今年早些時(shí)候，摩根大通宣布中國區(qū)首席執(zhí)行官梁治文將于年內(nèi)榮休，并任命了兩位老將出任聯(lián)席首席執(zhí)行官。

作為在華展業(yè)的最大美資金融集團(tuán)之一，摩根大通的動(dòng)向受到關(guān)注，該機(jī)構(gòu)此前已全資控股四個(gè)在華法人主體（證券、期貨、資管和銀行）。今年早些時(shí)候，摩根大通宣布中國區(qū)首席執(zhí)行官梁治文將于年內(nèi)榮休，并任命了兩位老將出任聯(lián)席首席執(zhí)行官，這也引發(fā)了行業(yè)的關(guān)注。

在新的領(lǐng)導(dǎo)班子下，這家美資金融巨頭將如何校準(zhǔn)中國戰(zhàn)略？中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)變化又將如何影響外資的決策？在剛剛結(jié)束的摩根大通全球中國峰會(huì)期間，摩根大通中國區(qū)聯(lián)席首席執(zhí)行官陳妍妮、何耀東探討了未來的中國戰(zhàn)略布局以及國際投資者當(dāng)下對(duì)中國經(jīng)濟(jì)、資本市場的看法。

把握中國企業(yè)全球化機(jī)遇

何耀東供職摩根大通19年，此后仍將兼任亞太區(qū)首席財(cái)務(wù)官的職務(wù)，他早在十年多前就開始參與中國內(nèi)地和中國香港的業(yè)務(wù)發(fā)展。在他看來，由于中國經(jīng)濟(jì)體量不斷提升，中國在亞太市場的重要性與日俱增，未來中國企業(yè)“走出去”的全球化趨勢仍將加速，這將是摩根大通的機(jī)遇。數(shù)據(jù)顯示，盡管境內(nèi)外IPO活動(dòng)放緩，但摩根大通的中國企業(yè)銀行業(yè)務(wù)板塊（包括支付、外匯/利率風(fēng)險(xiǎn)管理等）的營收和業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)攀升。

陳妍妮則于2020年加入摩根大通，任亞太區(qū)房地產(chǎn)投資銀行部主管，后兼任亞太區(qū)消費(fèi)與零售業(yè)投資銀行部主管。此前她深耕資本市場近20年，在房地產(chǎn)行業(yè)有豐富經(jīng)驗(yàn)，加入摩根大通后主導(dǎo)了包括萬達(dá)商管引資、富力地產(chǎn)重組等一系列標(biāo)桿性交易。在她看來，“新國九條”的影響是積極的，建立一個(gè)保護(hù)投資人權(quán)益的公平市場環(huán)境、完善上市和退市機(jī)制是必要的，且未來投行的業(yè)務(wù)也不僅局限于IPO，隨著市場的逐漸成熟，并購等業(yè)務(wù)的重要性將繼續(xù)提升。

早年，在華外資商業(yè)銀行的主業(yè)是服務(wù)在華展業(yè)的全球跨國企業(yè)，而外資投行則助力中國企業(yè)跨境上市融資。從早年的國企跨境上市到2010年之后的民企上市，都有美資投行的身影。如今，伴隨著中國企業(yè)的全球化步伐，外資投行的業(yè)務(wù)重點(diǎn)亦有了變化。

何耀東認(rèn)為，近年來，中國企業(yè)“走出去”勢不可擋，拓展第二增長曲線是關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)力之一，越南、新加坡、中東、歐美等地成了最受關(guān)注的目的地，中國的電商、電動(dòng)車、光伏、消費(fèi)品等行業(yè)誕生了諸多成功出海的案例。同時(shí)，隨著美國、日本股市走俏，以及全球資產(chǎn)配置需求升溫，境內(nèi)投資者也對(duì)海外的投資機(jī)遇更感興趣。

在這一背景下，相比在中國與本地同行競爭，國際投行似乎獲得了一條差異化競爭的通路，橋梁作用凸顯。“服務(wù)跨國企業(yè)、協(xié)助企業(yè)開拓國際業(yè)務(wù)是我們的看家本領(lǐng)?！标愬荼硎?，當(dāng)前中國企業(yè)出海給外資金融機(jī)構(gòu)提供了巨大的機(jī)會(huì)。

在她看來，中國企業(yè)出海也經(jīng)歷了幾個(gè)階段，可以總結(jié)為“三個(gè)多”——多戰(zhàn)略、多路徑和多行業(yè)的出海。所謂“多戰(zhàn)略”，即以前中國企業(yè)都是將產(chǎn)品出口，或采用找資源、買技術(shù)的出海模式，但現(xiàn)在企業(yè)更加重視自己的品牌建設(shè)和價(jià)值創(chuàng)造，這就需要企業(yè)有技術(shù)、能創(chuàng)新、有本地化的運(yùn)營；“多路徑”則是指中國企業(yè)以前出海更多是找渠道或分銷商賣產(chǎn)品，但今天則需要在當(dāng)?shù)亟ⅹ?dú)特的商業(yè)模式，這就需要通過并購、合資、投資自建或與供應(yīng)商合作等方式，實(shí)現(xiàn)多渠道的全球化布局；“多行業(yè)”的趨勢也十分明顯，無論是奶茶、電池、汽車、短視頻、醫(yī)療、云計(jì)算，都有突出的出海案例。數(shù)據(jù)顯示，從2006年到2020年，中國對(duì)外非金融類的直投中，非國有企業(yè)在存量中的占有率從19%提升到54%，民企已經(jīng)成為出海的生力軍。

“我們能發(fā)揮的作用就更大了，因?yàn)檫@些企業(yè)出海還是會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)，比如利率、匯率的波動(dòng)，文化的差異等，企業(yè)也需要尋找并購機(jī)會(huì)以及當(dāng)?shù)貞?zhàn)略伙伴。摩根大通在全球各國、各地區(qū)都有布局，可以提供一整套解決方案?！标愬莘Q。

例如，始祖鳥母公司亞瑪芬體育（Amer Sports）在美國紐交所掛牌上市前，已歸于安踏旗下。在中國市場，安踏在營收上超越耐克，成為中國市場第一大運(yùn)動(dòng)品牌。亞瑪芬早年就是摩根大通的客戶，從安踏當(dāng)年私有化亞瑪芬的并購融資到后續(xù)亞瑪芬上市，以及再融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，“整個(gè)流程我們都參與其中，這也代表了中國企業(yè)走出去的一種模式。我們希望作為中企業(yè)的的全球合作伙伴，一路陪伴企業(yè)的成長。”

事實(shí)上，中國企業(yè)出海的業(yè)務(wù)也為外資金融機(jī)構(gòu)的營收增長作出了貢獻(xiàn)。何耀東表示，“在銀行業(yè)務(wù)方面，我們的環(huán)球企業(yè)支付部每天在中國協(xié)助跨境電商客戶完成跨境支付的交易量相比去年大了很多，也看到客戶需求發(fā)生了很大改變，比如風(fēng)險(xiǎn)管理（包括外匯和利率風(fēng)險(xiǎn)）成為關(guān)鍵需求之一。同時(shí)，如何實(shí)現(xiàn)公司資產(chǎn)價(jià)值的提升亦至關(guān)重要，這則是投行業(yè)務(wù)的機(jī)遇，怎么幫助客戶把股本融資結(jié)構(gòu)做得更好，提升對(duì)股東的回報(bào)，則是投行需要協(xié)助企業(yè)完成的任務(wù)?！?/p>

“新國九條”下投行業(yè)務(wù)思路革新

外資銀行在境外開展業(yè)務(wù)具有天然優(yōu)勢，但在中國本土展業(yè)卻面臨激烈的競爭。2023年，摩根大通證券（中國）營業(yè)收入7.58億元，凈利潤1.19億元，2022年凈利潤也為2.63億元。

陳妍妮介紹稱，作為一家成立4年多的年輕公司，證券業(yè)務(wù)從開業(yè)后第二年就開始盈利，保持了3年，這對(duì)外資而言實(shí)屬不易，也體現(xiàn)了外資對(duì)中國資本市場的附加值。在投行業(yè)務(wù)方面，IPO、增發(fā)等都有項(xiàng)目落地；在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，公募基金、主權(quán)基金、私募基金等機(jī)構(gòu)客戶穩(wěn)步上升，摩根大通證券銀城中路營業(yè)部已躋身龍虎榜全國百強(qiáng)，目前位列第19位；市場對(duì)外資投行的全球研報(bào)、海外投資通道需求也與日俱增，摩根大通證券去年的研報(bào)數(shù)量增幅達(dá)17%，而且在港股通項(xiàng)下，已可向境內(nèi)投資人轉(zhuǎn)發(fā)報(bào)告。

這或許也解釋了為何在復(fù)雜的國際局勢下，眾多根基深厚的海外金融機(jī)構(gòu)仍堅(jiān)定選擇布局中國市場，中國市場巨大的規(guī)模和布局境內(nèi)外投資的潛在訴求也決定了頭部外資的附加值。

近期中國資本市場改革也是外資關(guān)注的焦點(diǎn)，這將改變內(nèi)地投行業(yè)務(wù)生態(tài)。

國務(wù)院4月中旬發(fā)布的“新國九條”包括推動(dòng)提高股息率、加強(qiáng)投資者保護(hù)、嚴(yán)把公司上市準(zhǔn)入以及改善退市制度。中國今年第一季度IPO下滑65%。在證監(jiān)會(huì)承諾提高新上市公司質(zhì)量和嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)的背景下，這一趨勢今年或?qū)⒊掷m(xù)。

不過，何耀東表示，“此前摩根大通的內(nèi)外部合規(guī)管理就頗為嚴(yán)格，我們的業(yè)務(wù)需要符合所有所運(yùn)營市場的監(jiān)管要求，而且對(duì)客戶的挑選標(biāo)準(zhǔn)非常嚴(yán)格（公司質(zhì)地、治理水平等），因此在嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下反而更具有韌性。”此外，他認(rèn)為，不僅中國的IPO市場面臨挑戰(zhàn)，美國等海外市場亦可能因?yàn)楦呃虱h(huán)境而導(dǎo)致交易暫時(shí)放緩。

同樣需要注意的是，在成熟市場里，IPO只是一種投資機(jī)構(gòu)退出渠道之一。陳妍妮稱，“其實(shí)還有很多不同的方式，例如未來并購業(yè)務(wù)可能會(huì)持續(xù)增長?！痹谒磥磉@種發(fā)展趨勢有兩大原因。“首先，行業(yè)整合仍是大趨勢，當(dāng)前每一個(gè)行業(yè)都很“卷”，整合才有生存空間，而并購和投資活動(dòng)則是驅(qū)動(dòng)力；此外，現(xiàn)在每個(gè)行業(yè)都需要展現(xiàn)更高的附加值，因?yàn)镮PO也需要有足夠大的規(guī)模，部分小企業(yè)并不一定能夠長期獨(dú)立生存或進(jìn)行IPO。如今，市場更關(guān)注股票的流動(dòng)性，對(duì)于沒有流動(dòng)性的IPO，哪怕股東有朝一日要退出或要做杠桿，也很難執(zhí)行?！?/p>

在這一背景下，未來金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)需要認(rèn)清何種企業(yè)以及何種階段的企業(yè)適合IPO。同時(shí)，未來的并購活動(dòng)會(huì)增加，但并購可能并不限于互相收購，也可能是合并、共同引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等。在這一進(jìn)程中，戰(zhàn)略資本、財(cái)務(wù)資本等不同種類的資本對(duì)公司也將帶來不同的價(jià)值。

地產(chǎn)仍是中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇關(guān)鍵之一

當(dāng)前，中國正在推出大力度的地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)刺激措施，外資開始回流中國內(nèi)地和離岸股市，香港恒生指數(shù)近期累計(jì)漲幅接近25%，進(jìn)入技術(shù)性牛市。國際投資者如何評(píng)估中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程？股市的漲勢是否能持續(xù)？

何耀東表示，可以觀察到香港股市有對(duì)沖基金買入，在恒生指數(shù)反彈之后并沒有出現(xiàn)大幅獲利了結(jié)的情況，可見資金仍有意愿停留下來。不過，過去兩年，由于港股流動(dòng)性較弱、利率高企，外加歐、美、日股市表現(xiàn)更為亮眼，因此長線資金此前對(duì)中國股市處于大幅低配的狀態(tài)。目前，如大學(xué)捐贈(zèng)基金、主權(quán)基金等長線海外資金仍處于觀望態(tài)勢，但如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭可以維持，不排除資金會(huì)逐漸增配。

下一步，中國樓市能否企穩(wěn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)而言至關(guān)重要。摩根大通研究團(tuán)隊(duì)提及，保交樓和去庫存的政策方向正確，通過再貸款支持地方政府購買未售住房，將存量商品住房轉(zhuǎn)為保障房和租賃房，具備多重積極效果。不過，雖然政策力度加大，但對(duì)房地產(chǎn)需求的恢復(fù)需持謹(jǐn)慎態(tài)度?？傮w來看，摩根大通認(rèn)為，雖然4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但在近期政策調(diào)整后，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)好轉(zhuǎn)，全年經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)5.2%。

未來，房企的重組也將備受關(guān)注。今年4月初，摩根大通利用創(chuàng)新方案完成了富力地產(chǎn)3筆總計(jì)57億美元的同意征求，保全了倫敦項(xiàng)目得以不被貸款方接管，并有效降低了公司總體債務(wù)水平。

陳妍妮表示，早在幾年前，摩根大通協(xié)助富力將物業(yè)業(yè)務(wù)出售與碧桂園服務(wù)，避免了違約。事實(shí)上，2022年底，摩根大通在短短幾周內(nèi)幫助房企連續(xù)做了七宗港股配股，可見房企希望自救并補(bǔ)充流動(dòng)性，盡力降低債務(wù)負(fù)擔(dān)。

“所以資本市場是解決問題的朋友?，F(xiàn)在的公募REITs市場若能發(fā)展起來，也能幫助解決很多問題?！痹谒磥恚窈笕糍Y本市場的融資功能能夠打開，企業(yè)則有望降杠桿，持續(xù)的政策支持也有助于企業(yè)更有信心和決心采取各種措施渡過難關(guān)。

（來源：第一財(cái)經(jīng)）