近日，正在發(fā)行中的超長期特別國債不僅受到個人投資者熱捧，“配債主力”保險資金的參與也非常積極。在20年期、30年期超長期國債發(fā)行中，不少保險資金已入場。

多家機構(gòu)配置超長期國債

“對于超長期國債，可能沒有任何機構(gòu)有我們配置的力度這么大?！币患揖哂型赓Y背景的保險資管公司的固收業(yè)務(wù)負責人說，“我們有硬性需求，在資產(chǎn)配置的年度規(guī)劃中，有相當?shù)谋壤枪潭ㄒ鋫模L期特別國債肯定是我們選擇之一。總體上，我們肯定會配，有沒有超長期特別國債，我們都會配長債?！?/p>

上述保險資管公司的股東為全球保險巨頭，長期以來追求資產(chǎn)負債匹配，該公司也一直“頂配”50年期國債，以此來拉長資產(chǎn)端久期。

根據(jù)財政部發(fā)布的《關(guān)于公布2024年一般國債、超長期特別國債發(fā)行有關(guān)安排的通知》，超長期特別國債5月17日首發(fā)，到11月中旬發(fā)行完畢，共22次。其中，20年期、30年期和50年期的發(fā)行次數(shù)分別為7次、12次和3次。目前，已經(jīng)發(fā)行了兩期。

一家大型保險資管機構(gòu)的相關(guān)人士表示，30年期超長期特別國債首發(fā)時，該機構(gòu)參與了認購配置，規(guī)模超億元。

另一家外資保險公司的投資負責人表示，近期通過資管產(chǎn)品買了20年期超長期特別國債，雖然利率不能覆蓋負債成本，但能提供很好的安全墊。“購買超長期特別國債主要是基于配置需求，防范利率極端下行風險。”該負責人說，就算未來利率上升的概率高于下降的概率，從保險公司風險控制和管理角度考慮，也必須適度配置長期債券。

配足了長債的某外資壽險公司的高管表示，在低利率且利率下行階段，保險公司配足長期債券有配置策略和交易策略的綜合考慮。如果策略得當，總體收益并不低。同時，超長債屬于長久期資產(chǎn)，有助于資產(chǎn)負債久期匹配。

此前，有多位險企投資人士稱，在超長期國債一級發(fā)行市場的購買機構(gòu)中，外資保險公司現(xiàn)身較多。外資保險公司大多經(jīng)歷過利率下行周期，對優(yōu)質(zhì)超長期資產(chǎn)的價值認知更高，行動上也更堅決。

降低久期缺口

對于保險公司來說，長期國債是降低久期缺口的重要資產(chǎn)。

某大型壽險公司投資管理部的負責人表示，結(jié)合國際經(jīng)驗，在低利率趨勢下，疊加新會計準則的執(zhí)行，保險公司在固收投資方面的重點之一是提升久期，特別是對利率敏感性最高的傳統(tǒng)賬戶，針對久期缺口的管理要更加嚴格。

除了上述因素，購買國債的利息收入免征企業(yè)所得稅，且不消耗償付能力，這也使得不少保險企業(yè)熱衷配置國債。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，企業(yè)從發(fā)行者處直接投資購買的國債持有至到期，其從發(fā)行者處取得的國債利息收入，全額免征企業(yè)所得稅。

此外，隨著利率中樞下行，在縮小壽險資產(chǎn)負債久期缺口和優(yōu)質(zhì)非標項目供給減少的背景下，長久期國債對險資來說也是個很好的配置機會。

不過，也有多位保險固收投資人士稱，會綜合考慮收益率因素。一家大型保險資管的相關(guān)高管稱，超長期特別國債的“超長期”有一定吸引力，目前看發(fā)行還可以，會有一定配置，同時也會綜合收益率來考慮，“主要是目前地方債的收益率更高一些”。

以30年期債券來說，2024年深圳市政府專項債券（七至十三期）發(fā)行結(jié)果公布，其中，1.7億元的30年期債券，票面利率為2.62%。而2024年山東專項債券發(fā)行結(jié)果顯示，79.39億元的30年期債券，票面利率為2.66%。這兩地政府專項債券的利率，較已發(fā)行的同期限的30年期特別國債利率（2.57%）高出5~9個BP。

上述外資保險資管的固收負責人稱，長期來看，伴隨經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，未來利率下行還是大趨勢。隨著超長債和專項債供給增加，短期供求關(guān)系有一定變化，利率出現(xiàn)一定波動，但這更多是階段性表現(xiàn)，不改變利率整體走低的長期趨勢。因此，長期債是有配置價值的，具體配置時點上，各家機構(gòu)可能存在一定差異。

債券配置達到歷史高點

近年來，在利率下行的大環(huán)境下，保險資金配置債券的熱情持續(xù)升溫。2022年，險資債券配置首次突破10萬億元。截至2023年12月末，險資投資債券余額為12.57萬億元，居各投資品種之首，占比達到45.41%，投資余額和占比均為2013年以來新高。

債券投資余額大幅增加，既有收益積累原因，更有險資主動作為的因素。由于利率下行帶動資產(chǎn)收益率下行，保險資金的資產(chǎn)負債匹配壓力增加，收益穩(wěn)定的長久期資產(chǎn)相當受青睞。長久期國債因有利息收入免稅政策加持，具有重要配置價值。

以中國太保為例，截至2023年12月末，公司債券投資占投資資產(chǎn)的51.7%，較年初上升8.7個百分點；其中國債、地方政府債、政策性金融債占投資資產(chǎn)的35.9%。固定收益類資產(chǎn)久期為9.4年，較年初增加1.1年。

中國平安也不例外，截至2023年12月末，中國平安債券投資占投資資產(chǎn)比例達58.1%，較上年末增加3.5個百分點。

近日，中國太保董事長傅帆表示，中國太保自2018年開始實施的“啞鈴型”資產(chǎn)配置策略，有效緩解了利率中樞下行風險和期限匹配風險。一方面，加強對長久期政府債的配置力度，拉長資產(chǎn)久期、降低再投資風險，持續(xù)縮小久期缺口；另一方面，通過適度提升公開市場權(quán)益、私募股權(quán)、不動產(chǎn)等資產(chǎn)的配置比例，提升投資組合穿越經(jīng)濟周期波動并獲取長期風險回報的潛力。

（來源：中國銀行保險報）