近幾日，在有色金屬板塊整體漲勢暫緩的情況下，內(nèi)外盤鋁價強勢上漲，其中滬鋁價格一度升至兩年高位22040元/噸。鋁價表現(xiàn)為何“一枝獨秀”？政策面實際影響如何？高鋁價對產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)有何影響？

鋁價沖高受政策面推動

與其他有色金屬品種相比，近幾日鋁價走勢更為強勁，新湖期貨有色金屬分析師孫匡文表示，政策面因素對鋁價的支撐較為明顯。

一方面，近期國內(nèi)房地產(chǎn)政策密集出臺，從中央到地方，解除限購、下調(diào)貸款利率、下調(diào)首付比例等措施陸續(xù)跟進，一線城市優(yōu)化調(diào)整購房政策的舉措進一步增強市場樂觀預期。對鋁行業(yè)而言，建筑用鋁是國內(nèi)鋁第一大消費市場，房地產(chǎn)市場的樂觀預期也激發(fā)了鋁消費的樂觀預期。

另一方面，5月29日，國務院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》（簡稱《行動方案》），其中提到，要嚴控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能，大力發(fā)展再生金屬產(chǎn)業(yè)。到2025年年底，再生金屬供應占比在24%以上，鋁水直接合金化比例提高到90%以上。這也助推市場情緒，刺激鋁價再創(chuàng)新高。

《行動方案》短期對鋁基本面影響不大

《行動方案》對鋁行業(yè)提出如下要求：一是嚴格落實電解鋁產(chǎn)能置換；二是從嚴控制氧化鋁冶煉新增產(chǎn)能；三是大力發(fā)展再生金屬產(chǎn)業(yè)，到2025年年底，再生金屬供應占比在24%以上；四是到2025年年底，鋁水直接合金化比例提高到90%以上；五是新建和改擴建電解鋁項目要達到能效標桿水平和環(huán)保績效A級水平，新建和改擴建氧化鋁項目能效須達到強制性能耗限額標準先進值；六是到2025年年底，電解鋁行業(yè)能效標桿水平以上產(chǎn)能占比達到30%，可再生能源使用比例在25%以上。

在孫匡文看來，《行動方案》從產(chǎn)能總量上控制碳排放，從單位碳排放角度實施高要求。產(chǎn)能方面的嚴格控制將降低供給彈性，2017年電解鋁供給側(cè)改革為國內(nèi)電解鋁設(shè)定了產(chǎn)能“天花板”，而電解鋁行業(yè)實施階梯電價政策促進了電解鋁企業(yè)不斷降低單位能耗。

《行動方案》有助于產(chǎn)業(yè)節(jié)能降碳的深入推進，增加了對鋁水直接合金化比例的嚴格要求，由當前的70%左右進一步上調(diào)至90%以上。這意味著在電解鋁產(chǎn)量不變的情況下，鋁錠產(chǎn)量將進一步下降，或?qū)е卢F(xiàn)貨流通貨源減少，可供交割的鋁錠也隨之下降，對鋁價構(gòu)成利多。

不過，他認為政策對市場的預期影響大于實際影響。從中長期看，供給端彈性或因政策影響進一步下降，有可能加劇市場價格的波動。

單位能耗方面，電解鋁廠或不斷加大投入，以達到階梯電價相應的標準。這在一定程度上會增加成本，但單位能耗下降也能為企業(yè)節(jié)省成本。因此，從中長期看，節(jié)能降碳政策不一定會大幅增加電解鋁成本。嚴控新增產(chǎn)能并非“一刀切”，政策對短期供應不會有明顯影響。

東證衍生品研究院有色金屬研究員孫偉東認為，《行動方案》要求“嚴格落實電解鋁產(chǎn)能置換”，暫時打消了市場對后期可能放松電解鋁產(chǎn)能“天花板”的擔憂，對電解鋁長期供給形成明確約束。

同時，《行動方案》提出，“再生金屬供應占比在24%以上”。2022年11月，工信部等部門發(fā)布《有色金屬行業(yè)碳達峰實施方案》，提出了到2025年再生鋁產(chǎn)量1150萬噸的目標，《行動方案》與該要求基本接近。

《行動方案》還提出，“鋁水直接合金化比例提高到90%以上”。當前國內(nèi)鋁水直接合金化比例在75%~80%，距離《行動方案》的目標還有不小差距。預計后期各地方政府會繼續(xù)推動電解鋁企業(yè)進行鋁水就地轉(zhuǎn)化，這意味著鋁材產(chǎn)能擴張還會繼續(xù)，對應的鋁直接需求將增加。同時，鋁水直接合金化比例的提升意味著鑄錠量的降低，鋁錠顯性庫存也會下降，這對鋁價會形成較為明顯的向上支撐。

氧化鋁方面，《行動方案》要求“嚴控氧化鋁新增產(chǎn)能”。孫偉東表示，由于電解鋁有嚴格的產(chǎn)能“天花板”限制，這意味著國內(nèi)氧化鋁需求存在明確的瓶頸。如果按照國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能極限4500萬噸簡單估算，國內(nèi)氧化鋁最大需求為9000萬噸。

最新數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能已經(jīng)達到10342萬噸，運行產(chǎn)能為8520萬噸，開工率僅為82%。由于未來幾年國內(nèi)還有大量的氧化鋁新項目計劃投產(chǎn)，本次方案提出后，新項目的投產(chǎn)或面臨一定阻力。

總體來看，孫偉東表示，《行動方案》的發(fā)布，長期來看對鋁行業(yè)有較大影響，包括進一步明確了電解鋁長期供應存在約束的格局，同時一定程度上遏制了氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能進一步擴張的局面。不過，就短期而言，該方案對電解鋁和氧化鋁的基本面影響不大，短期盤面上行主要受情緒推動，預計后市會逐步回歸理性。

關(guān)注下游對高鋁價的接受程度

“當前電解鋁市場的供需矛盾并不突出?！睂O匡文表示，一方面，消費端有向淡季過渡的跡象。終端企業(yè)新增訂單放緩，開工率邊際放緩，并逐步向鋁加工企業(yè)傳導。不過，鋁加工企業(yè)開工率下降尚不明顯。另一方面，從供給端來看，在云南電解鋁復產(chǎn)仍在推進的情況下，當?shù)仉娊怃X產(chǎn)量仍穩(wěn)步上升，且近期電解鋁廠鑄錠量出現(xiàn)小幅增加。進口方面，雖然理論上出現(xiàn)進口虧損，但受歐美制裁影響，俄羅斯鋁持續(xù)流入國內(nèi)，使進口量仍維持高位。同時，近期鋁錠庫存不降反升，也反映出基本面不佳。

短期來看，他認為基本面不具備推漲鋁價的動力，政策面對當前鋁市場情緒的影響更大。一旦宏觀因素影響減弱，市場將回歸基本面，鋁價回調(diào)的可能性較大。后期來看，仍需關(guān)注國內(nèi)政策面動向，基本面需關(guān)注后期消費實際表現(xiàn)以及庫存變化。

孫匡文表示，當前鋁價處于高位，對產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)也有所影響。隨著鋁價攀升至兩年高位，電解鋁企業(yè)利潤處于高位，對相關(guān)待恢復的產(chǎn)能有明顯的刺激作用，但也使下游以及終端市場面臨成本增加的壓力。

“下游鋁加工企業(yè)對原材料采購及產(chǎn)成品銷售的定價權(quán)偏弱。在市場價格有起伏的狀態(tài)下，企業(yè)采取均價作價的模式，在一定程度上能平滑價格波動帶來的盈虧，保證相對穩(wěn)定的加工費收入。但鋁價持續(xù)上漲對鋁加工企業(yè)非常不利，可能造成銷售價格不及采購價格，企業(yè)可能出現(xiàn)虧損。”他說。

孫偉東也表示，在鋁價處于高位的背景下，上游氧化鋁和電解鋁的利潤非常好，但下游加工環(huán)節(jié)的利潤情況不佳。

同時，伴隨著近期鋁價的不斷上漲，下游工廠的采購與銷售周期無法完全匹配，造成生產(chǎn)利潤進一步下滑。由于鋁價不斷上升，企業(yè)的資金占用也更多。從總體來看，目前快速上升的鋁價對產(chǎn)業(yè)鏈下游造成了一定的負面影響。

展望后市，孫偉東認為，宏觀和基本面將繼續(xù)共同作用于鋁價走勢。宏觀方面，國外主要觀察未來歐洲和美國制造業(yè)周期的回升節(jié)奏、美聯(lián)儲的降息路徑是否通暢，國內(nèi)主要觀察地產(chǎn)、基建需求能否在政策刺激下逐步企穩(wěn)回升?；久娣矫妫P(guān)注下游對高鋁價的接受程度?！熬C合來看，我們判斷鋁價上行周期可能仍未結(jié)束。不過，短期的快速拉漲缺乏基本面的支持，后期鋁價可能出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，而且這種回調(diào)也是必要的，將給下游提供備貨機會。”他說。

（來源：期貨日報網(wǎng)）