4月24日以來(lái)，A股開啟新一輪上行周期，一舉突破盤整兩個(gè)月的平臺(tái)，站上3100點(diǎn)。這輪行情中，房地產(chǎn)漲幅斷層式第一，建筑材料等地產(chǎn)鏈板塊漲幅靠前。

以124個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)來(lái)看，4月24日至5月22日，房地產(chǎn)服務(wù)（55.23%）、房地產(chǎn)開發(fā)（27.15）、裝修建材（20%）、保險(xiǎn)（15%）、動(dòng)物保健、家居用品等板塊領(lǐng)漲，除動(dòng)物保健受益于豬周期回暖外，其他領(lǐng)漲板塊都不同程度上受益于地產(chǎn)觸底邏輯。

其中，保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)如此之好，背后有何邏輯呢？后續(xù)是否還有更大上漲空間？

2020年以來(lái)，A股保險(xiǎn)板塊與房地產(chǎn)開發(fā)板塊走勢(shì)高度一致：波動(dòng)過(guò)程高度正相關(guān)，累計(jì)跌幅也差不多，均在45%左右。地產(chǎn)，何以對(duì)保險(xiǎn)板塊有如此明顯的影響呢？

從直接影響看，保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)端持有大量地產(chǎn)股。雖然持倉(cāng)占比不高，但每當(dāng)?shù)禺a(chǎn)板塊風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵時(shí)，保險(xiǎn)板塊總會(huì)躺槍跟跌。

說(shuō)到保險(xiǎn)持倉(cāng)地產(chǎn)，市場(chǎng)總會(huì)拿中國(guó)平安舉例子。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2020年末，中國(guó)平安持有華夏幸福、旭輝、中國(guó)金茂、上海怡濱置業(yè)等地產(chǎn)公司股權(quán)賬面價(jià)值合計(jì)498.57億元，在其長(zhǎng)期股權(quán)投資科目中占比達(dá)22.63%。除直接持股外，旗下資管公司、信托公司也持有大量的地產(chǎn)類資產(chǎn)。

事后看，保險(xiǎn)公司大量持有地產(chǎn)股權(quán)讓保險(xiǎn)股投資者捶胸頓足，其實(shí)，這都是后視鏡里的“后見之明”。2021年之前，房地產(chǎn)經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)達(dá)二十多年的牛市，對(duì)于講究長(zhǎng)期配置的保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，配置地產(chǎn)類資產(chǎn)是理性選擇，也取得很好的歷史回報(bào)。只是盈虧同源，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)周期突然下行時(shí)，小散戶可以一天之內(nèi)清倉(cāng)，第二大股東是跑不掉的，保險(xiǎn)公司只能硬抗。

地產(chǎn)對(duì)保險(xiǎn)股的影響遠(yuǎn)不止此，間接影響要大得多。

我國(guó)居民家庭近70%的財(cái)富配置在房產(chǎn)上，房?jī)r(jià)下行導(dǎo)致居民財(cái)富縮水，直接影響居民購(gòu)買保單的積極性。此外，地產(chǎn)下行拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，間接影響就業(yè)穩(wěn)定性、收入增速、消費(fèi)者信心等，也對(duì)保單銷售產(chǎn)生負(fù)面影響。而經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致長(zhǎng)端利率下降，保險(xiǎn)公司歷史保險(xiǎn)合同利差收窄甚至產(chǎn)生利差損，合同價(jià)值大幅縮水，帶來(lái)巨大的準(zhǔn)備金計(jì)提壓力。

以上種種，使得地產(chǎn)下行對(duì)保險(xiǎn)公司基本面產(chǎn)生重要拖累，反之，地產(chǎn)一旦企穩(wěn)，也會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司構(gòu)成重大利好。

一輪持續(xù)的行情，還離不開基本面的加持。從基本面的角度看，我國(guó)保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入增速已于2022年1月觸底，2023年顯著上臺(tái)階。年度層面，2020-2023年，保費(fèi)收入增速分別為6.13%、-0.79%、4.58%和9.13%；2024年1-3月，保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)10.73%，繼續(xù)保持向好態(tài)勢(shì)。

邏輯上，保費(fèi)增速反轉(zhuǎn)應(yīng)該帶來(lái)股價(jià)反轉(zhuǎn)，實(shí)際上，保險(xiǎn)板塊一直在反復(fù)磨底，并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情，原因就在于投資端（地產(chǎn)和長(zhǎng)端利率下行）的拖累。過(guò)去幾年，地產(chǎn)下行，疊加長(zhǎng)端利率下行，壽險(xiǎn)公司投資端壞消息不斷，負(fù)債端的觸底反轉(zhuǎn)，支撐股價(jià)止跌就不錯(cuò)了。

當(dāng)前，地產(chǎn)預(yù)期觸底，長(zhǎng)端利率也終于出現(xiàn)止跌跡象。5月17日，財(cái)政部發(fā)行第一期超長(zhǎng)期特別國(guó)債400億元，票面利率2.57%，符合市場(chǎng)預(yù)期。接下來(lái)，剩余額度會(huì)陸續(xù)發(fā)行完畢，一方面，可以滿足保險(xiǎn)資金對(duì)長(zhǎng)端資產(chǎn)的需求，另一方面，債券供給增加有望驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)端利率企穩(wěn)。

至此，保險(xiǎn)板塊有望迎來(lái)投資端和負(fù)債端共振，大概率會(huì)迎來(lái)一輪持續(xù)的上漲行情。

4月15日至5月22日，保險(xiǎn)指數(shù)累計(jì)上漲21.87%；個(gè)股層面，中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)平安漲幅靠前，均超過(guò)20%。

受益于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下更穩(wěn)健的利潤(rùn)表，中國(guó)太保成為本輪保險(xiǎn)板塊上漲龍頭。2024Q1，中國(guó)太保、中國(guó)平安、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)歸母凈利潤(rùn)增速分別為1.14%、-4.28%、-9.34%和-28.55%，中國(guó)太保表現(xiàn)最優(yōu)。2024年4月，壽險(xiǎn)公司保費(fèi)增速為：人保壽險(xiǎn)23.6%、太保壽險(xiǎn)12.3%、中國(guó)人壽11.6%、中國(guó)平安6.3%和新華保險(xiǎn)-11.6%，中國(guó)太保同樣表現(xiàn)不錯(cuò)。

（來(lái)源：環(huán)球網(wǎng)）