往在資產(chǎn)負(fù)債表中亦有反映。

在本輪披星的一眾公司中，有公司此前年報(bào)就被交易所要求解釋持有較高貨幣資金余額的同時(shí)，存在大規(guī)模債務(wù)且負(fù)擔(dān)較高融資成本的原因及合理性。在此前某西北部公司被曝出的財(cái)務(wù)造假案例中，是將虛增的賬面凈利潤全部體現(xiàn)在存貨里，背后的重要的原因就是其身處農(nóng)林牧漁行業(yè)，存貨盤點(diǎn)難度很大。目前，這家公司雖然沒有被ST處理，但股價(jià)已經(jīng)連續(xù)跌破面值。

李菲表示，資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表高度關(guān)聯(lián)，比如某上市公司如果在利潤表中記錄了虛增的營收和利潤，則要在資產(chǎn)負(fù)債表中通過虛增資產(chǎn)來消化，虛增應(yīng)收賬款、存貨、在建工程等項(xiàng)目，都可能成為手段。

“優(yōu)進(jìn)劣出”新生態(tài)

多數(shù)被訪者認(rèn)為，這一輪財(cái)務(wù)造假公司的暴露節(jié)奏、二級市場反應(yīng)，都超出之前預(yù)期。

光大銀行金融市場部宏觀分析師周茂華表示，監(jiān)管對于財(cái)務(wù)造假，正在出現(xiàn)立案家數(shù)多、處罰金額大、退市不留情等特征，這體現(xiàn)出監(jiān)管從嚴(yán)處罰財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為、堅(jiān)決整治市場亂象的決心。

從二級市場表現(xiàn)來看，包括國資公司在內(nèi)，ST公司股價(jià)近期開啟連續(xù)跌停模式。周茂華認(rèn)為，這體現(xiàn)出資金的揚(yáng)棄和選擇，不排除多家所涉公司步入面值退市漩渦的可能。

在李菲看來，財(cái)務(wù)造假往往不能單純來看，可能還會伴生有其他違法行為?！按饲埃?ST華儀等財(cái)報(bào)虛假記載，在利潤表虛胖的同時(shí)，就伴隨著非經(jīng)營性資金占用、違規(guī)擔(dān)保等出現(xiàn)，因此，財(cái)務(wù)造假往往牽一發(fā)而動全身?！?/p>

“在強(qiáng)有力的監(jiān)管下，上市公司要想實(shí)現(xiàn)業(yè)績的增長，應(yīng)走扎實(shí)經(jīng)營這條正路，走捷徑、好取巧等方式越發(fā)逼仄?！崩罘票硎?。

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，需要把這輪財(cái)務(wù)造假遮羞布的集體掀開，放在整個(gè)資本市場生態(tài)來看。

創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春曾在接受媒體采訪時(shí)表示，“退市新規(guī)”的推出是中國資本市場改革的重要組成，標(biāo)志著中國資本市場在完善市場退出機(jī)制、提升上市公司質(zhì)量方面邁出了重要步伐。

“財(cái)務(wù)造假被查背后，是嚴(yán)格的退市標(biāo)準(zhǔn)和多元退出渠道的暢通。從近期ST股股價(jià)批量下殺來看，殼資源價(jià)值空前貶損。這將加劇市場的分化、尤其是邊緣化公司面臨來自機(jī)構(gòu)股東、市場資金、監(jiān)管等各方的更大壓力。”周茂華認(rèn)為，新“國九條”中所明確的應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局將加快形成；疊加IPO標(biāo)準(zhǔn)趨于嚴(yán)格的呼應(yīng)，A股市場將逐漸向“優(yōu)進(jìn)劣出”的方向演進(jìn)。

（來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）