截至5月30日17時，日元對美元匯率徘徊在156.92附近，盤中創(chuàng)下5月2日以來的最低值157.66。

這令外匯市場驟然發(fā)現(xiàn)，日元匯率已無限逼近5月1日日本當局疑似干預(yù)匯市的“價格”。

5月1日，日本當局疑似動用3.5萬億日元（約合225億美元）干預(yù)匯市，令當天日元對美元匯率從157.7快速上漲至154.2。

“若日元對美元匯率繼續(xù)下跌并跌破158一線，則表明日本當局在5月1日的匯市干預(yù)行為徹底失敗?！币晃煌鈪R經(jīng)紀商表示，當前眾多對沖基金正在押注日元對美元匯率將很快再次跌破160整數(shù)關(guān)口，這標志著日本當局在4月29日的匯市干預(yù)行動同樣失敗。

4月29日，在日元對美元匯率跌至160.2時，突如其來的買盤令當天日元對美元匯率收復(fù)160整數(shù)關(guān)口，當時外匯市場懷疑日本當局動用約5.5萬億日元（約合375億美元）干預(yù)匯市力挺日元。

在上述外匯經(jīng)紀商看來，5月下旬以來日元匯率跌勢顯得不同尋?！啾?月底美元指數(shù)處于年內(nèi)高點106.4令日元匯率“被動”跌破160，如今美元指數(shù)回調(diào)至105.1，但日元匯率仍在跌跌不休，似乎顯示有股“神秘力量”正在持續(xù)壓低日元。

據(jù)了解，目前外匯市場普遍認為這股神秘力量就是日益盛行的日元利差交易。

具體而言，由于日本基準利率區(qū)間僅有0—0.1%，大量投資機構(gòu)紛紛借入低息日元并兌換成美元歐元投向歐美國家高息債券，至少能獲得年化3.5%的無風險利差收益。但此舉導(dǎo)致日元匯率貶值壓力與日俱增。

“由于5月中旬以來華爾街再度縮減美聯(lián)儲年內(nèi)降息次數(shù)與幅度，導(dǎo)致近日華爾街對沖基金紛紛借入低息日元作為杠桿交易的新資金來源，日元利差交易更加泛濫與日元貶值壓力進一步增大?！币晃蝗A爾街對沖基金經(jīng)理直言。若要有效改變當前日元利差交易日益盛行狀況，日本當局能做的，只有采取更激進的貨幣緊縮政策。

日元利差交易火熱

在業(yè)內(nèi)人士看來，當前日元利差交易持續(xù)盛行，同樣顯得不同尋常。畢竟，隨著日本10年期國債收益率回升至2011年7月以來最高水平1.095%，加之10年期美債收益率回落至4.62%附近，當前美日國債利差幅度已從4月底的約376個基點縮減至353個基點，令投向美債的日元利差交易無風險回報相應(yīng)縮水。

但是，這絲毫沒有影響日元利差交易的持續(xù)火熱。

野村國際外匯交易主管Antony Foster表示，市場仍對日元利差交易相當著迷。即使日本央行真的在6月小幅加息，甚至在今年晚些時候再度加息，美日國債之間利差仍然相當可觀，持續(xù)吸引更多套利資本涌入這個市場，其結(jié)果是全球投資機構(gòu)都不樂意抄底買漲日元。

前述外匯經(jīng)紀商認為，日元利差交易持續(xù)盛行的另一個原因，是在日本當局疑似在4月29日、5月1日動用約600億美元干預(yù)匯市后，外匯市場普遍認為短期內(nèi)日本當局再度干預(yù)匯市的幾率驟降，因而再度加碼日元利差交易作為沽空日元獲利的重要手段。加之近日華爾街紛紛調(diào)低美聯(lián)儲年內(nèi)降息次數(shù)與幅度，又給他們沽空日元更強的底氣。

據(jù)了解，5月中旬以來，參與日元利差交易并沽空日元獲利的投資機構(gòu)日益多元化。原先，青睞日元利差交易的主要是日本本土投資機構(gòu)與投資者，但5月中旬以來，越來越多華爾街對沖基金也開始紛紛借入低息日元作為杠桿交易的主要資金來源。

究其原因，是美聯(lián)儲遲遲不降息導(dǎo)致美元融資成本高企，迫使華爾街對沖基金不得不尋找其他低息貨幣開展杠桿融資。相比而言，日元的融資利率在發(fā)達國家中最低，無疑是理想的替代選擇。何況巴菲特發(fā)行低息日元債券籌資投資日本股票實現(xiàn)收益最大化，也吸引更多華爾街對沖基金紛紛效仿——借入更多低息日元擴大杠桿投資規(guī)模獲取更可觀的投資回報。

這也令5月下旬以來日元對美元匯率跌勢明顯加大，甚至很快跌至5月初日本當局干預(yù)匯市的“底線”。

上述華爾街對沖基金經(jīng)理表示，近期日元匯率跌勢更大的另一個不容忽視的原因，是日元的避險貨幣屬性明顯減弱，導(dǎo)致全球資本不會在國際地緣政治風險持續(xù)升級期間買漲日元避險，而日元抄底買入力度減弱，也進一步加劇了其貶值幅度。

“無奈”與“奮力一搏”

面對日元跌跌不休令日本當局兩度干預(yù)匯市行動“功虧一簣”，日本當局能做的，仍是“口頭警告”。

據(jù)了解，在日本游說下，G7國家財政部部長在上周六會議后發(fā)表公報重申——警惕外匯匯率過度波動。

日本政府也繼續(xù)強調(diào)，日本政府已隨時準備在任何時候采取行動應(yīng)對日元匯率過度波動。

“但是，金融市場似乎已不再理睬這種口頭警告。”前述外匯經(jīng)紀商直言。因為越來越多全球投資機構(gòu)相信，即使日本當局年內(nèi)第三次干預(yù)匯市，只要日元利差交易繼續(xù)盛行，日元匯率仍將跌跌不休，沽空日元依然是外匯市場勝算極高的一大套利交易。

多數(shù)全球投資機構(gòu)認為，相比口頭警告，日本當局更需要加快加息步伐以大幅抬高日元利差交易的融資操作成本，才能令日元利差交易有效“降溫”。

目前，利率掉期市場顯示日本央行年內(nèi)將進一步加息27個基點，7月加息的可能性達到約90%。

但是，多數(shù)投資機構(gòu)外匯交易員認為，當前日元對美元匯率已被計入日本央行在6~7月加息一次的“影響力”。

荷蘭合作銀行外匯策略主管Jane Foley表示，日本央行行長植田和男還可能非常謹慎地選擇措辭——避免出現(xiàn)比市場預(yù)期更鴿派的聲音。但是，目前金融市場正日益流行另一種觀點，即日本當局更傾向讓日本通脹壓力進一步升溫，以徹底擺脫困擾其30年的經(jīng)濟通縮狀況，這或令日本央行無論如何釋放“鷹派”聲音，都很難改變其謹慎加息行為，最終令日元對美元匯率不得不持續(xù)面臨較大貶值壓力。

一位亞太地區(qū)投資基金經(jīng)理直言，5月30日15點前后日元匯率突然快速上漲背后，是日本當局年內(nèi)第三次干預(yù)匯市，無形間表明日本當局已決心繼續(xù)“奮力一搏”，憑借一己之力令日元套利交易再次“知難而退”。

（來源：21世紀經(jīng)濟報）