5月下旬以來，白銀價格表現(xiàn)明顯強(qiáng)于黃金，國內(nèi)滬銀期貨主力合約一度出現(xiàn)漲停。究其原因，金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰認(rèn)為，這主要源于白銀的工業(yè)屬性更強(qiáng)且現(xiàn)貨需求旺盛，同時還有白銀長期被低估后的趨勢性估值回升。他表示，前期驅(qū)動金銀價格上漲的主要因素來自貴金屬的金融及貨幣屬性，目前該驅(qū)動因素已經(jīng)有所鈍化。

而近期白銀現(xiàn)貨需求持續(xù)火熱，海外方面美國鷹揚(yáng)銀幣4月銷量（按質(zhì)量計）同比大漲178%，1—4月累計同比上漲62%，顯示出海外消費(fèi)者對實(shí)物白銀需求的火熱。在國內(nèi)，下游光伏需求逐漸轉(zhuǎn)好，4月光伏電池實(shí)際量61.88GW，環(huán)比增加9.07%，同比增加34.52%；5月預(yù)計排產(chǎn)量達(dá)到64.12GW，環(huán)比增長3.61%。

可以看到，近期白銀與有色金屬板塊共同表現(xiàn)強(qiáng)勢，東證衍生品研究院貴金屬分析師徐穎認(rèn)為，一方面是國內(nèi)一線城市陸續(xù)出臺房地產(chǎn)市場優(yōu)化政策，對工業(yè)品價格有所提振；另一方面，紐約銅一度交易“擠倉”，銅價大漲帶動白銀價格走高，并且國內(nèi)交易所庫存也處于較低位置，使得白銀成為市場資金的“新寵”。

吳梓杰表示，當(dāng)前白銀的主要生產(chǎn)源頭鉛礦以及銅精礦供應(yīng)面臨一定瓶頸，特別是銅精礦加工費(fèi)持續(xù)為負(fù)，使得白銀的供應(yīng)彈性和潛力較低，供需矛盾持續(xù)擴(kuò)大。在工業(yè)需求的帶動下，國內(nèi)庫存持續(xù)去化，目前上期所白銀庫存已經(jīng)降至2016年以來的低點(diǎn)。

在一德期貨貴金屬分析師張晨看來，市場分歧及基本面差異是金銀走勢分化表現(xiàn)的主要原因。首先看向海外方面，在近期貴金屬價格回調(diào)過程中，相較于紐約期金近5萬手的大幅減持，紐約期銀的資金減持力度有限，支撐外盤銀價強(qiáng)于金價。再看向國內(nèi)，考慮到白銀庫存去化趨勢延續(xù)，疊加上金所遞延費(fèi)方向顯示多空博弈持續(xù)，國內(nèi)白銀溢價大幅走強(qiáng)，已刷新白銀期貨上市以來新高，說明需求強(qiáng)勁；而黃金溢價升幅相對有限，遞延費(fèi)方向顯示空頭持續(xù)占優(yōu)，暗示消費(fèi)偏弱。二者基本面的差異令內(nèi)盤金價弱于銀價。

五礦期貨研究中心貴金屬研究員鐘俊軒表示，在貴金屬實(shí)際利率以及美元指數(shù)的分析框架中，黃金價格相較于白銀價格能夠更好地反映美聯(lián)儲的貨幣政策預(yù)期。近期美聯(lián)儲官員表態(tài)偏“鷹派”，市場延后對于美聯(lián)儲降息時點(diǎn)的預(yù)期。CME利率觀測器顯示，當(dāng)前市場預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)僅有一次降息，首次降息將會發(fā)生在11月份，這導(dǎo)致國際金價出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)。而本輪銀價上漲更多體現(xiàn)的是金銀比價向下修復(fù)的邏輯，即為“補(bǔ)漲”行情，金銀比價已經(jīng)由5月5日的86大幅下降至當(dāng)前的73，預(yù)計后續(xù)仍存在下行空間，內(nèi)外盤銀價表現(xiàn)強(qiáng)勢。

吳梓杰表示，在黃金價格已經(jīng)連續(xù)創(chuàng)下歷史新高的背景下，白銀價格僅突破了疫情期間創(chuàng)下的前高位置，距離49.8美元/千克的歷史高點(diǎn)仍有較大的差距。目前隨著白銀工業(yè)屬性的凸顯，市場供需矛盾的激化，白銀相較于黃金的估值存在趨勢性回升的可能，這也為白銀價格反彈提供了空間。

美聯(lián)儲政策變動仍是決定性因素

看向當(dāng)下的貴金屬市場，吳梓杰認(rèn)為美聯(lián)儲政策預(yù)期再度成為主導(dǎo)貴金屬價格走勢的重要因素。一方面，此前階段的一些利好因素，比如流動性寬松、市場避險情緒等對貴金屬價格的向上驅(qū)動有所鈍化。另一方面，當(dāng)前聯(lián)儲政策預(yù)期擺動比較劇烈且處于一個較為關(guān)鍵的時間節(jié)點(diǎn)，市場關(guān)注度以及博弈空間有所增加。

回顧今年以來的數(shù)據(jù)，一季度的主線是美國經(jīng)濟(jì)、通脹雙雙偏強(qiáng)。但進(jìn)入4月，美國通脹數(shù)據(jù)重新回落且部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)走弱跡象，美國通脹“黏性”和經(jīng)濟(jì)“韌性”面臨一定的考驗。而4月的數(shù)據(jù)究竟是一個暫時的波折，還是趨勢性走弱的開始，目前仍存在較大的不確定性。市場需要持續(xù)觀察5—6月通脹和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走向，以判斷年內(nèi)聯(lián)儲政策的方向，因此政策預(yù)期的不確定性和市場博弈空間有所增加，對貴金屬價格的影響也有回升。

張晨認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲貨幣政策由緊向松切換的宏觀面仍是決定貴金屬價格趨勢的主要因素，只不過隨著時間的推移，市場與聯(lián)儲關(guān)于降息的預(yù)期差極度收斂，相關(guān)因素影響有所“鈍化”。從上周公布的5月FOMC會議紀(jì)要以及近期聯(lián)儲官員的講話情況看，年內(nèi)降息仍為基準(zhǔn)預(yù)測，而后續(xù)通脹表現(xiàn)將決定降息的信心以及落地時點(diǎn)。

他表示，經(jīng)歷了一季度“去通脹”進(jìn)程的停滯以及4月通脹數(shù)據(jù)的稍有緩和，二季度剩余時間的通脹數(shù)據(jù)將顯得至關(guān)重要，而考慮到通脹環(huán)比增速超一季度進(jìn)而帶動同比增速進(jìn)一步遠(yuǎn)離聯(lián)儲2%目標(biāo)的可能性有限，預(yù)計年內(nèi)聯(lián)儲重啟加息是小概率事件，貴金屬仍將處于“降息方向決定根基、降息時點(diǎn)延后提供擾動”的牛市節(jié)奏中。

在鐘俊軒看來，當(dāng)前主導(dǎo)貴金屬價格走勢的因素也有所分化。對黃金價格而言，美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期仍將占據(jù)主導(dǎo)地位，受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和聯(lián)儲官員表態(tài)的影響，近期貨幣政策預(yù)期偏緊。而在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國5月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值為69.1，高于預(yù)期的67.5和前值的67.4。

對白銀價格而言，他認(rèn)為工業(yè)需求表現(xiàn)以及金銀比價修復(fù)邏輯成為白銀價格最主要的驅(qū)動因素。世界白銀協(xié)會在4月份發(fā)布的最新報告顯示，預(yù)計2024年光伏用銀需求將出現(xiàn)20%的增長，達(dá)到7217噸。今年白銀供需缺口6695噸，較去年缺口擴(kuò)大17%，為2021年以來連續(xù)第四個供不應(yīng)求的年份。工業(yè)需求賦能加上金銀比價下修驅(qū)動使得銀價表現(xiàn)強(qiáng)勢。

后續(xù)貴金屬價格能否繼續(xù)沖高？

徐穎表示，經(jīng)歷了3月以來黃金價格的大幅“飆漲”，然后是白銀價格的“補(bǔ)漲”行情后，短期內(nèi)貴金屬市場對利多因素已經(jīng)有較為充分的定價，市場的“多頭交易”略顯擁擠。從基本面上看，美國經(jīng)濟(jì)雖然邊際走弱，但沒有快速惡化，美聯(lián)儲的降息預(yù)期在通脹反彈的背景下進(jìn)一步延后，高利率持續(xù)的時間拉長，基本面還需等待更多弱化的數(shù)據(jù)，才能給到貴金屬新的上漲動能。

吳梓杰也認(rèn)為，短期貴金屬價格仍有調(diào)整的空間。首先是目前美國經(jīng)濟(jì)韌性比較強(qiáng)，偏鷹的政策預(yù)期仍有一定的交易空間，未來可能持續(xù)對金銀價格形成壓力；其次在聯(lián)儲貨幣寬松仍偏遠(yuǎn)期的情況下，美國的流動性無法持續(xù)寬松，短期如果流動性出現(xiàn)拐點(diǎn)可能對金銀價格形成利空；最后，本輪金銀行情自2月末啟動以來，價格高位風(fēng)險持續(xù)累積，但尚未經(jīng)歷較為充分的調(diào)整階段，未來不排除有超漲回調(diào)的可能。不過中長期來看，他表示未來隨著聯(lián)儲降息交易的再度開啟以及美國經(jīng)濟(jì)的趨勢性走弱，遠(yuǎn)期金銀價格仍有較好的上漲前景，白銀在工業(yè)和金融屬性的驅(qū)動下，價格漲幅或高于黃金。

張晨則表示，對于美聯(lián)儲降息落地前的貴金屬走勢依然偏向樂觀，他認(rèn)為在中期向上趨勢相對確定背景下，任何因降息預(yù)期回落或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁引發(fā)的階段性“逆風(fēng)”將是貴金屬多頭入場的良機(jī)。不過，他也提示短期盤面處于高位膠著的狀態(tài)，不排除大幅上漲后引發(fā)階段性調(diào)整的可能。他建議投資者密切關(guān)注紐約期金在2285美元/盎司的支撐情況，一旦失守將面臨調(diào)整周期的升級，但調(diào)整后預(yù)計金銀價格仍將延續(xù)升勢，在紐約期銀已經(jīng)刷新2021年以來高點(diǎn)的背景下，紐約期金再創(chuàng)新高或僅為時間問題。

鐘俊軒表示，近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在韌性，聯(lián)儲官員表態(tài)偏鷹派，市場延后對聯(lián)儲降息時點(diǎn)的預(yù)期，預(yù)計黃金價格仍將呈現(xiàn)高位震蕩走勢。當(dāng)前金銀比價為73，仍存在向下的空間。同時，COMEX白銀持倉量為18.6萬手，處于近兩年來的相對高位。截至最新報告期，COMEX白銀管理基金凈多頭持倉為3.61萬手，維持自3月份以來的凈多持倉格局。在工業(yè)屬性及比價修復(fù)驅(qū)動的背景下，預(yù)計白銀價格仍具備一定上漲空間。

（來源：期貨日報網(wǎng)）