[ 目前，摩根大通認為更多的行業(yè)會受益，例如材料、工業(yè)、IT等，但該機構(gòu)也表示將更關(guān)注各個行業(yè)的龍頭，在宏觀經(jīng)濟放緩的背景下，行業(yè)領(lǐng)頭羊能夠提高市占率。此外，從日本的經(jīng)驗來看，當前四類股票可能能夠跑贏大勢——市占率可以維持穩(wěn)定提高的企業(yè)；在細分市場賽道的領(lǐng)先企業(yè)；性價比較高的出口企業(yè)；AI相關(guān)企業(yè)。 ]

據(jù)悉，摩根大通第二十屆全球中國峰會將于5月23日至24日在上海舉行。以“二十年再出發(fā)”為主題，本屆峰會匯聚來自全球33個國家和地區(qū)，1300家企業(yè)的超過2500名參會者。

據(jù)了解，此次演講嘉賓邀請了重磅的海內(nèi)外投資人和企業(yè)家，包括摩根大通董事長兼首席執(zhí)行官杰米·戴蒙，再鼎醫(yī)藥創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官杜瑩，比爾及梅琳達·蓋茨基金會聯(lián)席主席比爾·蓋茨，城堡投資創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官肯·格里芬，阿里巴巴集團聯(lián)合創(chuàng)始人及主席蔡崇信，寧德時代創(chuàng)始人、董事長及首席執(zhí)行官曾毓群等。

峰會召開之際正值中國推出大力度的地產(chǎn)和經(jīng)濟刺激措施，外資開始回流中國內(nèi)地和離岸股市，香港恒生指數(shù)近期累計漲幅接近25%，進入技術(shù)性牛市。國際投資者如何評估中國經(jīng)濟復蘇的進程？今年股市的漲勢是否能持續(xù)？

對此，摩根大通中國首席經(jīng)濟學家兼大中華區(qū)經(jīng)濟研究主管朱海斌、摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑在峰會前夕接受了采訪，展望中國經(jīng)濟和資本市場前景。在朱海斌看來，前四個月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)還在下行，未見企穩(wěn)跡象。于是政府出臺新一輪房地產(chǎn)政策，政策對房地產(chǎn)市場的影響仍需觀察，不過這對提振市場信心有積極作用；劉鳴鏑則稱，摩根大通從去年10月開始全面看多中國股市，但未來業(yè)績增速能否企穩(wěn)是后續(xù)資金會否繼續(xù)流入的關(guān)鍵。當前外資對內(nèi)地股票的配置相對較低，如果業(yè)績好轉(zhuǎn)和資產(chǎn)價格穩(wěn)定，外資可能增加配置。同時，內(nèi)地公募基金的股票類配置在20.5%，較2021年四季度的28%有下降，未來有增加空間。

地產(chǎn)刺激政策效果將主導經(jīng)濟走勢

今年一季度中國經(jīng)濟增長反彈，好于預期，但4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半。各界認為，全球?qū)χ袊隹诘膹婍g需求仍是重要驅(qū)動力，一部分原因是美國和全球經(jīng)濟增長好于預期，另一部分是因為全球去庫存結(jié)束。同時，全球電子產(chǎn)品周期從2023年底開始上行，推動電子產(chǎn)品出口回暖。

具體而言，朱海斌指出，中國2024年的經(jīng)濟增速預測已從去年年底的4.9%調(diào)整至5.2%，一季度GDP增速達5.3%，高于預期。經(jīng)濟增長主要由生產(chǎn)拉動，工業(yè)增加值和出口表現(xiàn)強勁，尤其是出口量增長超過10%。制造業(yè)投資在政策支持下也表現(xiàn)亮眼，但房地產(chǎn)市場依然疲軟，導致政策進一步放松。

就經(jīng)濟的“三駕馬車”而言，消費增長平穩(wěn)，但不及生產(chǎn)端。PPI和GDP平均指數(shù)持續(xù)負增長，預計在今年晚些時候會有所改善，但低通脹壓力仍存，內(nèi)需不足的問題尤為突出。

出口則是一大亮點，中國在出口多樣化和產(chǎn)品升級上取得進展，新興市場出口份額增加，新能源等新興產(chǎn)品的出口比重提升。中國出口的價格競爭優(yōu)勢增強，部分抵消了傳統(tǒng)產(chǎn)品出口的疲軟。

就投資端來看，制造業(yè)投資表現(xiàn)優(yōu)異，但房地產(chǎn)投資前四個月接近10%負增長。新房銷售、開工、竣工數(shù)據(jù)同比下跌，不過跌幅有所收窄，這也導致了近期的房地產(chǎn)刺激政策加碼。就需求端來看，央行主導進一步放松房貸政策，將首套房首付比例降至15%，為歷史最低；在供給端，政策強調(diào)去庫存，鼓勵地方政府購買庫存房，轉(zhuǎn)為保障房和租賃房。央行推出3000億再貸款資金，預計可支持5000億銀行信貸，最終可能達到6000億~7000億的規(guī)模。

雖然政策力度加大，但朱海斌也提及，對房地產(chǎn)需求的恢復需持謹慎態(tài)度。保交樓和去庫存的政策方向正確，通過再貸款支持地方政府購買未售住房，將存量商品住房轉(zhuǎn)為保障房和租賃房，具備多重積極效果——提升投資，即增加保障房和租賃房建設(shè)，部分對沖商品房投資下降；緩解庫存壓力；刺激內(nèi)需，即通過增加保障房和租賃房供應(yīng)，有助于提升受益家庭的消費能力，加快市民化進程。

當前，市場整體持審慎樂觀的態(tài)度。例如，有觀點認為，當前房地產(chǎn)庫存規(guī)模較大，尤其是低能級城市的庫存壓力較為顯著，完全消化過剩庫存所需的資金規(guī)模龐大。本次注入的資金旨在體現(xiàn)政府對于平抑房地產(chǎn)行業(yè)波動、改善庫存狀況的決心，但不能簡單地認為是中央政府為全市場兜底。根據(jù)標普信評的估測，當前房地產(chǎn)庫存去化周期約為3.7年，若使市場回歸到2.7年的過往去化水平，則需要增量資金超過3萬億元。

總體來看，摩根大通認為，雖然4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期，但在近期政策調(diào)整后，預計未來幾個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)會好轉(zhuǎn)，全年經(jīng)濟增速有望達5.2%。

企業(yè)盈利能否企穩(wěn)決定中國股市反彈幅度

中國股市的反彈近期引發(fā)關(guān)注。中國在岸、離岸股市年初至今都已經(jīng)歷一波反彈。截至上周，自1月下旬的低點以來，MSCI中國指數(shù)已上漲了31%，過去一個月上漲19%，表現(xiàn)優(yōu)于大多數(shù)發(fā)達市場和新興市場股市。在此過程中，指數(shù)市盈率從7.9倍上漲至10.5倍。反彈能否持續(xù)，以及刺激政策效果如何，就成了投資者當下最關(guān)注的問題。

“去年10月底，我們轉(zhuǎn)為全面看好中國股票，并在模擬倉中將股票配置提高到100%。盡管今年1月股票市場有些困難，但目前已回到更高的點位?！眲ⅧQ鏑稱，未來盈利的企穩(wěn)復蘇將是股票市場能否繼續(xù)反彈的關(guān)鍵。

摩根大通進行了大量中日市場的比較研究，例如，東證TOPIX指數(shù)高點在1994年，MSCI中國指數(shù)高點在2021年。若將兩者擬合，目前MSCI中國處于類似東證1997年二季度末的階段。MSCI中國的估值比東證當年的估值低很多。東證從1989年到2023年經(jīng)歷了10次上漲和10次下跌。上漲平均回報70%，下跌平均下降40%。業(yè)績的上修或成長與上漲時間段一致，業(yè)績下跌與下跌時間段一致。盡管業(yè)績不能完全決定股票漲跌，但對大勢有顯著影響。

她稱，過去幾年業(yè)績表現(xiàn)最佳的市場，如印度和日本，吸引了大量投資。同時，東京證券交易所對上市公司回購和分紅政策的改革也增加了投資者的回報。近期，港股中表現(xiàn)最好的互聯(lián)網(wǎng)板塊，也是回購力度和業(yè)績改善幅度最大的板塊，回購和分紅的增加顯著提升了投資者的回報。

就資金配置來看，劉鳴鏑指出，外資對內(nèi)地股票的配置相對較低，但隨著業(yè)績好轉(zhuǎn)和資產(chǎn)價格穩(wěn)定，外資可能增加配置。同時，公募基金的股票類配置在20.5%，較2021年四季度的28%有所下降，未來有增加空間。

目前，摩根大通認為更多的行業(yè)會受益，例如材料、工業(yè)、IT等，但該機構(gòu)也表示將更關(guān)注各個行業(yè)的龍頭，在宏觀經(jīng)濟放緩的背景下，行業(yè)領(lǐng)頭羊能夠提高市占率。此外，從日本的經(jīng)驗來看，當前四類股票可能能夠跑贏大勢——市占率可以維持穩(wěn)定提高的企業(yè)；在細分市場賽道的領(lǐng)先企業(yè)；性價比較高的出口企業(yè)；AI相關(guān)企業(yè)。

談及新“國九條”的影響，劉鳴鏑認為改革措施對市場將帶來正面影響，總體而言是提高存量公司的質(zhì)量、減少配股和發(fā)新股的速度。她表示，從2013年中到2023年中，A股和美股市場都發(fā)行了1.6萬億美元的股票。不過，美國股市回購9萬億美元，呈現(xiàn)凈回購。而中國內(nèi)地的股市回購量為710億美元。在新“國九條”出來以后，“投資人普遍預計，新股擴容的速度會下降，ST和退市的力度都會增加，并鼓勵分紅和回購，改革的方向性是很正面的?！?/p>

來源：第一財經(jīng)日報