央行5月28日以利率招標(biāo)方式開展了20億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.80%，量平價穩(wěn)，側(cè)面印證短期流動性較為充裕。業(yè)內(nèi)專家表示，從目前形勢看，月末市場資金面無虞，但考慮到政府債加快發(fā)行疊加分紅購匯、年中考核等，流動性面臨擾動因素增加的局面，未來央行適時降準(zhǔn)的概率加大。

資金面延續(xù)寬松

自5月第一個工作日起，央行公開市場逆回購操作量已連續(xù)18個工作日保持在20億元的“地量”水平。不少專家表示，近期公開市場操作資金投放量較小，且央行逆回購余額低于歷史同期水平，顯示銀行體系流動性處于充裕狀態(tài)。

值得注意的是，5月是傳統(tǒng)的繳稅大月，除了正常的月度增值稅、所得稅、消費稅、資源稅等稅種繳納外，還會進行上一年度的所得稅匯算清繳，但今年5月稅期高峰，市場資金面“幾無波瀾”，繳稅大月的特征不算明顯。

“參考?xì)v史經(jīng)驗，5月末至6月初匯算清繳的規(guī)模約為8000億元至10000億元，其中5月一般略高于6月。企業(yè)所得稅匯算清繳的影響可能還會在未來兩周有所顯現(xiàn)?！毙胚_(dá)證券固定收益首席分析師李一爽說。

中郵證券分析師梁偉超表示，5月以來，市場資金面延續(xù)寬松，主要體現(xiàn)為市場利率低位運行，同時，流動性分層現(xiàn)象有所緩解——R007（銀行間市場7天期債券質(zhì)押式回購利率）與DR007（銀行間市場存款類機構(gòu)7天期債券質(zhì)押式回購利率）的利差趨近0，DR007基本維持在1.8%的政策利率中樞附近。

擾動因素或增多

業(yè)內(nèi)專家表示，受政府債發(fā)行繳款規(guī)模上升、企業(yè)分紅購匯、金融機構(gòu)年中考核等因素影響，后續(xù)市場資金面面臨的擾動可能增多，但流動性總體有望維持均衡偏松狀態(tài)。

“盡管流動性充裕使得當(dāng)前資金面維持自發(fā)性寬松，但可能面臨所得稅匯算清繳、政府債發(fā)行放量、跨月流動性指標(biāo)考核等多重因素影響，銀行負(fù)債壓力可能有所加大，并向非銀機構(gòu)傳導(dǎo)，使得資金面出現(xiàn)一定的波動?！崩钜凰f。

單從政府債角度看，華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川表示，本周（5月27日-31日）政府債凈繳款5466億元，明顯高于前一周（5月20日-24日）的2043.5億元，為2024年來單周凈繳款規(guī)模最高。中郵證券分析師梁偉超表示，6月政府債凈融資規(guī)?；虺f億元，政府債供給主要吸收的也是大行流動性，進而加大資金面波動。

不過，機構(gòu)人士預(yù)計，在整改“手工補息”和防止“資金空轉(zhuǎn)”的背景下，6月資金面仍將維持均衡偏松的狀態(tài)。肖金川分析，一方面，整改“手工補息”雖然帶來銀行負(fù)債壓力變化，但從近期大行大額平價發(fā)行同業(yè)存單且仍在金融市場配債的情況看，其負(fù)債壓力放大造成的資金面波動或可控。另一方面，當(dāng)前市場杠桿并不高，在防止“資金空轉(zhuǎn)”背景下，今年以來資金利率平穩(wěn)但偏高，R007和DR007始終運行在7天逆回購利率之上，偏低的杠桿為債市提供了應(yīng)對資金面短期波動的安全墊。

降準(zhǔn)對沖概率加大

伴隨政府債發(fā)行放量，市場對降準(zhǔn)的討論也重新多了起來。有專家表示，如果政府債發(fā)行持續(xù)上量，央行有可能采取降準(zhǔn)等相對積極的手段進行對沖，以降低財政發(fā)債對資金面的沖擊。

肖金川認(rèn)為，今年以來，央行多次提及“降準(zhǔn)仍有空間”“搭配運用多種貨幣政策工具，保障政府債券順利發(fā)行”，降準(zhǔn)配合政府債發(fā)行的概率較大，對資金面的擾動也相應(yīng)更小。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，政府債供給逐步放量，或?qū)Y金面形成脈沖式的影響，資金利率中樞或出現(xiàn)小幅抬升。但考慮到本輪政府債的整體供給壓力或不會達(dá)到去年下半年的高峰水平，資金面在未來一到兩個季度內(nèi)出現(xiàn)極度緊張狀態(tài)的可能性較低。

也有專家認(rèn)為，當(dāng)下降準(zhǔn)降息概率皆有所提升。華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜表示，央行降準(zhǔn)的時點可能發(fā)生在政府債加速發(fā)行期間，其目的是幫助政府債順利發(fā)行。從降息時點看，近期海外貨幣政策預(yù)期波動轉(zhuǎn)“鴿”，降息窗口可能逐漸打開。

（來源：中國證券報）