上市二十載

2024年6月1日，鄭商所棉花期貨迎來上市二十周年。棉花期貨在市場呼喚中“誕生”，在市場各方的呵護(hù)和參與下茁壯成長，絢麗綻放。

棉花期貨2004年上市以來平穩(wěn)運(yùn)行。截至目前，棉花期貨日均成交量為23萬手（折合棉花115萬噸），日均持倉量達(dá)到29.6萬手，在已上市期貨品種中處于較好水平。

二十年時(shí)間里，棉花期貨給棉花產(chǎn)業(yè)帶來巨大改變，改變了傳統(tǒng)的棉花貿(mào)易模式，讓棉花銷售變得更簡單、更方便；改變了企業(yè)的經(jīng)營理念，棉花產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極擁抱并利用棉花期貨工具。

棉花期貨在市場化改革中應(yīng)運(yùn)而生

21世紀(jì)初，我國棉花市場發(fā)展進(jìn)入新的階段，棉花產(chǎn)業(yè)發(fā)生了深刻變革。

一是棉花產(chǎn)業(yè)開始市場化改革。棉花是我國重要的戰(zhàn)略物資，新中國成立以來，政府對棉花實(shí)施統(tǒng)購統(tǒng)銷政策。1998年11月，國務(wù)院出臺《關(guān)于深化棉花流通體制改革的決定》（國發(fā)〔1998〕42號），明確從1999年度起，逐步建立在國家宏觀調(diào)控下，主要依靠市場機(jī)制實(shí)現(xiàn)棉花資源合理配置的新體制，拉開了中國棉花產(chǎn)業(yè)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)步入市場經(jīng)濟(jì)的序幕。2001年，國務(wù)院進(jìn)一步深化棉花流通體制改革，提出了“一放，二分，三加強(qiáng)，走產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的路子”的總思路，棉花流通體制改革落地實(shí)施。

二是市場形成價(jià)格機(jī)制逐步建立。2001年12月，中國加入世界貿(mào)易組織（WTO），中國棉花和棉紡產(chǎn)業(yè)開始在更廣闊的舞臺中尋求發(fā)展。在入世協(xié)議范疇內(nèi)，在世界紡織品服裝出口配額取消契機(jī)下，中國棉紡織產(chǎn)業(yè)迎來了快速發(fā)展的黃金時(shí)代。國內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了數(shù)量增長期，土地資源和成本決定的資源瓶頸階段，逐步在國內(nèi)與國際兩個(gè)市場、兩種資源之間尋求新的平衡，市場決定價(jià)格機(jī)制逐步形成。

三是我國棉花價(jià)格體系逐漸完善。財(cái)政部經(jīng)濟(jì)建設(shè)司、國家發(fā)改委經(jīng)貿(mào)流通司、原農(nóng)業(yè)部農(nóng)村經(jīng)濟(jì)研究中心和全國供銷合作總社棉麻局等聯(lián)合商榷，于2002年發(fā)布中國棉花價(jià)格指數(shù)（CCIndex），期貨價(jià)格體系暫缺，棉花價(jià)格體系需要進(jìn)一步豐富。

2004年2月，國務(wù)院頒布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，提出我國要“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”，“在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，逐步推出為大宗商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者提供發(fā)現(xiàn)價(jià)格和套期保值功能的商品期貨品種”。至此，期貨市場生態(tài)得到有效改善，推出新的期貨品種交易的基礎(chǔ)條件完備。

中國棉花協(xié)會副會長兼秘書長王建紅表示，棉花市場放開以及中國加入世貿(mào)組織以來，我國棉花產(chǎn)業(yè)得到長足發(fā)展，國內(nèi)市場多元化、國際國內(nèi)一體化的市場格局逐步形成，市場多渠道競爭機(jī)制基本建立。在棉花市場化改革過程中，棉花期貨上市條件逐步成熟。

“棉花市場化改革以后，多數(shù)時(shí)候棉花收購成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于售價(jià)，如果沒有好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具或者對沖工具的話，棉花企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展受影響很大。”新疆冠農(nóng)股份有限公司（簡稱冠農(nóng)股份）相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

棉花現(xiàn)貨市場發(fā)展進(jìn)入新的階段，產(chǎn)業(yè)供需變化較多較快，棉花價(jià)格波動加大，傳統(tǒng)低買高賣的單邊價(jià)差貿(mào)易，無法規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，市場經(jīng)營主體風(fēng)險(xiǎn)管理需求大幅提升。在此背景下，鄭商所于2004年6月1日上市棉花期貨，拉開了棉花期現(xiàn)貨市場協(xié)調(diào)發(fā)展的大幕。

改變了產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易模式

“鄭商所棉花期貨的發(fā)展改變了棉花行業(yè)傳統(tǒng)貿(mào)易模式?！蓖踅t表示，隨著套期保值的推廣和基差點(diǎn)價(jià)交易的普及，傳統(tǒng)的“一口價(jià)”貿(mào)易方式在棉花紡織行業(yè)中成交占比逐漸下降。產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)使用期貨和期權(quán)對沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)的操作逐步常態(tài)化。

新疆鐵門關(guān)市新興紡織有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人周奕回憶：“1995年，買棉花還得到現(xiàn)場去看，看看棉花質(zhì)量怎么樣，可以的話再給對方打錢，然后拿貨。不像現(xiàn)在這么方便快捷，采購方不需要跑來跑去，買棉花只需要把質(zhì)量指標(biāo)定好，看著合適的話，利用期貨點(diǎn)價(jià)就可以了，而且所購買的棉花有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，期貨點(diǎn)價(jià)讓人更放心?！?/p>

“現(xiàn)在棉花的銷售模式以及倉儲運(yùn)輸都改變了?！毙陆A（集團(tuán)）股份有限公司（簡稱利華集團(tuán)）總經(jīng)理李德華說，以前買一批棉花，為防止丟貨還要去押車，還要擔(dān)心對方換貨。現(xiàn)在不存在這個(gè)問題了，買賣雙方根本不用見面，因?yàn)橛泄珯z和監(jiān)管，不用擔(dān)心棉花質(zhì)量和貨物安全?！傲硗猓趥鹘y(tǒng)的銷售模式下，跟客戶需要面對面談價(jià)格，傷神又傷感情?，F(xiàn)在用期貨點(diǎn)價(jià)，可以以較低價(jià)格點(diǎn)價(jià)成交，這跟以前的傳統(tǒng)銷售模式完全不一樣?！彼f，作為棉花經(jīng)營者、生產(chǎn)者，可以在價(jià)格合適的時(shí)候鎖定利潤，在期貨平臺上把它賣出去，基差定好，等待下游客戶來點(diǎn)價(jià)，下游客戶也不需要天天跟對方談價(jià)。

“棉花期貨幫助棉花產(chǎn)業(yè)改變了傳統(tǒng)的銷售模式?！崩畹氯A表示，貿(mào)易模式的改變也帶動了更多的人參與到棉花產(chǎn)業(yè)中來，以前都是棉花行業(yè)的人參與，現(xiàn)在有了期貨與期現(xiàn)交易，帶動了各方面的人參與，甚至不懂棉花只懂金融也可以做期現(xiàn)交易。

市場人士介紹，在新疆主產(chǎn)區(qū)，單純的棉花現(xiàn)貨貿(mào)易已經(jīng)消失，基差交易模式取代傳統(tǒng)的“一口價(jià)”交易模式，成為棉花貿(mào)易市場主流。

交割庫帶動新疆地區(qū)產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展

為順應(yīng)棉花產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，鄭商所于2017年9月啟用新疆棉花期貨交割庫，調(diào)整基準(zhǔn)價(jià)區(qū)至新疆，突出新疆棉花價(jià)格標(biāo)桿作用，推動棉花產(chǎn)業(yè)加快向新疆轉(zhuǎn)移。目前，鄭商所在疆的12家棉花交割庫總庫容超過230萬噸。截至2024年5月底，新疆棉花交割庫累計(jì)注冊倉單112717張，折合現(xiàn)貨450.9萬噸。

新疆匯錦物流有限公司獲批棉花期貨交割庫，給自身企業(yè)帶來了較高效益。該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人陳碧和介紹，原來企業(yè)入庫量約18萬噸，2019年成為棉花期貨交割庫后，入庫量逐年遞增，2019年入庫量就有38萬噸，企業(yè)的客戶壯大，服務(wù)的周邊半徑也在擴(kuò)大。

棉花期貨交割庫對紡織業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈起到良好的保障作用?！皩徔椘髽I(yè)來說，棉花期貨交割庫相當(dāng)于一個(gè)大的原料基地，紡織企業(yè)采購棉花更便捷了?！标惐毯驼f，也正因?yàn)槿绱?，棉花產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)更愿意來新疆投資，今年他們園區(qū)就有兩個(gè)紡織廠在建。

此外，她表示，棉花期貨交割庫有利于促進(jìn)棉花質(zhì)量的提高?？蛻粝氚衙藁ㄗ猿善谪泜}單，必須符合棉花期貨倉單的標(biāo)準(zhǔn)，這也有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。另外，棉花期貨倉單可以質(zhì)押、融資，這對解決企業(yè)融資問題起到了較好的作用。

“對我們企業(yè)自身而言，從工廠端的角度來看，之前新疆沒有棉花期貨交割庫的時(shí)候，我們要參與棉花期貨交割，就必須把貨物拉到內(nèi)地去，除了運(yùn)輸成本增加之外，拉到內(nèi)地還要進(jìn)行二次檢驗(yàn)，不利于我們的成本控制，收益可能也會受到影響。在新疆設(shè)庫以后，這些問題就規(guī)避了，我們只要考慮好價(jià)差，以及進(jìn)場、出場的點(diǎn)位就行?！标惐毯驼f，對客戶來說，他們完成入庫以后，可以以基差點(diǎn)價(jià)的方式賣貨，也可以直接在盤面上賣出，然后交割，特別方便，客戶也更愿意把貨物放到期貨交割庫中。

業(yè)內(nèi)人士表示，棉花期貨交割業(yè)務(wù)的發(fā)展，加深了新疆涉棉企業(yè)對棉花期貨的了解，引導(dǎo)企業(yè)由傳統(tǒng)的現(xiàn)貨交易逐步轉(zhuǎn)向期貨交易，降低了銷售中間環(huán)節(jié)的成本，有助于加快棉花產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

棉花產(chǎn)業(yè)企業(yè)主動擁抱棉花期貨

周奕從事棉花行業(yè)40多年，是個(gè)地地道道的“老棉花”人，從國營廠辭職后，他最初做棉花貿(mào)易，后來開工廠。據(jù)他回憶，他2014年來新疆開設(shè)新興紡織廠，當(dāng)時(shí)紡織廠周邊全是戈壁灘，他們是第一家進(jìn)入園區(qū)的企業(yè)。此外，周奕在內(nèi)地還有兩個(gè)紡織廠。

周奕表示，他們現(xiàn)在買棉花都是通過期貨點(diǎn)價(jià)交易?！拔移綍r(shí)每天都會關(guān)注棉花期貨，關(guān)注棉花期貨價(jià)格的趨勢，因?yàn)槠谪泝r(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的‘風(fēng)向標(biāo)’?！?/p>

利華集團(tuán)棉花種植、加工規(guī)模位居國內(nèi)前列。李德華介紹，剛開始他們把期貨當(dāng)作賣棉花的一種渠道。2007年和2008年，他們把棉花做成倉單，然后賣倉單，基本上就是把期貨市場當(dāng)成賣貨的渠道。直到2010年，利華集團(tuán)引進(jìn)了熟悉期貨相關(guān)人才，剛開始主要做進(jìn)口棉花貿(mào)易，后來又開始做期貨。

“目前我們公司期貨團(tuán)隊(duì)有幾十個(gè)人，我們每周都有銷售研究分析會。我們2023/2024年度的棉花全部做了點(diǎn)價(jià)銷售，基本沒有‘一口價(jià)’，近3年的棉花都是價(jià)格高的時(shí)候進(jìn)行套保，然后點(diǎn)價(jià)銷售，不論價(jià)格高低，我們的棉花一直在賣?！崩畹氯A說，利華集團(tuán)內(nèi)部也是市場化運(yùn)作，紡織廠用棉花也是跟棉業(yè)公司進(jìn)行點(diǎn)價(jià)。

他舉了一個(gè)利華集團(tuán)利用棉花期貨的典型例子。2021年棉花價(jià)格下跌，當(dāng)年利華集團(tuán)的棉花收購成本為23000元/噸，收購量為3萬噸，在20000元/噸的位置做套期保值，按說當(dāng)年可能賠錢，但是利華集團(tuán)當(dāng)年沒有賠錢。這是怎么做到的呢？

原來，利華集團(tuán)不僅把當(dāng)年收的棉花做了套期保值，還把地里預(yù)產(chǎn)的16萬噸棉花中的10萬噸做了套期保值，是以20000元/噸以上的價(jià)格賣出去的，因?yàn)橛袊业难a(bǔ)貼，棉花種植成本價(jià)格在18600元/噸。最終，10萬噸棉花的盈利彌補(bǔ)了收購棉花的虧損。在當(dāng)年棉花行業(yè)很多企業(yè)都在賠錢時(shí)，利華集團(tuán)卻穩(wěn)定盈利。

“目前棉花收購、生產(chǎn)相關(guān)的市場主體運(yùn)用期貨很好，大家都把期貨價(jià)格當(dāng)成‘風(fēng)向標(biāo)’，80%的棉農(nóng)賣棉花都要看期貨?！崩畹氯A笑著說，感謝鄭商所推出棉花期貨品種，經(jīng)過20年的發(fā)展，棉花期貨對整個(gè)中國棉花產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。希望鄭商所以后推出更多的期貨工具，為實(shí)體服務(wù)，也希望在鄭商所的支持下，企業(yè)能得到長足的發(fā)展。

冠農(nóng)股份是新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第二師控股的上市公司，是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)，棉花產(chǎn)業(yè)包括棉花加工、銷售和倉儲物流業(yè)務(wù)。公司有14個(gè)軋花廠、2個(gè)期貨交割庫，每年的自營產(chǎn)品約10萬噸，貿(mào)易量約5萬噸，近年來嘗試了上下游的延伸業(yè)務(wù)。

冠農(nóng)股份相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，截至目前，冠農(nóng)股份2023年度的棉花90%已經(jīng)完成了銷售，剩下的還有一些基差后點(diǎn)價(jià)的單子。

上述負(fù)責(zé)人表示：“冠農(nóng)股份從2018年開始參與棉花期貨。因?yàn)閱渭兊匾揽棵藁ìF(xiàn)貨‘單條腿’已經(jīng)走不動了，市場定價(jià)都是按照期貨盤面來走，所以我們覺得一定要充分擁抱期貨市場，利用期現(xiàn)‘兩條腿’走路?！?/p>

冠農(nóng)股份相關(guān)負(fù)責(zé)人回憶：“最初在期貨市場上比較活躍的是外資公司，他們參與棉花期貨時(shí)，把國外的基差交易模式帶到國內(nèi)。我們當(dāng)時(shí)還不了解這種業(yè)務(wù)模式，就很奇怪，他們怎么能越低越賣，其實(shí)他們在現(xiàn)貨上虧損，但在期貨上盈利?！?/p>

“現(xiàn)在全棉花行業(yè)都在做基差交易。不論是上游軋花廠、中游貿(mào)易商，還是下游紡織廠，全部都采用期貨定價(jià)加基差的模式?！惫谵r(nóng)股份相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，目前冠農(nóng)股份自有的棉花以及貿(mào)易棉花都會進(jìn)行套期保值操作，套保比例約70%，主要根據(jù)每年對行情的判斷和公司整體的經(jīng)營規(guī)劃制定。

上述相關(guān)負(fù)責(zé)人還表示，現(xiàn)在有很多公司使用棉花期權(quán)及場外衍生工具對棉花貿(mào)易、生產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，這些都對棉花產(chǎn)業(yè)有積極作用，能讓企業(yè)在適當(dāng)?shù)那闆r下擴(kuò)大利潤，找到更好的銷售時(shí)機(jī)?！艾F(xiàn)在的競爭越來越激烈，所有的企業(yè)都在逐步降低自己的報(bào)價(jià)。在這樣的情況下，企業(yè)只能想更好的辦法，借助更多的工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，包括使用期權(quán)及場外衍生工具對成本、銷售價(jià)格進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理?！彼硎?，目前包括大型國企、貿(mào)易商、下游紡織廠等在內(nèi)的95%以上的棉花企業(yè)都參與期貨市場，只做現(xiàn)貨的棉花企業(yè)越來越少，哪怕是賣現(xiàn)貨，也是依據(jù)期貨盤面來定價(jià)。

（來源：期貨日報(bào)網(wǎng)）